20250507-中邮证券-货币政策点评_债市行情从短端开始_10页_715kb

固定收益市场分析总结

2025年5月7日，央行公布“十项”措施，实施全面降准与政策利率降息，标志着流动性宽松进入新阶段。此次“双降”为去年四季度以来首次，但10年期国债收益率自去年末已下行约40BP，仅4月初后贡献约20BP。若接近年中时点的降息幅度为10BP，全年降息空间可能缩至30BP以内，长端收益率曲线的进一步下行预期减弱，但“宏观叙事”仍可能为债市提供机会。

曲线修复从“牛陡”开始并进入兑现阶段。降准释放1万亿元中长期流动性，结合政策利率中枢下移10BP（从15%至14%），资金价格中枢有望回落至14%附近。结构性货币政策工具扩容至11万亿元，若PSL重启，流动性投放规模或进一步扩大，推动资金价格中枢下偏政策利率。此背景下，NCD利率可能降至16%附近，缓解存单与长端收益率倒挂，实现收益率曲线“牛陡”修复。

政策组合包含降准、结构性工具降息及政策利率降息，三者协同作用增强流动性宽松效果。尽管此前预期降准主导资金面修复，现降息落地将释放更多流动性，叠加PSL使用，后续资金价格中枢下移可能性提升。此外，抵押补充贷款（PSL）操作利率首次降至2%，配合政策性金融工具扩容，将带动信贷需求和投资数据增长。

技术性调整需关注：

1. 法准率归零： 金租和汽车金融公司法准率从5%降至零，部分机构突破“5%红线”，反映政策对特定领域的定向支持。
2. PSL重启： PSL扩容至8000亿元，若未来配合新型政策性金融工具，或再次扩大流动性投放规模，增强信贷支持效果。

风险提示：
流动性超预期收紧可能对债市形成压力，需警惕资金面波动对收益率曲线的潜在冲击。此外，政策传导效果与市场预期的差异可能导致短期调整，需动态跟踪宏观经济环境变化。

结论：
“双降”政策推动债市进入修复阶段，收益率曲线“牛陡”特征显现，流动性宽松效果增强，但需关注政策可持续性及外部冲击对市场的影响。