鱼跃医疗深度报告_从管理到销售全面变化驱动内生增长提速_品牌+渠道优势显著的家用医疗器械龙头_50页_2mb
报告摘要
鱼跃医疗深度报告总结
核心内容概述
鱼跃医疗是中国家用医疗器械行业的龙头企业，凭借品牌与渠道优势，公司近年来实现了快速增长。公司业务涵盖家用医疗器械、医用制氧与呼吸系列、医用临床系列三大板块，其中血糖仪和呼吸机是公司未来增长的核心驱动力。公司自2018年以来在管理、销售等方面进行了多项积极调整，推动内生性增长提速，未来增长空间广阔。
主要观点
- 市场空间广阔：中国人口老龄化推动家用医疗器械需求上升，目前市场渗透率远低于欧美，未来提升空间巨大。
- 品牌与渠道优势显著：鱼跃医疗拥有强大的品牌影响力和销售渠道，有助于其在市场竞争中占据优势。
- 产品结构优化：随着高增长、高毛利率产品（如血糖仪、呼吸机）占比提升，公司整体盈利能力增强。
- 线上线下渠道协同发力：线上电商收入持续增长，线下OTC渠道改革提升销售效率，推动终端动销。
- 高增长产品持续放量：血糖仪、呼吸机等产品进入高速增长期，未来有望持续带动收入和利润增长。
- 外延式并购潜力大：公司具备并购与整合能力，未来有望通过并购拓展产品线和市场。
- 盈利预测乐观：公司预计2018~2020年收入分别同比增长20%、20%、21%，净利润增长21%、23%、23%。
关键信息
1. 公司业务结构
| 业务板块 | 收入占比（2018E） | 毛利占比（2018E） |
|---|---|---|
| 家用医疗器械 | 37% | 30% |
| 医用呼吸与供氧 | 30% | 36% |
| 医用临床线 | 33% | 35% |
2. 高增长产品线
- 血糖仪：2018年收入预计超过1.7亿元，同比增长接近70%；2019年预计增长75%以上，收入达3亿元；2020年预计增长至4.8亿元。
- 呼吸机：2018年销量达3.3万台，收入接近1亿元，同比增长超50%；预计2019年增长50%以上，2020年增长40%以上。
- 其他高增长产品：电子血压计、制氧机、雾化器等继续保持较快增长。
3. 线上线下渠道变化
- 线上业务：2018年电商收入预计超过11亿元，同比增长显著，线上渠道占比提升。
- 线下渠道：2018年线下收入预计接近13亿元，同比增长15%，首次实现两位数增长。
- 销售模式转型：从渠道拉动转变为终端拉动，销售队伍规模扩大，产品覆盖率提升。
4. 医用临床线业务改善
- 上械集团与中优利康：通过并购增强了公司临床业务实力，2018年收入和利润预计显著增长。
- 中优利康：拥有院内感染控制与消毒领域的第一品牌，未来有望向家用领域延伸，提升公司整体竞争力。
5. 研发与并购驱动增长
- 研发优势：公司持续投入研发，提升产品技术含量，如脱氢酶技术血糖试纸，提高产品稳定性与毛利率。
- 并购能力：公司具备并购与整合能力，未来有望通过外延式扩张进一步丰富产品线。
未来成长空间
- 血糖仪市场：预计2021年市场规模达155亿元，鱼跃医疗有望占据重要份额。
- 呼吸机市场：国内市场规模预计在2020年达到14~15亿元，鱼跃呼吸机销量有望继续增长，同时面罩市场潜力巨大。
- 制氧机市场：国内市场规模持续增长，鱼跃医疗凭借品牌与渠道优势保持领先。
- 电子血压计市场：公司依靠品牌和渠道优势，预计继续占据市场份额第一。
投资建议
- 评级：首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
- 估值：当前股价对应2018~2020年PE分别为29倍、24倍、19倍，估值体系合理。
- 成长性：公司未来成长空间广阔，理论收入天花板可达230亿元，是当前收入规模的5倍以上。
风险提示
- 核心产品销售低于预期。
- 临床线业务销售费用控制不佳可能拖累业绩。
