20230830-兴证国际证券-绿城服务-02869.HK-提效减亏_聚焦核心资源_6页_1mb

绿城服务（02869.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告对绿城服务（02869.HK）进行了详细分析，认为公司具备良好的增长潜力，维持“买入”评级，目标价为5.20港元，对应2023/2024/2025年PE分别为16/13/11倍，预计未来三年将实现显著的收入与利润增长。

主要观点

• 业绩表现超预期：2023年H1公司实现收入82.0亿元，同比增长20.1%；毛利15.3亿元，同比增长16.6%；归母净利润4.2亿元，同比增长21.8%。公司盈利能力稳步提升，管理费用率同比下降0.6个百分点至8.2%。

• 规模持续扩张：截至2023年H1，公司在管面积达4.1亿平米，同比增长18.7%；储备面积达3.8亿平米，同比增长3.7%。公司聚焦核心城市与核心赛道，拓展了如张江基因岛及中国科学技术大学等核心项目。

• 园区服务与文化教育板块表现亮眼：园区服务收入同比增长26.5%，毛利增长32.4%，毛利率保持23.2%。文化教育板块收入同比增长32.4%，上半年实现905万元减亏，预计下半年有望进一步减亏。

• 应收账款结构变化：受疫情影响，公司贸易应收款增长33.7%至46.5亿元，一年期应收款占比下降至75%，两年以上应收款占比保持21%。公司计划重点回收2022年的贸易应收款。

关键信息

市场数据

• 收盘价（港元）：3.81
• 总股本（亿股）：32.32
• 总市值（亿港元）：123.15
• 净资产（亿元）：81.40
• 总资产（亿元）：117.09
• 每股净资产（元）：2.40

财务预测

风险提示

• 市场拓展不及预期
• 收缴率不及预期
• 增值业务拓展不及预期

报告正文重点

• 盈利能力提升：尽管毛利率略有下降，但公司通过降本增效与成本精益管理，实现了核心经营利润和归母净利润的稳步增长。
• 业务结构优化：公司住宅与非住宅在管面积占比分别为80.5%和19.5%，住宅占比上升2.4个百分点，表明公司业务结构进一步优化。
• 现金流改善：公司现金及现金等价物从2022年末的41.83亿元增长至2023年H1的36.9亿元，但主要用于偿还银行贷款，显示公司正在加强资本结构管理。
• 应收账款管理：尽管应收款增长，但一年期占比下降，公司正在加强回款管理。

附表摘要

资产负债表

• 资产总计：从2022年的168.54亿元增长至2025年的215.08亿元。
• 负债总计：从2022年的89.78亿元增长至2025年的119.71亿元。
• 股东权益：从2022年的78.76亿元增长至2025年的95.37亿元。

现金流量表

• 经营活动现金流：从2022年的695百万元增长至2025年的2094百万元。
• 投资活动现金流：维持在-150百万元左右。
• 融资活动现金流：从-720百万元下降至-634百万元。
• 现金净变动：从-166百万元增长至1310百万元。

利润表

• 净利润：从2022年的63.1亿元增长至2025年的118.6亿元。
• 归母净利润：从54.8亿元增长至104.4亿元。
• 每股收益：从0.17元增长至0.32元。

总结

绿城服务在2023年H1展现出强劲的业绩增长与盈利能力提升，公司通过优化业务结构、加强成本管理与拓展优质项目，实现了收入与利润的双增长。尽管受到房地产行业环境的影响，公司仍维持稳健发展态势，并有望在未来三年内继续扩大市场份额，提高盈利能力。公司当前估值较低，具备一定的上涨空间。