20230402-中国银河-山东黄金-600547.SH-产量恢复业绩扭亏为盈_内生外延期待业绩弹性释放_2页_272kb

山东黄金（600547.SH）点评报告总结

核心内容

山东黄金于2023年3月31日发布2022年年报，业绩表现亮眼，实现营业收入503.06亿元，同比增长48.24%；归属于上市公司股东的净利润12.46亿元，同比增长743.23%；扣非后归母净利润13.04亿元，同比增长335.88%。公司业绩大幅扭亏为盈，主要得益于矿产金产量的恢复及盈利能力的显著提升。

主要观点

• 产量恢复带动业绩增长：2022年公司矿产金产量达38.673吨，同比增长56.06%，其中焦家金矿产量突破10吨，成为全国第一黄金生产矿山。公司各黄金矿山产能利用率提升，原矿入选品位同比上升0.11克/吨至1.23克/吨。
• 成本下降与金价上涨提升毛利：2022年矿产金单吨营业成本同比下降16.05%至222.2元/克，叠加国内黄金现货均价上涨4.72%至391.98元/克，矿产金单吨毛利同比上升56.52%至169.89元/吨，公司整体毛利率提升3.54个百分点至14.10%。
• 2023年产量预期增长：公司指引2023年矿产金产量不低于39.641吨，预计全年业绩将继续受益于产量增长。
• 内生外延推动长期增长：公司拟通过定增整合焦家金矿，预计年产金精矿18.85吨，提升产量与含金量。同时，公司拟以127.6亿元收购银泰黄金20.93%股份，成为控股股东，银泰黄金拥有黄金资源量173.9吨，2022年生产矿产金7.06吨。此外，山东黄金集团承诺在2025年11月10日前将黄金业务资产优先注入上市公司，进一步增强公司资源储备与生产能力。

关键信息

• 投资建议：公司作为国内黄金行业龙头，受益于金价上涨与产量增长的双重弹性，预计2023-2024年归属于上市公司股东净利润分别为28.85亿元和37.80亿元，对应PE分别为33x和25x，维持“推荐”评级。
• 风险提示：主要包括美联储加息超预期、美国通胀超预期、美国经济超预期、美元指数上涨及黄金价格大幅下跌等。

市场数据

分析师信息

• 华立：金融学硕士，2014年加入银河证券研究院投资研究部，从事有色金属行业研究。
• 阎予露：2021年加入银河证券研究院，从事有色金属行业研究。

评级标准

• 行业评级：

  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。

• 公司评级：

  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

免责声明

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