20151117-长城证券-顺鑫农业-000860.SZ-公司深度报告_白酒逆势高增长_聚焦主业提升估值_18页_1mb

报告摘要

顺鑫农业公司深度报告总结

核心内容

顺鑫农业是一家以白酒和猪肉产业链为主营业务的农业产业平台，成立于1994年9月，是北京首家农业上市公司。公司业务涵盖白酒生产及销售、种猪繁育及销售、生猪屠宰及肉制品加工、房地产开发、水利与建筑工程施工、市场管理与服务、农副产品生产加工、物流业务等。公司主要产品包括“牛栏山”二锅头、“宁城”牌宁城老窖、“小店”种猪、“鹏程”冷鲜肉及低温肉制品等，并拥有“牛栏山”、“宁城”、“小店”、“鹏程”四个中国驰名商标。

主要观点

白酒业务逆势增长

牛栏山品牌是公司白酒业务的核心，2014年销售收入占公司总收入的44%，预计2015年和2016年收入分别为98.82亿元和103.88亿元，同比增长分别为4.2%和5.1%。
牛栏山定位大众酒，主要面向中低收入群体，2014年销量达26.5万吨，同比增长一倍左右，且销量占比达85%，营收占比接近70%。
2014年公司白酒销量在上市公司中排名第一，北京市场销售收入约25亿元，外埠市场占比超过50%，成为未来增长的主要来源。
随着国家对高档白酒消费的限制，公司低档酒业务表现良好，2014年销售收入达50亿元，同比增长20%，预计未来将继续保持高增长。

猪肉产业链发展

公司已形成“种猪繁育→商品猪养殖→生猪屠宰→肉制品加工”全产业链模式，拥有“小店”和“鹏程”两个知名品牌。
种猪业务受益于猪周期，2014年种猪业务亏损3247万元，但预计2015年有望扭亏为盈。
屠宰及肉制品加工业务利润稳定，2014年毛利润占比为6%。公司计划增加低温肉产能，提升高毛利率产品占比。
鹏程品牌在冷鲜肉和低温肉制品方面表现突出，其中台湾烤肠和无淀粉火腿是畅销产品，预计未来将进一步拓展低温肉市场。

业务结构优化

公司正在逐步剥离非主营业务，如房地产、水利建筑、石门批发市场、创新食品、园林绿化工程、影视文化等。
房地产板块已进入收缩期，公司不再开发新项目，未来将考虑出售。
通过持续剥离非“酒肉”类业务，公司希望聚焦主业，提升估值。

关键信息

财务数据

2015年预测：营业收入98.82亿元，净利润4.11亿元，摊薄EPS 0.72元，PE 26倍。
2016年预测：营业收入103.88亿元，净利润4.76亿元，摊薄EPS 0.83元，PE 23倍。
2017年预测：营业收入11.09亿元，净利润5.69亿元，摊薄EPS 0.997元，PE 19倍。

股价与市场表现

目前股价：19元
总市值：108.41亿元
流通市值：106.97亿元
总股本：57,059万股
流通股本：56,300万股
12个月最高/最低：30.75元/13.77元

营收与利润增长

2015年营业收入同比增长4.2%，净利润同比增长14.2%。
2016年营业收入同比增长5.1%，净利润同比增长15.9%。
2017年营业收入同比增长6.8%，净利润同比增长19.5%。

风险提示

白酒板块收入不达预期
猪肉产业景气度不达预期

业务结构与增长潜力

白酒业务：北京市场销售稳定增长，外埠市场扩张顺利，预计未来保持20%左右增长。
猪肉业务：受益于猪周期，未来将加大低温肉产能，提升高毛利率产品占比。
非主营业务：公司持续剥离，以聚焦“酒肉”板块，提升估值。

投资建议

投资评级：强烈推荐（首次）
理由：公司白酒业务逆势增长，异地扩张顺利；猪肉业务全产业链运行，未来增长可期；非主营业务持续剥离，聚焦主业提升估值。

财务指标

毛利率：2015年预测为35.3%，2016年预测为36.1%，2017年预测为36.1%。
销售净利率：2015年预测为4.2%，2016年预测为4.7%，2017年预测为5.2%。
ROE：2015年预测为7.5%，2016年预测为8.1%，2017年预测为9.0%。
ROIC：2015年预测为5.8%，2016年预测为6.0%，2017年预测为6.6%。
PE：2015年26倍，2016年23倍，2017年19倍。
PB：2015年2.00倍，2016年1.85倍，2017年1.71倍。
EV/EBITDA：2015年15.04倍，2016年13.68倍，2017年12.09倍。
EV/SALES：2015年1.68倍，2016年1.56倍，2017年1.42倍。
EV/IC：2015年1.48倍，2016年1.44倍，2017年1.40倍。
ROIC/WACC：2015年2.58倍，2016年2.65倍，2017年2.93倍。

总结

顺鑫农业凭借其在白酒和猪肉产业链的强劲表现，以及持续剥离非核心业务的策略，展现出良好的增长潜力。公司预计未来三年将保持稳步增长，其中白酒业务作为核心增长动力，预计将持续保持高增长。同时，猪肉业务通过提升低温肉产能和加强深加工产品，有望进一步提升毛利率。随着公司聚焦主业，估值有望得到提升，因此给予“强烈推荐”评级。

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