太平洋证券-光伏行业2025年行业策略：新市场、新技术开启新一轮向上周期_30页_1mb

光伏行业2025年进入新周期，供需关系重塑叠加技术迭代推动降本增效，产业链价格与盈利有望反转。全球需求方面，预计2024-2026年新增装机分别为500/600/768GW，增速19%/20%/28%。新兴市场如欧美、中东需求增长显著，其中中东因阳光充足和土地资源丰富，配合主力国家大型项目推进，装机需求仍保持高增长。欧洲市场受益于降息周期、配套完善及碳排放机制，新增装机预计达80/90/110GW，增速1236%/1250%/2222%。美国市场短期受特朗普政策影响，关税壁垒和化石能源开发可能抑制需求，但中长期光储平价及配套完善仍支撑增长。

供给端，海外产能扩张加速，尤其组件环节。东南亚、印度、美国等地组件产能大规模建设，但电池环节因技术门槛高，海外需求将逐步增加。中国供给侧改革推进，出口退税调整加速全球供应链本土化。硅料环节供给收缩，2024年四季度有望开启去库周期，2025年价格回升。组件领域，TOPCon技术市占率提升，BC技术因降本增效及设备订单落地（如帝尔激光123亿元订单）进入加速渗透阶段，隆基绿能、晶科能源等龙头企业优势凸显。HJT技术通过薄片化、无铟靶材、0BB技术等降本措施推动成本下降，2025年可能实现成本与TOPCon持平。钙钛矿技术单结产线已启动，叠层技术向中试线推进，产业化进程加快。

辅材环节，光伏胶膜等受组件价格底部影响，2025年需求有望修复，龙头企业凭借供应链管理和产能优势实现盈利反转。玻璃环节因行业自律减产，供给改善明显，福莱特、信义光能等加速海外布局。支架领域，中信博、意华股份订单持续增长，海外产能爬坡推动成本下降，受益于需求高景气度。

受益标的包括：隆基绿能、晶科能源（供需新周期龙头）、协鑫科技、XBC、钙钛矿（技术迭代领域）以及阳光电源、德业股份、福斯特、福莱特（配套设施与新兴市场）。风险提示涵盖技术升级不及预期、装机需求增速低于预期、行业出清延迟等。总体判断，2025年光伏行业将开启新一轮成长，技术革新与产业扩张共同驱动产业链复苏。