20180225-招商证券-债市每周观点_节后债市行情如何演化__11页_891kb

债券市场定期报告总结（2018年2月25日）

核心内容概览

本报告分析了2018年春节后国内债券市场的走势及未来展望，重点围绕宏观利率、信用债市场、衍生品策略以及可转债市场等方面展开，提出了当前债市的策略建议和风险提示。

一、宏观利率分析

主要观点

• 通胀压力验证中：2月CPI同比预计升至2.5%-2.7%，PPI同比预计降至4%以下。
• 工业生产放缓：春节错月导致1月数据虚高，2月工业生产增速明显下滑，显示内需疲软及出口受人民币升值影响。
• 货币政策温和松动：央行通过大额净投放对冲税期，流动性保持平稳，3月流动性可能进一步宽松。
• 外部环境影响：美债收益率持续上行，接近3%关口，3月FOMC会议可能继续加息，对国内债市形成压力。

高频数据支持

• CPI与PPI预测：2月食品价格环比涨幅约1%，工业品价格环比可能转负。
• 工业数据：高炉开工率维持在64%，远低于去年同期；6大发电集团日均耗煤量同比增速仅为8.4%，显示需求疲软。

二、信用市场观察

主要观点

• 防御策略为上：信用债市场整体表现清淡，收益率多数窄幅波动，需警惕资质下沉带来的估值风险。
• 城投债向产业债转型：194号文进一步限制城投债的融资空间，城投债与产业债利差走阔，凸显城投债定价逻辑的转变。
• 信用债供给变化：节后信用债净融资骤降，但3月存在供给放量可能，需关注对二级市场的影响。

关键数据

• 信用债换手率：节后信用债换手率季节性下滑，市场交易活跃度下降。
• 净融资情况：节后两周信用债净融资降至-500亿，主要受短融及中票集中到期影响。

三、衍生品策略分析

主要观点

• 国债期货策略：推荐做多1806-1803跨期价差，因外部因素压制远月合约价格，但跨期价差整体上行趋势未变。
• 跨品种策略：建议做陡曲线，多2手TF1806同时空1手T1806，当前价差为100.07 bp。

市场表现

• 国债期货：现券表现强于期货，净基差上升，贴水加深。
• 可转债市场：受股市回暖带动，转债指数周涨1.31%，消费类个券表现突出。

建议关注

• 消费类可转债：春节期间消费数据亮眼，市场回暖预期增强，消费板块领先个股及转债将受益。

四、可转债市场分析

主要观点

• 市场回暖：春节期间股市表现强劲，带动可转债市场整体上涨。
• 板块表现：制造及材料类转债表现较好，消费类个股及转债受益于市场情绪回暖。
• 策略建议：短期关注消费相关个券，把握市场回暖带来的机会。

涨跌幅情况

• 领涨个券：金禾转债（3.30%）、17桐昆EB（2.88%）、三一转债（2.82%）等。
• 领跌个券：隆基转债（-2.82%）、泰晶转债（-0.51%）等。

五、风险提示

• 监管政策超预期：194号文进一步限制城投债融资，可能对市场信心造成冲击。
• 外部加息预期：3月FOMC会议可能继续加息，对国内债市形成压力。
• 通胀验证期：需密切关注CPI与PPI数据，防止通胀超预期引发利率上行。

六、分析师信息

• 谭卓：招商证券债券分析师，迈阿密大学经济学博士，湖南大学金融学硕士。
• 刘郁、李豫泽、王菀婷：研究助理，均来自招商证券研发中心，具备较强的行业研究能力。

七、信用评分符号

八、总结

当前债市“风险机会比”正在发生变化，尽管面临外部加息压力和监管政策收紧，但“利空落地”可能带来机会。利率债的“春天”或提前到来，需关注通胀验证、流动性变化及政策落地带来的市场波动。信用债方面，防御策略仍是首选，城投债向产业债转型趋势明显，建议关注高等级短久期品种。衍生品方面，国债期货跨期价差上行趋势明确，可转债短期关注消费板块表现。整体来看，市场在经历调整后，仍有回暖迹象，策略需灵活应对。