固定收益专题报告：如何从企业债的“金边属性”出发择券？-20210707-国金证券-23页_2mb

企业债的“金边属性”与择券策略总结

核心内容

企业债在信用债市场中表现出较低的违约率和一定的流动性优势，这主要得益于其严格的发行条件、政策导向性项目投向以及分期偿还条款等机制。企业债的违约率仅为0.60%，显著低于公司债、中票和私募债，远低于其他中长期债券。在信用债品种中，企业债的违约规模和违约率均最低，说明其具备一定的“金边属性”。

主要观点

• 违约率低：企业债的违约率在信用债品种中最低，主要归因于其严格的发行门槛、政策导向性强的项目投向以及较高的偿债保障。
• 流动性差异：企业债的流动性弱于短融、中票和定向工具，但优于一般公司债和私募公司债。AA+企业债的流动性相对较好。
• 发行条件严格：发改委对企业债的发行条件和项目用途有严格限制，特别是要求募集资金用于项目建设，具有补短板和政策性特点。
• 分期偿还机制：多数企业债设有分期偿还条款，有助于减轻企业一次性还款压力。
• 担保与无担保区别：有担保的企业债风险较低，无担保则需更关注信用基本面，如经济、财政、债务等因素。

关键信息

一、企业债的市场表现

• 违约情况：2014年至今，共636只信用债发生违约，其中企业债39只，占比6.13%，显著低于其他信用债品种。
• 违约规模：企业债违约规模为333.55亿元，占信用债违约总额的5.99%。
• 流动性：企业债月均成交量较低，AAA、AA+、AA及以下企业债月均成交量分别为307.82亿元、203.47亿元、408.23亿元，换手率分别为3.19%、6.81%、4.42%，AA+企业债流动性相对较好。

二、企业债为何不同

• 发行门槛高：发改委作为国务院组成部门，其审核和管理更为严格，对项目用途、资金来源、资产负债率等有明确要求。
• 项目导向性强：企业债募集资金主要用于项目建设，具有补短板和政策性特点，有助于降低违约风险。
• 分期偿还机制：多数企业债设有分期偿还条款，有助于缓解企业偿债压力。

三、值得关注的企业债

3.1 城投类企业债

• 有担保城投债：建议关注强担保叠加稍弱主体，如由中债增、中投保、中合担保、中证增担保的AA或AA+城投主体，如安庆经开、建安投资、三明交通等。
• 省内唯一担保公司担保：建议关注由省内唯一融资担保公司担保的城投企业债，如亳州城投、恩施城投、高淳经开等。
• 无担保城投债：需关注经济财政实力较强、产业发展较好、债务负担较轻的区域，如江苏、浙江、广东；建议关注江苏、浙江、广东等区域的城投债，如盐城东方、锡东新城、邳州恒润、丽水文旅等。

3.2 产业类企业债

• 有担保产业债：建议关注担保人信用资质较好且发行人所处行业发展良好的企业债，如陕西金控、温州机场等。
• 无担保产业债：建议关注自身盈利状况较高、偿债能力较强的国企主体，如陕煤化、山东能源、河钢集团等。
• 民企产业债：相对审慎参与，因为其信用风险较高。

四、风险提示

• 地方经济下滑：地方经济水平或财政收入增速大幅下滑可能影响城投债估值。
• 信用风险增加：信用风险事件增加可能导致市场避险情绪上升，信用利差大幅上行。
• 政策变动：政策变动可能对市场产生影响。

结论

企业债由于其严格的发行条件、政策导向性项目投向以及分期偿还机制，表现出较低的违约率和一定的流动性优势。在择券时，应结合担保情况、剩余期限、信用风险和中债估值水平等因素，重点关注有担保、主体评级AA/AA+、剩余期限在3年内的城投类企业债，以及具备良好盈利能力和偿债能力的产业类企业债。同时，需警惕地方经济下滑、信用风险增加和政策变动等潜在风险。