- 上械集团未来业绩改善可能低于预期。
附：财务预测摘要
| 指标 | 2018E（百万元） | 2019E（百万元） | 2020E（百万元） |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 4,250 | 5,100 | 6,171 |
| 净利润 | 716 | 880 | 1,083 |
| 毛利率 | 40.2% | 40.6% | 41.2% |
| 净利率 | 16.9% | 17.3% | 17.5% |
| ROE | 11.9% | 13.2% | 14.5% |
| EPS（摊薄） | 0.71元 | 0.88元 | 1.08元 |
| P/E（倍） | 29.3 | 23.9 | 19.4 |
| P/B（倍） | 3.6 | 3.3 | 2.9 |
图表目录（关键图表）
- 图1：公司2008~2018E收入及增速
- 图2：公司2008~2018E净利润及增速
- 图3：公司2008~2018年PE-band（TTM）
- 图4：公司各板块业务收入
- 图5：2017年公司各板块收入占比
- 图6：2017年公司各板块毛利占比
- 图7：2018年公司各品类收入占比
- 图8：2018年公司各品类毛利占比
- 图9：2019年产品收入增速与规模
- 图10：2017年公司产品收入结构
- 图11：2017年公司各品类毛利占比
- 图12：近年来我国糖尿病患者数量呈上升趋势
- 图13：各国人均糖尿病医疗支出
- 图14：国内外血糖仪渗透率
- 图15：各国单台血糖仪平均试纸使用量
- 图16：美国血糖监测渠道占比
- 图17：国内血糖监测渠道占比
- 图18：2016年全球血糖监测市场份额
- 图19：2016年国内血糖监测市场份额
- 图20：北京怡成2013~2015年血糖业务收入
- 图21：三诺生物2013~2018H血糖业务收入及增速
- 图22：公司血糖业务有望持续保持快速增长
- 图23：三诺生物毛利率
- 图24：三诺生物净利润率
- 图25：公司电商收入保持高速增长
- 图26：公司电商收入占比持续提升
- 图27：鱼跃京东自营旗舰店页面
- 图28：三诺京东自营旗舰店页面
- 图29：鱼跃天猫官方旗舰店页面
- 图30：三诺天猫官方旗舰店页面
- 图31：血糖业务线上电商渠道收入保持高速增长
- 图32：公司线下零售渠道收入增长显著提速
- 图33：血糖业务线下零售渠道收入及增速
- 图34：睡眠呼吸暂停综合征示意图
- 图35：睡眠呼吸暂停的病因
- 图36：瑞思迈主要产品分类
- 图37：瑞思迈呼吸机相关业务收入及增速
- 图38：瑞思迈股价图
- 图39：瑞思迈PE-band
- 图40：我国2011~2015年呼吸机市场规模
- 图41：我国2015~2020E呼吸机市场规模预测
- 图42：2018年全球阻塞性睡眠呼吸暂停综合征患病人数估计
- 图43：公司呼吸机业务收入及预测
- 图44：2018年瑞思迈呼吸机与面罩收入比例
- 图45：公司呼吸机销售保有量对应面罩潜在需求理论测算
- 图46：公司制氧机业务保持快速增长
- 图47：公司电子血压计业务保持快速增长
- 图48：公司雾化器业务保持快速增长
表格目录（关键表格）
- 表1：各时间点血糖监测的适用范围
- 表2：国内未来3年血糖监测市场规模预测
- 表3：血糖监测指南对技术标准要求趋严
- 表4：呼吸机的主要类别及工作原理
- 表5：公司目前主要研发产品及进展
- 表6：公司上市以来实施的主要并购
- 表7：极限假设条件下，公司现有产品线对应的销售收入峰值
- 表8：美股制药公司与医疗器械公司估值比较
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
