20260618-华联期货-国债季报_美联储年内加息风险上升_42页_2mb

华联期货国债季报总结

核心内容概览

本季报主要分析了美联储政策动向、国内货币政策调整、债券市场流动性变化及国债期货市场表现。重点包括利率走势、货币市场操作、经济数据对市场的影响及市场预期。

主要观点

美联储政策动向

• 美联储6月FOMC会议维持联邦基金利率在 $3.50% - 3.75%$ 不变，删除了前瞻指引及“额外调整”等宽松措辞，政策框架转向完全数据依赖。
• 2026年GDP增长预期下调至 $2.2%$，核心PCE通胀上调至约 $3.3%$，点阵图转鹰，2026年底利率中位数升至 $3.8%$。
• 市场解读为宽松周期终结，加息风险显著上升。美联储主席强调稳定物价是首要目标，长期看AI可能缓解通胀压力。

国内货币政策调整

• 央行推动货币政策框架向价格型转型，优化操作要素，将操作时间调整为工作日15:00-15:30，操作利率调整为公开市场7天期逆回购操作利率减点25bp和加点25bp。
• 通过境外央行类机构回购工具提供人民币流动性，降低外资集中甩卖国债带来的收益率上行压力。
• 央行通过大额逆回购提前注入流动性，防止资金利率大幅飙升，但未使用降准或大额MLF工具，表明政策偏向短期流动性调节。

经济数据表现

• 中国5月经济“成绩单”显示，工业增加值和服务业生产指数增速加快，但社会消费品零售总额同比下降 $0.6%$。
• 1-5月新增人民币贷款9.11万亿元，社融规模增量17.48万亿元，同比少增1.16万亿元。
• 居民和企业端融资需求不足，政府债券融资也呈现同比少增趋势。
• 房地产市场止跌回稳，70城房价环比上涨城市增加，但开发投资仍处于低位。

关键信息

国债期货价格

• 30年期国债期货收盘价略有反弹，2026年6月价格为104.9。
• 2年期、5年期、10年期国债期货价格波动较小，整体处于102.3至106.3之间。

国债期货基差

• 主力连续国债期货合约基差波动明显，2年期基差在-0.05至0.03之间，5年期在-0.15至0.15之间，10年期在-0.07至0.15之间，30年期在-0.28至0.82之间。
• 净基差同样波动，2年期在-0.05至0.38之间，5年期在-0.08至0.15之间，10年期在-0.07至0.12之间，30年期在-0.28至0.50之间。

国债收益率曲线

• 国债活跃券收益率整体下行，5年期从2020年的2.6降至2026年6月的1.85，10年期从3.0降至2.35，30年期从3.7降至2.2。
• 国开活跃券收益率也呈现下行趋势，5年期从2020年的3.1降至2026年6月的1.8，10年期从3.5降至2.3。

城投债收益率曲线

• 城投债收益率整体下行，10年期从2024年的2.5降至2026年6月的2.3。
• 城投永续债收益率在2026年6月为2.2，5年期收益率为2.35。

金融债收益率曲线

• 金融普通债收益率整体下行，3个月期从2024年的1.85降至2026年6月的1.45，1年期从1.95降至1.55，2年期从2.05降至1.9，5年期从2.2降至1.95。
• 金融永续债收益率在2026年6月为1.90，1年期为1.54，5年期为1.90。

银行间质押式回购利率

• 全市场口径利率整体下行，R001从2025年11月的1.45降至2026年6月的1.45，R007从1.5降至1.48，R014从1.55降至1.52。
• 存款类机构口径利率也呈现下行趋势，DR001从2025年11月的1.38降至2026年6月的1.45，DR007从1.45降至1.48，DR014从1.55降至1.50。

同业拆借利率

• 上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）整体下行，SHIBORO/N从2025年11月的1.32降至2026年6月的1.42，SHIBOR1W从1.42降至1.48，SHIBOR1Y保持在1.65左右。
• 银行间同业拆借加权平均利率（IBO）呈现波动，IBO001从2025年11月的1.35降至2026年6月的1.45，IBO007从1.45降至1.48。

贷款利率

• LPR保持稳定，1年期LPR从2020年的3.85降至2026年4月的3.05，5年期LPR从4.65降至3.55。
• 金融机构人民币贷款加权平均利率从2020年的5.1降至2026年6月的3.3，票据融资利率持续下行，个人住房贷款利率保持在3.0左右。

市场流动性

货币市场流动性

• 货币净投放呈现波动，2026年6月净投放为800亿元。
• 资金利率整体下行，7天逆回购利率从2025年11月的1.4降至2026年6月的1.45，DR007从1.3升至1.48，R007从1.5升至1.52，SHIBOR:1周从1.4升至1.5。

中期借贷便利（MLF）

• MLF净回笼资金呈现波动，2026年6月净投放为-3亿元。
• 2026年1月MLF净投放为75亿元，2026年4月为-3亿元，2026年7月为-15亿元。

总结

本季报显示，美联储政策转向数据依赖，加息风险上升，国内货币政策持续向价格型转型，流动性工具调整以应对短期结构性缺口。经济数据总体平稳，但融资需求不足，房地产市场出现止跌回稳迹象。国债期货价格和收益率曲线整体下行，基差波动较大，市场预期偏谨慎。银行间流动性有所改善，但结构性问题依然存在。