> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 白酒行业2026年中报总结 ## 核心内容概述 2026年上半年，白酒行业整体面临营收与利润的双降压力，Q2报表降幅进一步扩大，行业从被动应对转向主动调整。整体来看，高端白酒表现相对稳健，次高端及中低档白酒则加速去库存，利润承压明显。行业现金流随收入收缩，但茅台等头部企业仍保持相对稳定，部分企业通过高分红、高股息构筑估值安全垫，板块底部信号渐显。 --- ## 主要观点 - **收入与利润双降**：2026H1白酒板块收入同比下降6.7%，归母净利润同比下降8.3%，利润降幅大于收入，反映结构下移及刚性费用投入影响。 - **Q2降幅加大**：Q2收入与利润分别同比下降17.0%和21.4%，主要因淡季消费趋弱，酒企主动放缓发货节奏，加速渠道去库。 - **分价格带表现**： - **高端**：茅台表现相对稳健，五粮液因低基数效应波动较大，老窖主动控量挺价。 - **次高端**：基地型次高端酒企如汾酒、今世缘表现分化，部分企业报表转正；扩张型次高端如舍得、酒鬼酒延续出清。 - **中低档**：整体承压，部分企业如金徽酒表现较好。 - **销量与吨价**：行业普遍量价齐降，销量下滑幅度更大，结构持续下移。 - **现金流表现**：2026H1行业经营性现金流净额同比增长33.7%，但剔除茅台后仍偏弱，多数酒企回款降幅大于收入。 - **资本回报**：头部企业高分红高股息，对长线资金具有吸引力，五粮液资本回报测算达10%以上。 --- ## 关键信息 ### 1. 收入与利润数据 - **2026H1**： - **收入**：1978.5亿元，同比下降6.7% - **归母净利润**：731.2亿元，同比下降8.3% - **2026Q2**： - **收入**：652.6亿元，同比下降17.0% - **归母净利润**：210.6亿元，同比下降21.4% ### 2. 分价格带表现 | 价格带 | 收入（亿元） | 利润（亿元） | 同比变化 | 备注 | |--------------|--------------|--------------|------------|----------------------------------------| | **高端** | 1311.7 | 576.1 | -0.1% | 茅台表现相对稳健，五粮液、老窖压力释放 | | **基地型次高端** | 556.2 | 150.8 | -27.9% | 晋酒、洋河、古井等加速去库 | | **扩张型次高端** | 39.0 | 1.5 | -72.9% | 舍得、酒鬼酒、水井坊等表现不佳 | | **中低档** | 71.6 | 2.8 | -54.0% | 多数企业表现疲软，金徽酒为亮点 | ### 3. 现金流情况 - **2026H1**：经营性现金流净额808亿元，同比增长33.7% - **茅台**：现金流占近九成，同比增长438.8% - **剔除茅台后**：五粮液、老窖、古井等现金流偏弱，整体行业真实现金流仍偏弱 ### 4. 毛利率与费用率 - **毛利率**：2026H1行业毛利率81.8%，同比下降0.4pct - **销售费用率**：11.4%，同比提升1.4pct - **净利率**：同比下降0.6pct，高端酒企降幅较小 ### 5. 股息率与分红 - **股息率**：老窖7.36%、五粮液7.21%、汾酒5.51%、古井4.69%、茅台4.01% - **分红率**：普遍维持高位，多数酒企提升分红水平，构筑估值安全垫 --- ## 投资建议 - **长期视角**：建议从1-2年维度“播种”基本面已走出低谷但股价仍承压的优质蓝筹白马股。 - **短期机会**：把握季度右侧改善机会，关注库存见底节奏较快的古井、今世缘，以及茅台批价企稳后的预期筑底。 - **优先推荐**：茅台（穿越周期）；次选：金徽酒、古井贡酒；战略关注：五粮液、汾酒；弹性品种：老窖。 --- ## 风险提示 - 宏观需求持续疲软 - 行业竞争加剧 - 成本上涨压制短期盈利 --- ## 图表目录（摘要） - 图表1：白酒板块收入及业绩增速 - 图表2：白酒板块回款及其增速 - 图表3：白酒上市公司单季度收入、利润增速表 - 图表4：白酒上市公司26H1量价增长情况 - 图表5：白酒上市公司26H1现金回款汇总 - 图表6：白酒上市公司26H1合同负债+预收账款汇总 - 图表7：白酒上市公司26H1应收票据+应收款项融资汇总 - 图表8：白酒上市公司26H1经营性现金流净额汇总 - 图表9：白酒上市公司26H1毛利率汇总 - 图表10：白酒上市公司26H1营业税金率汇总 - 图表11：白酒上市公司26H1销售和管理费用率汇总 - 图表12：白酒上市公司26H1净利率汇总 - 图表13：酒企分红率汇总 - 图表14：酒企股息率汇总