20250829-开源证券-龙湖集团-00960.HK-港股公司信息更新报告_结转收入同比增长_运营毛利率逆势提升_3页_382kb

龙湖集团 2025 年中期业绩分析

投资评级：买入（维持）

核心业务表现

• 结转收入增长：2025年上半年，龙湖集团结转规模有所增加。尽管结转毛利率（同比-7.9pct 至 12.6%）因地产开发收入规模扩大而承压，运营和服务业务稳健增长（运营及服务收入132.7亿元，同比+1.3%），逐步修复盈利能力，原因是运营和服务业务毛利率较高（77.7%和30.0%）。

• 销售收缩：2025年上半年，公司销售金额同比下滑31.5%至350.1亿元，房地产市场情况有所恶化。

财务状况

• 负债与成本优化：总资产质量有所改善，有息负债较年初压降65亿元，剔预负债率56.1%、净负债率51.2%，现金短债比为1.74倍，财务状况稳健。平均融资成本降至3.58%（同比-42BP），显著优化债务成本。

• 盈利与估值：归母净利润同比下降45.2%至32.2亿元，核心归母净利润约13.8亿元。当前PE估值（9.8倍）处于相对合理区间，维持“买入”评级。

土地储备与扩张

• 土地储备充足：截至2025年中，公司总土储达2840万方，权益比74.4%。尽管销售放缓，但公司在一线及重点区域如上海、苏州、重庆、贵阳新增优质土储（总建面24.9万方），项目储备较为充裕。

运营与服务业务

• 运营业务稳健：运营收入（70.1亿元，+2.5%）维持高增长，毛利率提升2.3个百分点至77.7%，主要来自优质项目。商场出租率稳定在96.8%，租金收入增长4.9%，代建业务未达预期，托管服务、冠寓（95.6%出租率）等部分业务保持温和增长，服务业务收入略有下滑。

分析师观点

分析师认为，公司运营稳健，财务结构持续优化，代建、物业管理、智慧营造等新业务逐步贡献收入，看好公司中期盈利修复能力。

风险提示

• 销售回暖不及预期
• 可售货值下降
• 宏观消费复苏力度不足

估值预测

预计2025-2027年归母净利润将持续修复，EPS稳步提升，估值PE持续下降（9.8→8.8倍），维持“买入”评级。