20220518-国信证券-有色金属_重视黄金配置价值_华夏黄金ETF及联接基金投资价值分析_20页_2mb

报告摘要

黄金配置价值分析及华夏黄金ETF投资价值总结

核心内容

黄金作为重要的投资标的，具有商品、金融和货币三重属性，兼具抗通胀和避险功能。自布雷顿森林体系瓦解后，黄金价格不再与美元直接挂钩，其走势受货币政策、通胀水平和避险需求等多重因素影响。黄金价格通常与美元实际利率呈负相关关系，实际利率=名义利率-通胀预期。

当前，全球通胀压力持续，黄金配置价值凸显。尽管4月美国CPI回落至8.3%，但仍处于历史高位。俄乌冲突引发的避险需求，以及大宗商品高价、房租上涨等因素，使通胀难以缓解。美联储货币政策收紧，但5月加息50个基点，并于6月开始被动缩表，加息预期和美元走强对黄金价格形成短期压制。然而，市场对滞涨风险的交易，以及对经济衰退的担忧，使得黄金价格具备支撑。

主要观点

黄金的多重属性：黄金兼具商品、金融和货币属性，具备抗通胀和避险功能。
黄金价格影响因素：黄金价格受货币政策、通胀水平、避险需求等综合因素影响。
黄金与实际利率关系：黄金价格与美元实际利率呈负相关，实际利率下降时金价通常上涨。
通胀压力持续：尽管CPI有所回落，但高通胀问题仍存，黄金作为抗通胀工具具有配置价值。
美联储货币政策：加息周期中，黄金价格表现不一，取决于通胀和经济增长的相对关系。
经济衰退风险：美债收益率倒挂现象再次出现，市场对经济衰退的担忧增加，黄金作为避险资产具备吸引力。
黄金ETF投资价值：华夏黄金ETF（518850）和华夏黄金ETF联接A（008701）紧密跟踪国内黄金现货价格，具备管理透明和成本优势。

关键信息

黄金价格分析框架：
- 黄金具有商品、金融和货币属性。
- 黄金价格受货币政策、通胀水平和避险需求等多重因素影响。
- 实际利率下降时，黄金价格通常上涨。
全球黄金供需情况：
- 全球黄金储量较低，但分布广泛，主要集中在澳大利亚、俄罗斯和南非。
- 2021年全球黄金供应量为4703.6吨，其中金矿产量为3580.9吨。
- 金饰需求占比最高，投资需求和央行购金波动较大，反映黄金的金融属性。
黄金价格与实际利率关系：
- 历史数据显示，黄金价格与美元实际利率呈负相关。
- 在加息周期中，黄金价格表现不一，取决于通胀和经济增长情况。
- 2020年3月后TIPS首次转正，美元走强，对黄金价格形成短期压制。
经济面临衰退风险：
- 美债2年期与10年期收益率倒挂，市场对经济衰退担忧增加。
- 尽管劳动力市场强劲，但高通胀和紧缩政策抑制需求，衰退风险上升。
华夏黄金ETF及联接基金：
- 华夏黄金ETF（518850）：紧密跟踪国内黄金现货价格，管理费率0.50%，托管费率0.10%。
- 华夏黄金ETF联接A（008701）：通过对目标ETF的投资，追求与黄金现货价格相似的回报。
- 基金管理人：华夏基金管理有限公司，成立于1998年，是首批全国性基金管理公司之一。
- 基金经理：荣膺，拥有6.5年投资经验，管理基金18只，总规模555.11亿元。
- 基金特点：管理透明、成本低，投资范围包括黄金现货合约、货币市场工具等。

风险提示

美国经济增长超预期
美联储货币政策收紧超预期
美元指数上行超预期
市场环境变动风险

投资建议

在当前市场环境下，黄金配置价值凸显，资产配置需求提升，看多黄金的胜率相对较高。华夏黄金ETF及联接基金作为投资国内黄金现货的工具，具备良好的跟踪性能和较低的费用，适合投资者进行黄金配置。

附录

相关研究报告：
- 《金属行业5月投资策略：政治局会议稳预期，新能源金属供需紧张局面维持》
- 《钢铁行业点评-粗钢产量压减目标明确，稳增长下关注板块投资机会》
- 《金属行业4月投资策略-国内稳增长及地产政策边际宽松改善需求预期，新能源金属供需紧张局面维持》
- 《国信证券-工业金属行业专题：俄乌冲突对有色金属市场影响-220321》
- 《有色行业3月投资策略-大宗工业金属价格有望向上突破，新能源金属供需紧张局面维持》
图表目录：
- 图1：黄金分析框架
- 图2：2021年全球黄金储量情况
- 图3：全球黄金储量变化
- 图4：2020年全球黄金产量情况
- 图5：全球黄金供应量变化
- 图6：黄金完全维持成本曲线
- 图7：全球大型黄金企业平均总维持现金成本
- 图8：全球黄金分布结构
- 图9：全球最大黄金ETF-SPDR黄金持有量
- 图10：实际利率变化与黄金价格走势
- 图11：黄金与道琼斯工业指数走势
- 图12：美国CPI及利率走势
- 图13：全球金矿产量
- 图14：美元指数
- 图15：原油名义价格
- 图16：美国失业率
- 图17：黄金与道琼斯工业指数走势
- 图18：美国CPI及利率走势
- 图19：全球金矿产量
- 图20：美元指数
- 图21：美国标准普尔/CS房价指数
- 图22：美国失业率
- 图23：美国CPI
- 图24：欧元区调和CPI
- 图25：CRB现货综合指数
- 图26：原油与天然气期货结算价
- 图27：住房租金CPI与房价变化
- 图28：美国失业率
- 图29：金价与联邦基金利率
- 图30：金价与美元指数
- 图31：10年通胀指数国债(TIPS)走势
- 图32：美国GDP
- 图33：美债收益率
- 图34：美国非农就业人数
- 图35：美国新冠肺炎确诊病例及疫苗接种情况
- 图36：美国密歇根大学消费者信心指数
表格目录：
- 表1：全球黄金供需平衡表
- 表2：美国CPI分项
- 表3：美国加息周期利率及金价变化
- 表4：华夏黄金ETF基本信息
- 表5：华夏黄金ETF联接A基本信息