20181005-招银国际-_睿智投资_中国银行业_信用风险上升_偏好防御性更强的银行_2页_588kb

报告摘要

睿智投资：中国银行业分析总结

核心内容概述

本报告由招银国际发布，日期为2018年10月5日，主要分析了中国银行业的信用风险趋势、资产质量变化及投资建议。报告指出，随着宏观经济下行压力的加剧，银行业面临的信用风险将逐步上升，但整体资产质量风险仍可控。报告推荐选择防御性更强的银行进行投资，并对部分银行的估值及评级进行了预测。

主要观点

1. 宏观经济压力与信用风险上升

中国宏观经济面临内忧外患，消费和投资对经济增长的拉动能力偏弱，中美贸易战升级可能带来持续冲击。
企业盈利能力预期走弱，导致信用风险上升。
银行业资产质量通常滞后于经济周期3至6个月，预计2018年第四季度至2019年第一季度，不良贷款额将上升。

2. A股上市企业信用风险分析

选取超过3,400家A股上市非金融企业，分析其利息覆盖率（EBIT/利息开支），计算隐含不良贷款率。
2018年上半年，隐含不良贷款率由2017年的4.3%上升至4.8%，显示企业偿债能力有所下降。
企业杠杆率上升3个百分点，意味着信用违约风险增加。

3. 资产质量风险可控

预计2018年银行平均不良生成率将从2017年的80个基点上升至115个基点，主要由于信用风险上升及不良贷款认定标准更严格。
行业整体资产质量下滑风险可控，因上一周期遗留的坏账已基本处置完毕。
政府出台的政策支持（如社融呵护、减税）有助于缓解贸易战对经济的冲击。

4. 信贷风险抵御能力强的银行特征

零售贷款占比高：有助于分散风险，降低信贷资产的顺周期性。
对高风险行业敞口小：如制造业、批发和零售业、采矿业、建筑业、房地产开发等，其不良贷款率均高于1%。
不良贷款认定严格：不良贷款对90天以上逾期贷款比率更高。
拨备前利润增长强劲：为风险抵补预留更多空间。

5. 投资建议

维持中国银行业「优于大市」评级，认为行业股价在未来12个月内将跑赢恒指。
信用风险将成为未来几个季度影响股价表现的关键因素。
建议投资者选择风险偏好较低、资本实力强劲的大行，如建行、农行等。

关键信息

估值表（部分银行）

公司名称	股份代码	股价（港元）	目标价（港元）	评级	市帐率（倍）	市盈率（倍）	股息率	资本回报率（2018E）
工商银行	1398 HK	5.38	7.60	买入	0.73	5.5	5.5%	13.9%
建设银行	939 HK	6.45	9.30	买入	0.74	5.4	5.6%	14.2%
农业银行	1288 HK	3.64	5.30	买入	0.69	5.2	5.7%	13.8%
中国银行	3988 HK	3.33	5.20	买入	0.55	4.8	6.5%	12.1%
中信银行	998 HK	4.92	5.90	买入	0.52	4.7	6.6%	11.6%
交通银行	3328 HK	5.55	6.40	持有	0.54	5.0	6.3%	11.2%
民生银行	1988 HK	5.63	6.20	持有	0.50	3.8	3.8%	12.9%
光大银行	6818 HK	3.45	3.70	持有	0.53	4.8	6.5%	11.5%

投资评级定义

买入：未来12个月潜在涨幅超过15%
持有：未来12个月潜在涨幅在-10%至+15%之间
卖出：未来12个月潜在跌幅超过10%
未评级：未给予投资评级

重要披露与免责声明

本报告所提及的投资存在较大风险，过往表现不代表未来表现。
招银国际不提供针对个人的投资建议，建议投资者独立评估并咨询专业顾问。
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孙明，CFA
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