20180309-华宝证券-金融工程专题报告_资产配置的流程_框架与运用_14页_1016kb

资产配置的流程、框架与运用总结

核心内容

本文系统地阐述了资产配置的基本流程与框架，旨在为资管行业的资产配置与财富管理实践提供参考。在资管新规实施的背景下，资产配置成为机构投资者获取超额收益、管理风险的重要手段。

资产配置是一个动态管理过程，涵盖设定投资目标、制定投资策略、实现投资策略以及投资绩效分析四个层面。其核心思想是通过分散投资获取各类资产的风险溢价，提升收益风险比。文章强调，战略资产配置（SAA）与战术资产配置（TAA）是资产配置的两个关键步骤，二者结合能更有效地优化组合表现。

主要观点

• 资产配置的价值：通过分散投资降低组合波动率，提高收益风险比。适用于财富管理目标，但可能不适合追求高收益的投资者。
• 配置流程：
  • 设定投资目标：明确目标收益、风险承受能力、流动性要求等。
  • 制定投资策略：包括战略资产配置（SAA）和战术资产配置（TAA）。
  • 实现投资策略：选择投资标的、进行组合再平衡。
  • 投资绩效分析：回顾投资表现，调整策略以适应市场变化。
• 战略资产配置（SAA）：
  • 以长期视角确定资产配置比例。
  • 常见模型包括均值-方差模型、风险平价模型等。
  • 配置权重围绕基准权重调整，幅度不超过50%。
• 战术资产配置（TAA）：
  • 基于短期市场信号进行调整，提升收益风险比。
  • 采用B-L模型，结合趋势跟踪择时系统对资产权重进行优化。
  • 通过引入主观观点和误差矩阵，实现对资产收益率的后验估计。

关键信息

投资目标设定

• 投资目标应包括收益、风险、流动性等。
• 基准组合的设定是关键，体现投资者的风险偏好。
• 投资目标可以是“战胜基准指数”，或在特定风险水平下实现收益。

资产配置模型

• SAA模型：以长期收益与风险为基础，确定资产配置比例。
• TAA模型：基于短期择时信号进行调整，使用B-L模型进行权重优化。
• 回测数据：
  • 回测时间范围为2012年至2017年。
  • 采用沪深300指数、恒生指数、黄金现货指数与中债总财富指数进行配置。
  • 未考虑美股市场，因受QDII限制。

配置效果分析

• 战略配置效果：
  • 组合年化收益率均高于基准。
  • 组合波动率均低于基准。
  • 以第三组（4:6配置）为例，2014、2015、2017年收益率提升，波动率下降。
• 战术配置效果：
  • 战术配置后，组合收益显著提升，权益资产占比越高，提升越明显。
  • 最大回撤得到有效控制，组合稳定性增强。
• 战略+战术配置对比：
  • 组合在多个指标上优于仅使用战略配置或仅使用战术配置。
  • 说明战略与战术配置需结合，以实现最优效果。

模型设定与回测结果

• 战略配置模型：
  • 优化目标为最大化组合预期收益，同时控制风险。
  • 模型约束包括资产权重上下限、组合风险限制等。
• 战术配置模型：
  • B-L模型用于后验分布估计，结合趋势跟踪择时信号。
  • 回测结果显示战术配置能有效提升组合表现。

未来展望与建议

• 再平衡策略：虽然月频战术配置已实现再平衡，但季度调仓仍需考虑再平衡操作。
• 标的筛选：文章未展开主动管理型基金的筛选模块，但指出其对提升组合绩效有帮助。
• 择时系统：当前仅使用动量择时信号，未来可拓展至事件驱动型择时系统，进一步优化资产配置模型。

图表与数据

• 图1：资产配置流程图，展示从设定目标到绩效分析的完整流程。
• 图2：战略资产配置流程图，说明SAA的构建过程。
• 图3：战术资产配置图，展示TAA的调整方式。
• 图4：投资策略实现流程图，包括投资标的选择与再平衡。
• 表1：筛选后的基准组合权重展示。
• 表2：历年分析师观点汇总，用于预测各资产未来收益。
• 表3：战略配置模型相关设定。
• 表4：基准指数历年收益与风险（以4:6配置为例）。
• 表5：战略资产配置历年收益与风险（以4:6配置为例）。
• 表6：战略配置组合与基准组合年化复合收益率。
• 表7：战略配置组合与基准组合年波动率均值。
• 表8：B-L模型相关设定。
• 表9：战术配置前后组合回测结果。
• 表10：战略+战术配置与战术配置结果对比。

风险提示

• 量化策略基于历史数据，存在模型设定偏差风险。
• 投资有风险，需谨慎对待。
• 本文不构成对任何金融产品的投资建议或保证。