20260326-中原证券-拓普集团-601689.SH-年报点评_25Q4业绩边际改善显著_全球化和机器人加速推进_6页_910kb

拓普集团2025年年报点评总结

核心内容

拓普集团于2025年实现营业收入295.8亿元，同比增长11.2%，但归母净利润27.8亿元，同比下降7.4%。公司2025年第四季度实现营业收入86.5亿元，环比增长8.3%，同比增长19.4%，归母净利润8.1亿元，环比增长21.0%，同比增长6.0%。公司整体业绩表现稳健，25Q4盈利边际显著改善。

主要观点

1. 产品平台化战略持续推进，多项业务保持增长

• 汽车电子类产品：2025年实现收入27.69亿元，同比增长52.11%。空气悬架、智能座舱、线控制动、线控转向EPS等项目订单已实现规模化量产。
• 内饰功能件：2025年收入达96.72亿元，同比增长14.69%。公司正由功能件向系统化、智能化转型。
• 底盘系统：2025年收入为87.22亿元，同比增长6.34%。公司具备“空气悬架+液压主动悬架+主动稳定杆”全系列主动悬架核心部件自研能力。

2. Tier0.5级模式受到认可，客户结构持续优化

• 公司推行的Tier0.5级创新商业模式被客户广泛接受，提升了单车配套产品数量和金额。
• 国内合作不断拓展，与赛力斯、小米、吉利、比亚迪、奇瑞、理想、蔚来、长城、小鹏等车企合作加深。
• 国际市场取得突破，获得宝马X1全球车型及N-Car全球新能源平台订单。
• 完成对芜湖长鹏汽车零部件有限公司的收购，深化与奇瑞合作，提升内饰产品市场占有率。

3. 折旧摊销及研发加大导致盈利能力下滑，25Q4边际改善显著

• 2025年毛利率为19.43%，同比下滑1.37个百分点，主要由于折旧摊销及研发投入增加。
• 2025年净利率为9.41%，同比下降1.88个百分点。
• 25Q4毛利率为19.97%，同比提升0.15个百分点；净利率为9.4%，环比明显改善。
• 期间费用率2025年为8.97%，同比上升0.39个百分点，其中管理费用和研发费用为主要增长因素。

4. 加速全球化布局，持续完成产能建设，资本运作保障发展

• 公司加速全球化布局，海外业务占比持续提高，全球化产能建设有序推进。
• 墨西哥一期项目已投产，二期项目开始筹划；波兰工厂二期扩产中；泰国一期工厂将于2026年上半年建成投产。
• 公司拟发行H股并在香港联交所上市，拓宽海外融资渠道，为长期发展提供资金保障。

5. 机器人业务加速推进，第二成长曲线清晰可见

• 公司将机器人业务作为重要战略方向，依托在汽车线控刹车系统IBS等领域的技术积累，实现技术平滑迁移。
• 设立机器人执行器事业部，拓展至灵巧手电机、躯体结构件、传感器、足部减震器及电子柔性皮肤等关键领域。
• 执行器、灵巧手电机等核心部件已完成多轮送样并开始批量供货，机器人部件产业基地项目将于2026年建成投产。

6. 热管理业务跨界液冷，开辟全新增长极

• 公司利用在汽车热管理领域的技术积累，成功拓展至液冷服务器、储能、机器人等行业。
• 2025年取得首批液冷业务订单15亿元，已与NVIDIA、META等企业对接推广。
• 液冷业务的成功开拓展示了公司强大的技术复用和市场拓展能力，成为独立于汽车周期的新增长点。

关键信息

• 投资评级：上调至“买入”。
• 盈利预测：预计2026年、2027年、2028年公司可实现归母净利润分别为33.58亿元、41.89亿元、49.90亿元，对应EPS分别为1.93元、2.41元、2.87元。
• 估值：对应PE分别为29.91倍、23.98倍、20.13倍，PE逐步下降，显示市场对其未来增长的信心提升。
• 风险提示：市场需求不及预期、行业竞争加剧、汇率波动、原材料价格大幅波动等。

财务亮点

• 现金流改善：2025年经营活动现金流净额为44.8亿元，同比增长38.5%。
• 资产结构优化：2025年公司资产总计439.35亿元，流动资产和非流动资产均有所增长。
• 负债管理：资产负债率2025年为44.05%，相对稳定，公司具备良好的财务结构。

结论

拓普集团作为国内领先的平台型汽车零部件供应商，产品平台化战略持续推进，汽车电子等核心业务持续增长，主业韧性较强。海外产能持续释放，机器人、液冷等新业务加速落地，叠加优质客户结构与单车配套价值提升，公司长期成长动能充足。上调公司投资评级至“买入”，未来业绩增长预期明确。