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宁波高发2018年半年报点评总结

核心内容

宁波高发（603788）作为国内优质的机电一体化汽车供应商，专注于汽车变速操纵系统的开发制造。2018年上半年，公司实现营收7.38亿元，同比增长25.1%，归母净利润1.56亿元，同比增长32.2%。公司毛利率为33.4%，同比微降0.1个百分点，净利率21.4%，同比提升1.0个百分点。公司积极拓展市场，扩大产品线，推动业绩稳步增长。

主要观点

• 业绩稳步增长：公司业绩表现优于预期，主要受益于下游客户销量增长及自动变速操纵器产品渗透率提升。
• 市场开拓进展显著：公司成功获得长城汽车、观致汽车及比亚迪汽车的配套资格，同时开始批量供货上汽乘用车，显示其在合资品牌和自主品牌市场的拓展能力。
• 产品结构优化：自动变速操纵器业务增长迅速，带动公司整体业绩提升。公司还积极布局汽车电子领域，为长期发展奠定基础。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年归母净利润分别为3.0亿、3.7亿和4.6亿，对应EPS分别为1.32元、1.62元和1.99元，对应PE分别为14倍、11倍和9倍。给予公司2018年20倍估值，对应目标价26.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 财务表现稳健：公司资产和负债结构合理，资产负债率逐步上升，但整体仍处于可控范围内。公司现金流状况良好，尤其是经营活动现金流净额在2018年有所改善。

关键信息

营收与利润增长情况

• 2018年上半年营收：7.38亿元，同比增长25.1%。
• 2018年上半年归母净利润：1.56亿元，同比增长32.2%。
• 主营业务收入结构：
  • 变速操纵器及软轴：2017年营收占比48.3%，2018年预计增长29.4%。
  • 汽车拉索：2017年营收占比31.6%，2018年预计增长27.3%。
  • 电子油门踏板：2017年营收占比13.4%，2018年预计增长18.5%。
  • CAN总线：2017年营收占比7.8%，2018年预计增长10.0%。

成长能力

• 销售收入增长率：2018年预计为26.95%，2019年和2020年分别为20.88%和20.46%。
• 营业利润增长率：2018年预计为32.40%，2019年和2020年分别为23.21%和23.05%。
• 净利润增长率：2018年预计为29.56%，2019年和2020年分别为22.82%和22.58%。

获利能力

• 毛利率：2018年为34.04%，预计2019年和2020年分别为34.53%和35.05%。
• 净利率：2018年为19.93%，预计2019年和2020年分别为20.25%和20.61%。
• ROE：2018年为14.35%，预计2019年和2020年分别为15.36%和16.26%。

营运能力

• 总资产周转率：2017年为0.70，预计2018年为0.62，2019年和2020年分别为0.63和0.63。
• 固定资产周转率：2017年为8.09，预计2018年为9.77，2019年和2020年分别为11.30和13.20。
• 应收账款周转率：2017年为5.33，预计2018年为5.16，2019年和2020年分别为5.10和5.06。
• 存货周转率：2017年为5.73，预计2018年为5.63，2019年和2020年分别为5.50和5.49。

资本结构

• 资产负债率：2017年为17.71%，预计2018年为21.09%，2019年和2020年分别为24.19%和25.89%。
• 带息债务/总负债：2017年为0.00%，预计2018年为10.70%，2019年和2020年分别为22.09%和26.70%。
• 流动比率：2017年为4.94，预计2018年为4.19，2019年和2020年分别为3.70和3.52。
• 速动比率：2017年为4.54，预计2018年为3.84，2019年和2020年分别为3.39和3.23。

每股指标

• 每股收益：2017年为1.01元，预计2018年为1.32元，2019年为1.62元，2020年为1.99元。
• 每股净资产：2017年为8.02元，预计2018年为9.14元，2019年为10.50元，2020年为12.16元。
• 每股经营现金：2017年为0.46元，预计2018年为-0.10元，2019年为0.11元，2020年为0.21元。
• 每股股利：2017年为0.49元，预计2018年为0.20元，2019年为0.26元，2020年为0.32元。

可比公司估值情况

风险提示

• 汽车产销不及预期：若整车厂销量下滑，将对公司业务产生负面影响。
• 自动变速操纵器渗透率提升不及预期：若自动变速器市场发展缓慢，可能影响公司业绩增长。
• 汽车电子产品兑现不及预期：若公司在汽车电子领域的布局未能有效转化为实际收入，可能影响长期增长潜力。

估值与评级

• 目标价：26.40元（6个月）。
• 投资评级：买入（首次），基于公司业绩增长、市场开拓及产品结构优化的前景。

总结

宁波高发凭借在汽车变速操纵系统领域的深厚积累和市场拓展，实现2018年上半年业绩稳步增长。随着自动变速操纵器业务的持续增长及电子油门踏板等产品的推广，公司未来成长空间广阔。尽管面临原材料价格上涨带来的毛利率压力，但公司通过优化产品结构和提升产品附加值，有效提升了净利率。在可比公司估值中，公司2018年PE为14倍，低于行业平均，显示其估值优势。因此，西南证券首次给予宁波高发“买入”评级，并设定了26.40元的目标价。