信用：调整后，信用如何择券-240512-中邮证券-18页_986kb

中邮证券固定收益报告：2024年5月信用债市场分析

市场概述

在五一假期后的第一周，信用债市场调整基本收尾，出现“补跌”特征不明显的现象。各主要期限信用债中债估值收益率重回下行区间但幅度不大，短端债券性价比相对突出。一级市场成交清淡，发行与净融资规模均缩水；二级市场收益率处于历史低位水平。

周度观点

1. 节前“负反馈”担忧未现，信用债调整接近尾声，市场进入谨慎等待阶段
2. 城投债出现补跌，主要涉及弱资质短期限品种
3. 地产债表现亮眼，与重点城市优化限购政策密切相关

一级市场表现

• 信用债、城投债、二永债均出现发行量减少的现象
• 城投债发行占比仍然较高
• 短融发行利率小幅度上行，中长端收益率下行幅度较大
• 金融债整体发行利率出现下行

二级市场动态

• 信用债收益率再度下行但仍处于历史低位区域
• 短端信用利差有所压缩，中端信用利差走扩
• 城投债短期收益率优势相对明显
• 西部省份如宁夏、贵州等区域城投债利差优势更加明显

投资策略建议

• 关注短期限弱资质城投债券可能出现的“捡漏”机会
• 城投久期策略应选择区域优质、机构易“抱团”的优质个券
• 二永债交易应紧盯利率变化，可中长期关注中小银行债下沉机会
• 市场整体谨慎，观望气氛浓厚
• 权益敞口可能持续增加，资产荒背景下信用下沉机会或存在

风险提示

• 融资政策超预期事件
• 信用风险事件
• 利率大幅波动可能性

数据要点

• 主要信用债券收益率处于2020年以来非常低位水平（多数低于1%）
• 城投债区域利差差距明显，西部省份利差优势更突出（如海南压缩7BP）
• 二永债期限利差压缩幅度较大，说明市场偏好向短期迁移