20260104-华联期货-国债周报_PMI数据回暖_长端资金供需偏紧_33页_1mb

华联期货国债周报总结

核心内容概述

本报告分析了2026年1月4日当周中国及国外债券市场的主要表现，重点关注收益率曲线、利率水平、货币市场流动性、债券市场流动性以及国外债券市场动态，结合PMI数据回暖和财政政策前置的背景，探讨市场对资金供需和经济修复的预期。

主要观点与策略

债券市场表现

• 总发行规模：本周债券市场总发行规模为2666.75亿元，其中1月2日国债与地方债集中发行，显示财政节奏前置。
• 成交金额：全周债券市场总成交金额达36831.22亿元，日均成交超7300亿元，反映市场流动性充裕、交易情绪回暖。
• 利率债收益率：银行间市场主要利率债收益率普遍上行，机构行为趋于谨慎。30年期超长债受地方债供给预期扰动明显，收益率上行12.5cp至2.38%。
• 短端利率稳定：1年期、3年期国债收益率受政策利率支撑，波动有限，维持在1.3% - 1.34%区间。
• 信用债分化：信用债整体跟随利率上行，但高等级与低等级品种表现显著分化。城投债利差收窄，反映区域风险偏好边际改善；部分行业如煤炭、化工、钢铁利差下行，盈利预期修复；地产债呈现极端分化，万科债券收益率大幅下行，而旭辉、龙湖、华发等利差上行，反映三四线去化缓慢与现金流改善不及预期。

资产配置趋势

• 信用债ETF扩容：2025年信用债ETF规模突破5900亿元，较2024年末增长超10倍，科创债ETF贡献近六成增量，显示机构资金向指数化、低波动品种迁移。
• 未来预期：科创债ETF有望延续扩容，预计总规模突破5000亿元；信用债ETF将覆盖更多细分品种，如绿色债、城投债细分指数，产品体系更完善。

货币市场流动性

• 央行操作：12月31日央行开展7天期逆回购操作5288亿元，净投放5028亿元，维护资金面平稳。
• 资金价格上行：短端Shibor品种集体上行，7天期利率上行36.7个基点至1.956%，14天期利率上行8.2个基点至1.951%，均创2025年3月以来新高。
• DR利率走高：DR001加权利率上行9.3个基点至1.33%上方，DR007加权利率上行29.47个基点逼近2.0%关口。
• 流动性压力：跨年资金成本同步走高，显示市场对流动性需求增加。

债券市场流动性

• 债券发行：本周利率债发行情况显示财政前置，地方政府专项债发行额度达5000亿元，推动政府性基金支出由负转正。
• 城投债与地产债：城投债新发金额与净融资情况显示区域信用风险偏好改善；地产债分化明显，万科债券收益率显著下行，而部分房企利差上行。
• 期现利差扩大：国债期货期现利差扩大，反映市场对长端利率的预期偏紧。
• 信用利差变化：信用利差整体上行，但不同行业分化明显，显示市场对信用风险的重新定价。

国外债券市场动态

• 美国经济数据：上周初请失业金人数降至年内低位，强化经济韧性预期，削弱美联储降息预期。
• 美债收益率：30年期美债收益率触及4.88%，10年期触及4.19%，均创2025年9月以来新高，5年-30年期限利差扩大至112.52个基点，反映市场对长期财政可持续性与通胀预期的重新定价。
• 资金流向：经济乐观情绪与美股走强分流避险资金，长债配置需求降温，收益率被动上行。
• 美联储资产：美国国债与MBS规模持续扩大，显示美联储资产负债表扩张趋势。

关键信息汇总

中国债券市场

• 财政节奏前置，地方债发行规模扩大。
• 长端利率债收益率上行，短端利率相对稳定。
• 信用债分化明显，城投债与部分行业利差收窄，地产债极端分化。
• 信用债ETF规模快速扩张，科创债ETF贡献显著。

货币市场

• 央行加大逆回购操作，维护流动性。
• 短端Shibor与DR利率上行，资金成本走高。
• 跨年流动性压力显现，市场对资金需求增加。

国外债券市场

• 美国经济数据回暖，削弱降息预期。
• 美债收益率上行，长端利率显著抬升。
• 美股走强分流避险资金，长债配置需求降温。
• 美联储资产规模持续扩张，反映宽松政策延续。

结论

当前中国债券市场在财政前置与经济修复预期下，收益率曲线呈现“牛陡”趋势，长端利率债受供需扰动影响明显上行，短端利率相对稳定。信用债分化持续，城投债与部分行业利差收窄，地产债则呈现极端分化。同时，信用债ETF规模快速扩张，反映市场对低波动资产配置的偏好。国外市场方面，美国经济数据回暖，美债收益率上行，长端利率显著抬升，显示市场对长期财政可持续性与通胀预期的重新定价。整体来看，市场流动性偏紧，资金成本走高，收益率曲线继续上行。