20230402-华创证券-三大航2022年报综述_供给逻辑确信_蓄力需求恢复_旺季弹性可期_21页_1mb

三大航2022年报综述及行业展望总结

核心内容

一、2022年三大航经营概况

• 财务数据：

  • 三大航合计营收1860.7亿元，同比下降23.5%，较2019年下降54.8%。
  • 客运收入1333.2亿元，同比下降29.0%，较2019年下降64.3%。
  • 货运收入387.4亿元，同比下降1.5%，较2019年增长102.0%。
  • 全年合计亏损1087亿元，较2021年亏损410亿元，亏损扩大。

• 经营数据：

  • 合计ASK（可用座位公里）同比下降34.3%，较2019年下降61.6%。
  • 合计RPK（实际运输座位公里）同比下降38.9%，较2019年下降69.8%。
  • 平均客座率64.6%，同比下降4.8个百分点，较2019年下降17.4个百分点。
  • 客座率排名：南航（66.3%）>东航（63.7%）>国航（62.7%）。

• 收益水平：

  • 平均客公里收益超19年18%，座公里收益较19年下降7%。
  • 货运收入虽同比下降，但运价仍维持高位。

• 成本费用：

  • 综采油价同比上涨74.6%，成本端承压。
  • 座公里成本同比上涨约48.4%，扣油成本同比上涨约39.0%。
  • 汇兑损失总计104亿元，其中国航40.9亿元，南航36.2亿元，东航26.9亿元。

二、2022年第四季度经营情况

• 财务数据：

  • Q4三大航合计营收380亿元，同比下降30.8%，较2019年下降61.3%。
  • Q4合计亏损349亿元，较2021年同期亏损164亿元，亏损扩大。
  • 扣非后亏损362亿元。

• 经营数据：

  • Q4合计ASK同比下降40.2%，较2019年下降69.8%。
  • Q4合计RPK同比下降39.9%，较2019年下降75.9%。
  • 平均客座率64.8%，同比下降0.4个百分点，较2019年下降16.2个百分点。
  • 客座率排名：南航（66.4%）>东航（64.6%）>国航（62.6%）。

• 收益水平：

  • Q4平均客公里收益超19年同期30%，座公里收益超19年同期4%。
  • 客公里收益：国航（0.685元）>东航（0.603元）>南航（0.598元）。
  • 座公里收益：国航（0.429元）>南航（0.397元）>东航（0.390元）。

• 成本费用：

  • Q4综采油价同比上涨55%，成本端承压。
  • 座公里成本：南航（0.903元）<东航（0.920元）<国航（1.058元）。
  • 座公里扣油成本：东航（0.662元）<南航（0.704元）<国航（0.837元）。
  • 汇兑收益总计17.5亿元，其中国航6.1亿元，南航7.7亿元，东航3.7亿元。

主要观点

三、供给逻辑确信

• 2019-2025年三大航年均机队增速仅2.9%，座位数年均增速2.6%，较机队增速慢0.3个百分点。
• 国航、东航、南航分别计划在2023-2025年净增客机数量为8、22、56架，2025年南航为净退出年。
• 宽体机占比下降，整体运力增速放缓，供给持续收紧预期增强。

四、蓄力需求恢复

• 航司推出“随心飞”产品，售价提高、有效期缩短、新增兑换费用。
• 产品设计契合淡季，可部分填仓，同时激活潜在需求，为旺季恢复打基础。
• 当前刚性出行需求占主导，因私旅游需求仍待激活。

五、旺季弹性可期

• 高峰利润预期：国航有望冲击238-300亿元，春秋有望冲击50亿元。
• 通过票价提升与需求恢复，单位收益有望显著增长，推动利润增长。
• 票价市场化改革后，价格基础已改变，核心航线票价大幅上涨，推动收益提升。

关键信息

一、2022年供需格局

• 需求端：全年需求恢复至19年3成左右，但需求增速不及供给。
• 供给端：运力增速维持在低水平，且持续性拉长。
• 票价弹性：价格市场化后，票价提升空间显著，单位收益可望回升。

二、2022Q4表现

• Q4亏损扩大，收入与RPK同比下滑，但客公里收益与座公里收益均显著提升。
• 汇兑收益有所改善，人民币升值带来一定利好。

三、2023年展望

• 旺季来临前，航司通过“随心飞”产品预热市场，激活潜在需求。
• 国内旅客量恢复至19年同期的98%，公商务出行恢复领先。
• 国际航线增班，宽体机逐步飞向海外，国际运力有望带动国内价格提升。

四、投资建议

• 强烈推荐国航、春秋、吉祥、华夏，推荐南航。
• 行业复苏主线清晰，行情高度与持续性有望提升。

风险提示

• 经济大幅下滑
• 油价大幅上升
• 人民币大幅贬值

图表目录

• 图表1：三大航营业收入
• 图表2：三大航归母净利润
• 图表3：三大航ASK
• 图表4：三大航RPK
• 图表5：三大航客座率
• 图表6：三大航客公里收益
• 图表7：三大航座公里收益
• 图表8：三大航货运收入
• 图表9：三大航座公里成本
• 图表10：三大航扣油座公里成本
• 图表11：三大航2022年及22Q4业绩汇总
• 图表12：Q4三大航营业收入
• 图表13：Q4三大航归母净利润
• 图表14：Q4三大航ASK
• 图表15：Q4三大航RPK
• 图表16：航空公司客座率
• 图表17：Q4三大航客公里收益
• 图表18：2022年三大航座公里收益
• 图表19：Q4三大航座公里成本
• 图表20：Q4三大航扣油座公里成本
• 图表21：三大航23-25年机队引进计划
• 图表22：三大航客机座位数测算
• 图表23：南航历次快乐飞对比
• 图表24：票价-利润弹性测算
• 图表25：单机扣汇净利
• 图表26：国航TOP20航线弹性测算
• 图表27：中枢利润+票价弹性
• 图表28：春秋前20大航线票价弹性测算