20180104-辉立证券-中国东方航空股份-00670.HK-运力引进快于同行_增持评级_5页_487kb

東方航空 (670.HK) 详细总结

核心内容

東方航空（670.HK）在2017年前三季度實現了淨利潤18%的增長，主要受益於人民幣匯率升值帶來的匯兌收益和投資收益。公司運力引進速度快於同行，機隊規模持續擴張，並積極進行混改，提升公司治理和運營效率。研究機構 Phillip Securities Hong Kong Research 將其目標價提高至 HKD 6.36，對應2017/2018年預計市盈率11.7/11.1倍，評級為增持。

主要观点

• 盈利表現優於同行：東方航空在三大航中淨利潤增長最快，前三季度歸屬於母公司淨利潤達79.2億元人民幣，同比增長18%。
• 盈利驅動因素：受益於人民幣升值產生的匯兌收益（13億元）及投資收益（17.54億元），財務費用下降72%。
• 運力擴張：公司運力（ASK）同比增長9.5%，快於運量（RPK）9%的增幅，導致客座率承壓，國際線客座率下滑2.3個百分點。
• 機隊更新：東方航空機隊平均機齡僅5.5年，優於同行，顯示其積極更新老舊飛機。
• 混改先行者：東方航空作為央企混改的首批試點企業之一，已降低國有股權至50%以下，並啟動核心員工長期股權激勵計劃，有助於提升公司治理效率。
• 投資建議： Phillip Securities 增持評級，目標價 HKD 6.36，較現價 HKD 5.64 上調10.8%。

关键信息

财务表现

• 前三季度淨利潤：79.2億元人民幣，同比增長18%。
• 每股收益：0.55元，2017年前三季度依次為0.19/0.11/0.25元，同比減5%/增175%/增4%。
• 淨利潤預測：2017年預計65億元人民幣，2018年預計67億元人民幣。
• 每股收益預測：2017年預計0.45元，2018年預計0.47元。
• 市盈率：2017年預計10.4倍，2018年預計9.8倍。
• 市淨率：2017年1.2倍，2018年1.0倍。
• 股息收益率：2017年預計2.8%，2018年預計3.1%。

股票数据

• 現價：HKD 5.64（截至1月2日）
• 目標價：HKD 6.36（+10.8%）
• 總市值：HKD 262.8億元
• 流通市值：HKD 262.8億元
• 普通股股東：144.67億股
• 主要股東：中國東方航空集團公司，持股比例53.2%

运力与客座率

• 運力增長：2017年前十個月運力同比增長9.5%，快於運量9%。
• 客座率：整體客座率下滑0.4個百分點至81.3%，國際線客座率下滑2.3個百分點。
• 機隊規模：截至2016年底，機隊規模為611架，其中自有飛機248架，融資租賃224架，經營租賃139架。
• 擴張計劃：2017年底前淨增25架，2018年預計淨增52架。

混改进展

• 混改試點：東方航空集團於2016年9月成為首批央企混改試點企業之一。
• 合作案例：2015年引進達美航空入股，2016年攜程參與定增。
• 國有股權降低：2017年6月與四家投資者簽署增資協定，國有股權首次降低至50%以下。
• 長期股權激勵：啟動核心員工長期股權激勵計劃，有助於提升員工積極性。

风险提示

• 公共衛生事件：如SARS等可能對航空業造成重大影響。
• 人民幣貶值：可能對公司盈利造成壓力。
• 油價上漲：影響運營成本，壓低利潤空間。

总结

東方航空在2017年前三季度實現了良好的盈利表現，主要受益於匯兌收益和投資收益。公司運力持續擴張，機隊更新迅速，並在混改方面走在前列，有利於長期發展。 Phillip Securities 將其目標價提高至 HKD 6.36，評級為增持，預計未來業績有較大彈性。然而，需關注人民幣貶值、油價上漲及公共衛生事件等風險因素。