20140530-莫尼塔投资-行业配置与对冲策略6月月报_等待筑底_退守消费_16页_1mb

莫尼塔A股市场策略6月月报总结

核心内容

本报告指出，当前A股市场仍处于等待筑底阶段，大级别反弹尚未到来。主要基于以下三方面因素制约：货币政策未明确转向、经济增长乏力、盈利预测下调空间大。在政策转向尚未明确之前，高确定性行业是防御首选。

主要观点

• 历史经验表明，过去10年中，三次涨幅超过15%的大级别反弹均依赖于货币宽松和经济回暖。然而，货币政策转向与经济企稳之间存在时滞，在此期间市场可能继续下跌。
• 4-5月股市表现是2012年的弱化版，政策预期虽有带动，但涨幅不及预期，且结束时间提前，表明市场仍处于下行风险期。
• 消费行业及部分TMT行业在三次大反弹前表现最为抗跌，其业绩确定性是关键因素。因此，医药、食品饮料、汽车、家电、电子、军工等行业仍是防御首选。
• 地产销量企稳依赖于货币总量放松，但当前地产销售仍疲软，且投资增速下滑，拖累经济增长。
• A股盈利预测目前达到19.2%，远高于2013年的14.5%。若按中性判断调整至10%的增速，A股可能经历戴维斯双杀。
• 政策在年中大概率将有所变化，决策层已逐步表明政策转向的意愿，总量放松的条件已具备（低增长、低通胀）。
• 行业相对估值方面，地产和TMT行业估值反弹，而可选消费估值承压。若市场风格转向，消费品估值将更加坚挺。

关键信息

1. 市场表现与政策预期

• 4-5月股市表现与2012年相似，但涨幅较弱，结束时间更早。
• 政策预期带动的反弹仍需等待经济企稳和货币宽松。

2. 行业配置建议

• 高确定性行业：医药、食品饮料、汽车、家电、电子、军工等。
• 可选消费行业：虽估值承压，但存在潜在需求爆发的可能性。
• 周期行业：在反弹前通常表现较差，但后续可能成为领涨行业。

3. 货币政策与经济关系

• 货币政策在年中大概率会有所放松，但经济企稳仍需时间。
• M2增速与股市表现有较强相关性，但当前仍处于弱化阶段。

4. 地产与经济的关系

• 地产投资增速下滑，且占FAI比重接近2009年低点，显示经济疲软。
• 地产销量未企稳，若无总量政策支持，后续投资增速可能进一步下滑。

5. 盈利预测与市场风险

• A股盈利预测存在较大下调空间，若调整至10%的增速，可能引发戴维斯双杀。
• 沪深300盈利预测下调至13%，而中小板和创业板却逆势上调，显示市场预期分歧。

6. 对冲策略表现

• 行业季节性对冲：4-5月行业多空对冲净值上升3.1%。
• 大小盘对冲：4-5月大小盘对冲净值上升3.3%。
• AH股对冲：4-5月AH股对冲净值下降1.5%，显示外资流出压力。

行业相对估值分析

• 地产估值反弹：受益于政策预期和经济企稳，估值显著修复。
• TMT行业估值修复：如电子、计算机等，估值拐头向上。
• 可选消费估值承压：如家电、食品饮料等，受市场风格影响较大。
• 传统行业估值稳定：如公用事业、医药生物等，业绩确定性强，抗跌能力突出。

政策转向信号

• 决策层已开始表现出政策转向的意愿，如“稳中求进”“预调微调”等表述。
• 三季度初是重要的政策窗口期，若货币宽松落地，经济增长有望出现积极变化。

风险与不确定性

• 流动性风险：外汇占款流失风险上升，人民币贬值趋势持续。
• 信用违约风险：信托到期量大，可能带来流动性冲击。
• 经济转型风险：消费启动是长周期过程，经济潜在增速仍在下降通道。

附录信息

• 金融市场更新：包括基金仓位、拆放利率、新增股票账户数、票据利率、温州民间借贷利率、MSCI全球指数、美国标准普尔500指数等。
• 近期报告：涵盖行业配置、对冲策略、草根调研、国有企业改革等内容。

免责声明

本报告仅作参考，不构成投资决策依据，信息来源合法，但不保证其准确性和完整性。投资需谨慎，风险自担。

行业配置建议汇总

风险提示

• 流动性风险：人民币贬值、外汇占款流失、信托到期可能引发流动性冲击。
• 经济风险：增长乏力，消费启动缓慢，地产投资进一步下滑。
• 盈利风险：盈利预测下调，可能引发市场大幅调整。

总结

当前A股市场仍处于等待政策转向与经济企稳的阶段，高确定性行业是防御首选。虽然政策信号开始显现，但经济回暖仍需时间。市场风格偏向可选消费，但估值承压，未来可能转向消费品。需警惕流动性风险和盈利预测下调带来的冲击。