行业研究-纺织服装_22页_2mb

纺织服装行业总结

核心内容

本报告主要分析了中国纺织服装行业在经历洗牌后，优质品牌龙头的估值逻辑及投资建议。重点指出，在全球视角下，消费品龙头的市盈率普遍在20X-30X之间，且呈现上升趋势，反映了市场对其稳定性和竞争壁垒的认可。同时，随着MSCI提高A股权重，外资的持续流入将对板块估值体系产生长期影响，推动中国优质品牌服装公司估值向更高水平靠拢。

主要观点

• 行业洗牌与剩者为王：2013年至今，行业经历剧烈洗牌，市场份额向具有竞争壁垒的龙头集中，优质品牌企业逐步积累竞争优势和经营稳定性。
• 估值逻辑变化：中国优质服装品牌公司的估值体系应向全球消费品龙头靠拢，享受更高的市盈率。
• 成长性与竞争壁垒：中国服装品牌公司正处于从“精耕细作筑壁垒”到“多品牌运营补短板”再到“国际化运作展雄风”的发展阶段，具有显著的成长潜力。
• 外资影响：MSCI提高A股权重，将带来大量外资流入，对估值体系产生深远影响，推动板块估值提升。

关键信息

优质品牌公司估值分析

• 比音勒芬：高端运动休闲龙头，19年Q1收入预期增长 $20% \sim 30%$，利润端预计增速显著快于收入，19年业绩预计3.8亿+，对应PE20X。
• 地素时尚：高端女装龙头，盈利能力及ROE远超同业，预计Q1收入增速 $15% -20%$，业绩增速 $25% +$，19年业绩预计6.4亿，对应市盈率17X，历史分红率 $80%$，高股息。
• 森马服饰：童装龙头、电商强大、休闲装改革红利释放期，预计Q1主业收入增速 $15%$，19年业绩预计19亿，对应PE17X。

海外消费品龙头估值体系

• LVMH：市值1826亿美元，PE25X，分红率47%。
• Nike：市值1364亿美元，PE34X，分红率67%。
• Inditex：市值924亿美元，PE24X，分红率80%。
• Adidas：市值480亿美元，PE25X，分红率39%。
• 迅销集团：市值517亿美元，PE37X，分红率29%。

中国服装品牌发展典型阶段

1. 跑马圈地出规模
2. 精耕细作筑壁垒
3. 多品牌运营补短板
4. 国际化运作展雄风

行业现状与数据表现

• 零售端：2019年1-2月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比增 $1.80%$，较去年同期下滑5.9pp。
• 出口端：2月纺织纱线、服装及衣着附件、鞋类出口同比分别下降 $33.17%$、$37.71%$、$39.06%$，1-2月累计出口同比 $-7.8%$、$-14.6%$、$-11.3%$，主要受春节提前及中美贸易摩擦影响。
• 上游原料：棉价小幅上涨，人民币小幅回升；粘胶短纤、涤纶短纤价格下降；氨纶价格小幅上涨。

投资建议

• 估值调整预期：当前中国优质服装品牌公司估值区间在15X-20X，处于历史低位，若估值体系发生调整，将打开股价向上空间。
• 推荐标的：比音勒芬、地素时尚、森马服饰等具备α的优质品牌，因其在成长性、盈利能力和分红稳定性方面表现突出。

风险提示

1. 宏观经济放缓：可能影响居民可支配收入，降低消费热情。
2. 天气异常：如暖冬可能影响冬装销售。
3. 原材料波动：可能对生产企业的毛利率产生较大影响。

总结

随着外资的持续流入和行业洗牌的完成，中国优质服装品牌公司正逐步积累竞争优势与经营稳定性，具备成长潜力。因此，其估值体系应向全球消费品龙头靠拢，享受更高的市盈率。当前估值偏低，若出现调整，将带来显著的股价提升空间。建议关注比音勒芬、地素时尚、森马服饰等具备α的优质品牌。