有色金属：重视黄金配置价值：华夏黄金ETF及联接基金投资价值分析_20页_2mb

黄金配置价值分析及华夏黄金ETF投资价值

核心内容

黄金具有商品、金融及货币属性，兼具抗通胀和避险功能。自布雷顿森林体系瓦解后，其价格不再与美元直接挂钩，主要受货币政策、通胀水平、避险需求等因素影响。黄金价格与美元实际利率呈负相关关系，实际利率=名义利率-通胀预期。

主要观点

• 黄金价格波动不仅由供需关系决定，还受到货币政策、通胀预期和避险需求的综合影响。
• 当前通胀压力仍然较高，尽管美国CPI在4月回落至8.3%，但仍处于历史高位。俄乌冲突加剧了避险需求，对黄金价格形成支撑。
• 美联储货币政策收紧，5月宣布加息50个基点，并将于6月开始被动缩表，但加息预期和美元走强对黄金形成短期压制。
• 综合考虑滞涨风险、通胀压力及市场对衰退的担忧，黄金配置价值凸显，看多黄金的胜率较高。

关键信息

通胀压力持续

• 2022年3月美国CPI同比增速达8.5%，为1982年以来最高水平。
• 4月CPI回落至8.3%，但仍高于市场预期，核心CPI环比涨幅提升。
• 房租、能源价格、工资-物价螺旋上升等因素持续推高通胀压力。
• 欧元区调和CPI同比增速也达到7.5%，创历史新高。

美联储货币政策收紧

• 2021年11月开始缩减债券购买规模，2022年3月退出量化宽松。
• 5月宣布加息50个基点，6月开始被动缩表，但加息预期未超市场预期。
• 美债长端收益率上行，TIPS自2020年3月来首次转正，美元指数走强。

经济面临衰退风险

• 2000年以来，美债2年期和10年期收益率倒挂已发生三次，分别对应互联网泡沫、全球金融危机及疫情冲击。
• 当前收益率倒挂引发市场对经济衰退的担忧，高通胀和紧缩政策加剧了这种担忧。
• 尽管劳动力市场强劲，但高通胀抑制消费意愿，密歇根大学消费者信心指数持续走弱。

黄金ETF及联接基金分析

• 华夏黄金ETF（518850） 是紧密跟踪国内黄金现货价格的基金产品，管理费率为0.50%，托管费率为0.10%，成本低于同类平均值。
• 华夏黄金ETF联接A（008701） 通过对目标ETF份额的投资，追求跟踪国内黄金现货价格，获得与黄金现货收益相似的回报。
• 基金经理荣膺，拥有6.5年投资经理年限，管理基金18只，规模555.11亿元。
• 基金管理公司华夏基金成立于1998年，是首批全国性基金管理公司之一，具备广泛的资产管理能力。

基金管理公司优势

• 华夏基金覆盖多个资产类别、行业和地区，服务范围广泛。
• 作为首批全国社保基金投资管理人、企业年金基金投资管理人、QDII基金管理人等，业务领域多元。
• 截至2022年3月，管理基金数量达311只，总规模9617亿元。

风险提示

• 美国经济增长超预期
• 美联储货币政策收紧超预期
• 美元指数上行超预期
• 市场环境变动风险

图表目录（摘要）

• 图1：黄金分析框架
• 图2：2021年全球黄金储量情况（万吨）
• 图3：全球黄金储量变化（万吨）
• 图4：2020年全球黄金产量情况（万吨）
• 图5：全球黄金供应量变化（吨）
• 图6：黄金完全维持成本曲线（美元/盎司）
• 图7：全球大型黄金企业平均总维持现金成本（美元/盎司）
• 图10：实际利率变化与黄金价格走势
• 图12：美国CPI及利率走势
• 图14：美元指数
• 图16：美国失业率
• 图23：美国CPI（%）
• 图24：欧元区调和CPI（%）
• 图25：CRB现货综合指数
• 图26：原油与天然气期货结算价
• 图27：住房租金CPI与房价变化
• 图29：金价与联邦基金利率
• 图30：金价与美元指数
• 图33：美债收益率
• 图34：美国非农就业人数
• 图36：美国密歇根大学消费者信心指数

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表格目录（摘要）

• 表1：全球黄金供需平衡表（吨）
• 表2：美国CPI分项（%）
• 表3：美国加息周期利率及金价变化
• 表4：华夏黄金ETF基本信息
• 表5：华夏黄金ETF联接A基本信息