非银金融行业：信托业态、行业展望与估值探讨-20190313-广发证券-20页_1mb

报告摘要

非银金融行业总结

核心内容

非银金融行业中的信托业态，作为“受人之托，代人理财”的资产管理业务，具有管理规模大、牌照功能丰富的特点。截至2018年末，信托行业受托资产规模约为22.7万亿元，仅次于银行理财，2013-2017年复合增速达24%。信托牌照由银监会统一管理，目前存续72张，其中68家正常经营，1家为信托业保障基金公司。

信托业务收入主要来源于手续费及佣金收入，占比平均为70%。信托资产主要投向工商企业、地产、基建等，其中通道业务因低费率而快速扩张，但随着资管新规的实施，信托行业正逐步回归资管本源，发展主动管理业务和资产证券化产品。

主要观点

行业发展趋势：
- 信托行业经历通道业务收缩后，正向服务实体经济、提升主动管理能力转型。
- 资管新规推动信托业务净值化管理，破除刚兑，强化合规性与风险控制。
- 资产证券化成为信托转型的重要方向，具备制度优势与市场空间。
业务结构与转型方向：
- 信托业务分为集合资金信托、单一资金信托、财产权信托；按用途分为投资类、融资类、事务管理类。
- 通道业务受监管限制，事务管理类信托占比提升。
- 信托公司通过发展消费信托、慈善信托、家族信托等创新业务拓展市场。
估值分析：
- 信托公司估值区间较窄，PB(LF)在1.0-3.9x，PE(TTM)在13-40x。
- 爱建集团与经纬纺机PE(TTM)分别为19x与22x，PB(LF)分别为2.07x与1.22x。
- 信托行业景气度回升有望带动ROE提升，建议持续关注。

关键信息

信托资产投向：主要集中在工商企业、地产、基建，其中部分资金通过转投方式用于非标债权投资。
监管变化：
- 资管新规推动去通道、去杠杆，加强穿透式监管，压缩监管套利。
- 银保监会推动《资金信托管理办法》等文件修订，试点公募信托，打开创新窗口。
行业景气度：
- 2018年下半年信托资产余额环比增长，非标投资有序恢复。
- 信托公司需提升主动管理能力、资金获取能力及风险控制水平。