商业贸易行业2020年中报总结：行业恢复趋势明显，业绩拐点将至-20200908-广发证券-26页_1mb

报告摘要

商业贸易行业2020年中报总结

核心内容

2020年上半年，商业贸易行业受到新冠疫情的显著影响，但整体呈现恢复趋势。各细分行业表现出不同的复苏路径和成长潜力，其中化妆品、电商、超市及黄金珠宝行业分别展现出抗周期能力强、线上化趋势明显、供应链优化以及受益于金价上涨的特点。

主要观点

1. 化妆品行业

抗经济周期能力强：化妆品行业受疫情影响较小，具有较强的抗风险能力，成为成长性较高的行业之一。
线上渠道增长显著：疫情推动线上销售，抖音、小红书等平台增强了美妆产品的社交属性，直播电商成为重要增长点。
新锐品牌与传统企业转型：美妆赛道红利促使产业链格局调整，新锐品牌和传统企业通过电商渠道实现增长，如青松股份、御家汇等。
重点关注公司：珀莱雅、御家汇、青松股份等公司因电商运营能力强及产品创新而被看好。

2. 电商行业

线上渗透率提升：疫情推动了电商渗透率的提升，消费者对性价比的偏好有利于中国供应链的出海。
跨界合作趋势：国美×拼多多&京东、京东×快手、苏宁×抖音等强强联合，提升了行业壁垒。
投资建议：跨境电商是短中长期皆具潜力的赛道，建议关注电商服务商和品牌方。

3. 超市行业

线上业务成为亮点：疫情加速了超市行业的线上化进程，生鲜及到家业务成为增长点。
龙头公司表现突出：家家悦、永辉超市、红旗连锁等公司线上业务增长显著，推动整体业绩复苏。
供应链与数字化转型：超市公司加强供应链管理和数字化运营，提升整体运营效率和盈利能力。

4. 百货行业

受疫情影响严重：1H20百货收入和利润大幅下滑，但2Q20开始回暖，线上运营能力增强。
数字化转型：百货公司加强线上直播、专柜到家等新模式，提升用户体验和销售转化率。
免税牌照利好：免税牌照为百货公司打开向上弹性，推动估值修复，但长期仍面临电商分流。

5. 黄金珠宝行业

受疫情影响显著：上半年表现低迷，但受益于金价上涨和产品结构优化，下半年有望回暖。
行业趋势变化：金价上涨推动精品黄金需求，镶嵌类产品系列化、年轻化带来毛利率提升。
龙头公司复苏：老凤祥、周大生等公司二季度业绩环比改善，下半年有望迎来销售旺季。

关键信息

重点关注品种：南极电商、御家汇、青松股份、阿里巴巴-SW、京东集团-SW。
风险提示：
- 宏观经济下行影响终端消费需求；
- 新行业、品牌拓展不及预期；
- 电商分流实体零售，门店扩张放缓。
行业评级：买入。

财务与估值分析

股票简称	股票代码	最新收盘价（元）	合理价值（元）	评级	EPS 2020E（元）	EPS 2021E（元）	PE 2020E（x）	PE 2021E（x）	EV/EBITDA 2020E（x）	EV/EBITDA 2021E（x）	ROE 2020E（%）	ROE 2021E（%）
阿里巴巴	BABA.N	281.39	319.75	买入	64.70	81.85	30.05	23.76	26.90	26.90	21.17	16.5
阿里巴巴-SW	09988.HK	269.60	309.76	买入	8.09	10.23	29.67	23.45	26.90	26.90	21.17	16.5
京东	JD.O	80.00	71.84	买入	11.10	15.58	49.80	35.48	54.33	54.33	31.98	8.5
京东集团-SW	09618.HK	305.00	278.41	买入	5.55	7.79	425.90	303.43	54.33	54.33	31.98	8.5
拼多多	PDD.O	85.04	94.99	买入	-5.22	-0.69	-	-	-	-	-64.7	-44.4
南极电商	002127.SZ	18.37	24.64	买入	0.65	0.83	28.26	22.13	24.42	19.09	24.9	24.1
珀莱雅	603605.SH	164.00	208.34	买入	2.35	2.98	69.79	55.03	49.15	39.42	18.9	19.3
丸美股份	603983.SH	70.06	75.00	增持	1.50	1.84	46.71	38.08	40.26	32.59	18.4	18.3
上海家化	600315.SH	39.70	45.02	买入	0.59	0.75	67.29	52.93	28.13	32.34	6.0	7.1
青松股份	300132.SZ	22.59	31.30	买入	1.09	1.30	20.72	17.38	33.05	31.73	15.6	15.8
周大生	002867.SZ	26.58	37.67	买入	1.52	1.88	17.49	14.14	14.23	11.22	20.2	20.9
老凤祥	600612.SH	51.35	59.53	买入	2.85	3.31	18.02	15.51	7.06	5.96	17.5	16.9

