银行行业投资策略报告：板块估值底部，防御价值凸显-20200303-万联证券-15页_1mb

银行行业投资策略报告总结

核心内容

2020年银行行业面临营收和净利润增速放缓的压力，但整体保持稳定。新冠疫情对银行基本面产生偏负面影响，抑制估值提升，当前银行板块PB估值为0.76倍，处于过去5年估值中枢底部，安全边际较高。板块股息率在4%-5%，部分个股超过5%，防御性凸显。

主要观点

• 资产质量压力：新冠疫情对经济造成冲击，尤其是消费和制造业，加剧了市场对银行资产质量的悲观预期。2019年末暴雷的大企业将影响2020年不良率和不良生成率。
• 净息差回落：疫情背景下，央行及政府推出降准、MLF利率下调等政策，推动贷款利率下行，预计净息差将回落5-8个BP，较此前预期有所扩大。
• 问题资产处置：银行将加大问题资产的核销力度，预计核销规模将较2019年增加1000-1500亿元。
• 投资策略：推荐经营稳健的国有大行（如工商银行、建设银行、招商银行、宁波银行）以及基本面改善且估值较低的光大银行、兴业银行。

关键信息

估值与股息率

• 当前银行板块PB估值为0.76倍，处于过去5年估值中枢底部。
• 股息率普遍在4%-5%，部分个股超过5%，防御性突出。

资产质量分析

• 疫情对消费、制造业等造成冲击，但对银行体系整体影响有限，因为相关行业占比较小且市场集中度低。
• 2020年不良生成率和不良率趋势性上升，需关注问题资产处置。

净息差变化

• 2020年净息差预计小幅回落，疫情加剧了这一趋势，回落幅度扩大至5-8个BP。
• 政策支持下，企业贷款投放力度加大，但个人贷款（如房贷）可能有所收缩。

政策支持

• 政府出台多项政策支持疫情防控和经济稳定，包括降准、MLF利率下调、LPR下调等。
• 预计2020年新增信贷规模不低于18-19万亿元，政策托底经济，推动信贷支持。

行业趋势

• 银行业整体营收和净利润增速预计为5.5%-6%，虽放缓但保持稳定。
• 银行需通过资产负债结构调整来缓解净息差下行压力。

投资建议

• 推荐股票：工商银行、建设银行、招商银行、宁波银行（经营稳健的国有大行）；光大银行、兴业银行（基本面改善且估值较低）。
• 投资评级：上述个股均为“增持”评级。

风险提示

• 疫情持续时间存在不确定性，可能加大经济短期波动，影响银行资产质量和业绩。
• 行业监管超预期可能对银行业务发展产生影响。

数据支持

• 2019年四季度不良贷款核销规模达1.06万亿元，预计2020年将增加1000-1500亿元。
• 2020年1月新增信贷3.34万亿元，虽受春节前置影响，但仍是历史较高水平。
• 2020年专项债额度预计超过3.5万亿元，赤字率或突破3%，有助于经济托底。

总结

综上所述，2020年银行板块在新冠疫情的冲击下，资产质量承压，净息差回落幅度扩大，但PB估值处于历史低位，股息率较高，具备较强的防御性。政策支持下，银行将加大核销力度，优化信贷结构，同时通过资本补充提升信贷投放能力。整体来看，银行板块具备一定的投资价值，建议关注经营稳健、估值合理的银行股。