20140314-兴业证券-顺鑫农业-000860.SZ-大众白酒第一龙头14年业绩喷薄而出_16页_1mb

顺鑫农业（000860）证券研究报告总结

核心内容概览

本报告为顺鑫农业（000860）在2014年3月14日发布的证券研究报告，上调至“买入”评级，合理估值为18.84元，当前股价仍有约30%的上涨空间。报告主要围绕顺鑫农业的三大主业：白酒、地产和生猪产业链，分析其业绩表现、增长潜力及未来战略方向。

主要观点

1. 白酒业务：行业龙头，增长迅速

• 行业地位：顺鑫农业的白酒业务是其利润的主要来源，牛栏山二锅头是京津冀地区最大的白酒企业，宁城老窖亦是区域品牌。
• 增长潜力：13年白酒收入同比增长8.8%，预计14-16年将分别增长20%、20%和17%，净利润率也将逐步提升。
• 利润率偏低：13年白酒净利润率约7%，低于行业平均水平，存在较大的提升空间。
• 市场拓展：公司正积极进行外埠市场拓展，预计14年白酒利润增幅将居行业前列。
• 大众消费定位：公司白酒均价仅为8.6元/瓶，是中低端白酒龙头，具有广泛的消费基础。

2. 地产业务：短期利润释放，中长期或剥离

• 地产储备丰富：公司地产业务集中在顺鑫佳宇及其子公司，存货规模达45亿元。
• 利润释放：14-15年将有三个地产项目确认收入，预计贡献利润4-5亿元。
• 亏损原因：地产业务亏损主要由于低价安置房和总部办公楼折旧压力。
• 未来规划：公司计划逐步剥离地产业务，集中发展白酒和食品深加工业务。

3. 生猪产业链：稳中有升，未来增长可期

• 产业链布局：包括种猪、屠宰及肉制品业务，年屠宰量达200-300万头，全国排名第四。
• 利润结构：目前低毛利的屠宰业务占比较大，未来计划提升高毛利的种猪和熟食业务。
• 国际拓展：公司正考虑与境外机构合作，拓展猪肉国际贸易。

4. 财务状况与估值

• 负债率高：公司资产负债率超过70%，融资需求迫切，增发势在必行。
• 估值分析：14年动态市盈率约为18倍，但公司预计14-15年将实现高速增长，因此给予14年白酒业务20倍、非白酒业务5倍的估值，合理估值为18.84元。

关键信息

财务数据（2013年）

• 收盘价：14.28元
• 总股本：438.54百万股
• 流通股本：438.52百万股
• 总市值：6262.35百万元
• 流通市值：6262.14百万元
• 净资产：3061.43百万元
• 总资产：13789.48百万元
• 每股净资产：6.98元

营收与利润预测（2014-2016年）

资产负债表（2013年）

财务费用与盈利预测

• 14年房地产销售回款与增发可降低财务费用，预计负债率将降至50%左右。
• 预计14年财务费用/主营业务收入为1.7%，15年为1.3%，16年为1.3%。

投资建议

• 评级：买入
• 合理估值：18.84元
• 股价空间：目前股价仍有约30%的上涨空间
• 催化剂：定向增发获批、一季报预增、外埠市场拓展

风险提示

• 政策风险：房地产项目可能受政府限价影响，增发可能受政策限制。
• 市场拓展风险：外埠市场拓展存在销售不及预期的风险。
• 食品安全风险：公司产品可能面临食品安全方面的风险。
• 白酒销售风险：白酒销售可能受餐饮行业景气度影响。

未来展望

• 公司新管理层改革力度大，聚焦主业，推动业务转型。
• 通过增发和地产回款降低负债率，改善财务结构。
• 生猪产业链逐步优化，提升高毛利环节，拓展国际贸易。

估值对比

白酒公司平均估值（2014年）

食品饮料大众消费品公司平均估值（2014年）

总结

顺鑫农业在白酒、地产和生猪产业链三大业务中，白酒是主要利润来源，地产存在短期利润释放空间，生猪产业链则有望通过优化和拓展提升盈利能力。公司正通过管理层改革和资本运作推动业务转型，未来增长潜力较大。基于14年业绩预期和行业估值，合理估值为18.84元，建议投资者关注。