行业趋势与展望

化妆品：成长性明确，关注电商运营能力和品牌创新。
电商：线上渗透率持续提升，直播电商和跨平台合作是未来增长关键。
超市：数字化转型加速，生鲜及到家业务是主要增长点。
百货：线上运营能力增强，免税牌照提升估值空间。
黄金珠宝：受益于金价上涨和产品结构优化，下半年或迎来业绩拐点。

图表索引

图1：化妆品行业景气程度受疫情影响大幅波动
图2：护肤细分品类2020年1-8月销售额同比
图3：5家化妆品公司营业收入保持高速增长
图4：5家化妆品公司季度营收数据及增速情况
图5：化妆品公司归母净利润（百万元）增长情况
图6：5家化妆品公司季度净利润及增速情况
图7：上海家化季度营收及增速
图8：珀莱雅季度营收及增速
图9：丸美股份季度营收及增速
图10：三家重点化妆品公司营收及增速
图11：半年度化妆品毛利率、净利率情况
图12：季度化妆品毛利率、净利率情况
图13：半年度销售及管理费用率稳步下降
图14：季度销售及管理费用率情况
图15：化妆品公司经营性现金流出现分化
图16：化妆品公司存货和应付账款周转天数
图17：化妆品平均ROE（%）再度下降
图18：化妆品资产负债率基本平稳
图19：超市行业整体收入及增速
图20：超市行业整体归母净利润及增速
图21：重点公司归母净利率及扣非净利率
图22：重点公司门店数量及增长情况
图23：超市行业整体毛利率水平
图24：超市行业整体三费率水平
图25：超市行业整体经营性利润水平
图26：超市行业整体ROE水平
图27：超市行业平均库存周转天数
图28：超市行业平均应付账款周转天数
图29：超市行业平均资产负债率
图30：超市公司货币资金/总资产
图31：20年上半年19家百货收入增速大幅下降
图32：重点百货季度营收数据及增速情况
图33：1H20百货利润端增速大幅下降
图34：重点百货利润端绝对金额
图35：2Q20百货归母净利率增速回升
图36：重点百货资产周转率下行
图37：1H20百货毛利率持续上升
图38：销售及管理费用率基本保持平稳
图39：1H20重点百货人工费用率增加
图40：1H20重点百货租金+折旧费用率增加
图41：1H20百货净利率下滑
图42：百货等权平均ROE再度下降
图43：1H20经营性现金流净额下降
图44：2Q20经营性现金流净额转正
图45：经营性净现金流/营收下降
图46：百货公司应付账款周转和预收账款周转天数
图47：1H20存货周转天数上升
图48：百货公司计息资产负债率仍处于低位
图49：资本开支整体收窄（年度）
图50：资本开支整体收窄（季度）
图51：珠宝公司半年度营业收入YoY
图52：珠宝公司季度营收YoY
图53：珠宝公司毛利率
图54：珠宝公司平均销售费用率与管理费用率
图55：珠宝公司存货周转天数
图56：珠宝公司平均资产负债率
图57：珠宝公司平均计息负债率
图58：珠宝公司平均ROE

分析师信息

洪涛：首席分析师，浙江大学金融学硕士，自2010年起从事商贸零售行业研究。
嵇文欣：资深分析师，南京大学经济学硕士，曾任职于西南证券。
贾雨朦：高级研究员，伦敦政治经济学院风险与金融硕士，2018年加入广发证券。
童若琰：研究助理，上海交通大学金融硕士，2019年加入广发证券。
包晗：英国伦敦玛丽女王大学财富管理硕士，2020年加入广发证券。
李靖：美国西北大学项目管理硕士，2020年加入广发证券。

投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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