20250520-天风证券-涪陵榨菜-002507.SZ-季报点评_25Q1略承压_并购项目或望落地_3页_722kb

涪陵榨菜（002507）2025年第一季度财报显示，公司实现收入713亿元，同比减少4.75%，但归母净利润同比增长0.24%至272亿元。主力榨菜产品表现稳健，产品结构持续优化。2024年下半年公司放开60g产品限制，2024年该产品占比达25%，70g产品占比约30%。新品类如爆炒系列拓展顺利，萝卜、豇豆等产品优化后市场反馈良好。毛利率和净利率分别提升38.5%和19%至55.96%、38.19%，销售费用率同比上升0.72%至12.94%，管理费用率微增0.04%至2.60%，财务费用率因银行存单利息减少而提升1.26%。

公司计划通过发行股份及现金收购味滋美51%股权，交易价格1079元/股。味滋美主营业务为川味复合调味料和预制菜，服务超1万家餐饮门店，拥有30余项专利及2000余个储备配方。其二期项目预计2025年5月试生产，产能包含1万吨调味品和15万吨肉制品，计划追加2亿元投资推动研发及设备引进，力争2025年底实现5亿元产值。并购后有望借助味滋美B端渠道拓展榨菜、泡菜、豆瓣酱等产品线，形成餐饮产品矩阵。

投资建议方面，公司维持"双轮驱动"战略，产品优化与渠道深耕并重。预计2025-2027年营收将分别增长6%、6%、6%，归母净利润年增幅约9%、7%、7%。对应PE估值分别为18倍、16倍、15倍，维持"买入"评级。风险提示包括行业竞争加剧、消费需求不及预期、原材料价格波动、新品推广效果、市场拓展进度及并购实施不确定性等。

财务数据显示，2024年营收同比下降25.6%，但2025年预计同比增长6.43%。毛利率由50.72%提升至54.05%，净利率从33.74%增至34.27%。公司资产负债率74.4%（2024年），财务费用率因利息收入减少而同比上升1.26%。未来三年估值指标显示，市盈率、市净率、市销率及EV/EBITDA均呈现下降趋势，反映市场对公司盈利能力和增长前景的积极预期。