20220318-红塔证券-中国广核-003816.SZ-核电龙头稳健成长_台山1号检修拖累业绩_2页_525kb

证券研究报告总结

核心内容概览

本报告为红塔证券对中国广核（CNGC）的首次“增持”评级点评，重点分析其2021年年报数据及未来发展前景。报告指出，中国广核作为核电行业龙头，具备较强的市场地位与增长潜力，同时面临部分短期业绩拖累与行业风险。

主要观点

1. 业绩表现与驱动因素

• 2021年业绩：全年实现营业收入806.79亿元，同比增长14.30%；归属母公司股东净利润97.33亿元，同比增长1.78%；扣非净利润同比增长3.42%。
• 每股收益：0.193元，拟分红0.084元。
• 业绩驱动：
  • 红沿河5号机组投运：带动红沿河核电站发电量同比增长21.46%，推动整体电量增长。
  • 台山1号机组检修：导致台山核电站发电量同比减少14.30%，成为业绩拖累因素。
• 电量增长：全年累计上网电量为2,011.51亿千瓦时，同比增长7.86%。

2. 项目进展与装机增长预期

• 在运装机：截至2021年底，公司运营25台机组，总装机容量2826.1万千瓦，占全国在运核电装机的53.01%，居行业首位。
• 在建项目：公司拥有7台在建机组，总装机容量829.9万千瓦，占全国在建核电装机的41.01%。
• 未来投产计划：
  • 红沿河6号、防城港3号机组预计于2022年和2023年分别投运。
  • 防城港4号、惠州1-2号、苍南1-2号机组预计于2024-2027年逐步投产。
• 行业预测：根据中国核能协会预测，2025年国内在运核电装机容量将达7000万千瓦，CAGR为32.86%。核电审批放开将推动“十四五”期间装机持续增长，预计每年新增6-8台机组。

3. 市场化交易与价格上浮

• 市场化交易电量占比：2021年达39.15%，较2020年提升5.63个百分点。
• 电价趋势：核电与火电一同参与市场化交易，受煤价高企影响，火电价格维持高位，带动核电价格同步上涨。
• 量价齐升：市场化交易电量与电价同步上涨，有助于提升公司盈利能力。

关键信息

• 投资建议：预计2022-2024年EPS分别为0.21 / 0.23 / 0.25元，对应PE分别为13.19 / 12.04 / 11.06倍。参考历史估值及同业水平，给予2022年15倍PE，评级为“增持”。
• 财务指标预测：
  • 营业收入：2022E为903.41亿元，2024E预计达1079.94亿元。
  • 归母净利润：2022E预计为103.22亿元，2024E预计为123.25亿元。
  • 销售净利率：维持在11.4%-12.06%之间。
  • 净资产收益率（ROE）：预计从9.64%提升至10.26%。
• 估值水平：2022年PE为13.19倍，处于合理区间，具备增长潜力。

风险提示

• 政府核电审批节奏慢于预期
• 项目建设进度不达预期
• 检修时间超预期
• 电价下行风险
• 核安全事故

报告结构与团队信息

• 分析师：李雯婧（智能制造组）
• 联系方式：0871-63577003 / liwj@hongtastock.com
• 资格证书：S1200517030001
• 研究团队首席分析师：李奇霖（宏观总量组）
• 其他分析师：黄瑞云（消费组）、代新宇（生物医药组）、唐贵云（新材料新能源组）、朱盈（质控风控组）、周明（合规组）

投资评级定义

公司声明与免责声明

• 本报告由红塔证券股份有限公司证券研究所发布。
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• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断。
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