20250228-国盛证券-固定收益专题_信用利率化_如何根据流动性择券__19页_1mb

信用债利率化背景下流动性择券策略分析

信用利差结构变化

信用利差由信用风险和流动性风险构成，近年来信用风险权重下降，流动性风险权重提升。2024年AA-普通信用债利差下行超100bp，机构偏好高流动性债券应对市场波动。

主要市场波动

2024年债市经历两次调整：8月初因政策风险调整，信用利差走阔；9月末政策密集出台，信用债遭抛售。当前信用利差维持窄幅震荡，中短期利差约924bp。

信用债流动性特征

• 总体表现：非金信用债流动性弱于二永债但高于地方政府债，换手率多在10%-15%
• 品种差异：
  • 短期融资券最活跃，二永债次之
  • PPN、中票活跃度高于公司债
  • 企业债流动性最弱
• 期限分布：2024年前成交集中于3Y以下，现5Y以上成交显著增多
• 评级分布：AA(2)等级换手率持续提升，中低等级成交占比下降但仍有较高流动需求

流动性影响因素

• 期限：4-5Y二永债流动性最佳
• 规模：发行规模最大的二永债流动性显著更强
• 地域：化债重点省份新券贡献率高，如青海、天津、云南等

择券建议

• 短期策略：关注1Y以内和1-2YAA(2)城投债，剔除近3个月成交不足1亿的个券
• 中长期：关注3-5YAA+城投债的配置机会
• 具体推荐：
  • 短端：20慈湖高新MTN001、24淮安投资MTN004等
  • 中端：22上饶创新MTN001、24津地铁MTN005等
  • 长端：24济南城建MTN003B、24临港经济MTN004等

风险提示：政策变动、数据误差、赎回负反馈等
此分析基于国盛证券研究人员在2025年2月的研究，使用Wind及iFinD数据，仅供参考。