20230402-华创证券-中国东航-600115.SH-2022年报点评_全年亏损374亿_行业供给收紧拉长_需求端潜力十足_看好复苏周期下公司弹性释放_8页_981kb

中国东航（600115）2022年报点评总结

核心内容概述

中国东航在2022年全年实现营收461.1亿元，同比下降31.3%，但较2019年下降61.8%。公司全年亏损373.9亿元，较2021年亏损122.1亿元明显扩大，扣非后亏损379.5亿元。2022年全年客公里收益（含燃油附加费，含合作航线收入）为0.60元，同比增长13.4%，较2019年增长15.3%；座公里收益为0.38元，同比增长6.7%，但较2019年下降10.5%。整体来看，公司亏损扩大主要受行业整体低迷、油价和汇率波动等因素影响，但随着行业复苏，公司盈利预期逐步回升。

主要观点

1. 行业复苏预期增强：2022年乙类乙管政策实施后，行业需求持续恢复，国际航线增班带动运力回归，提升价格支撑，公司盈利弹性有望显著释放。
2. 需求端潜力充足：据FlightAI数据，五一机票搜索指数及票价较2019年均有明显增长，预示出行需求回暖，尤其在暑运旺季，因私旅游出行有望实现量价齐升。
3. 盈利预测上调：公司2023年预计实现归母净利润37.45亿元，同比增长110%；2024年预计归母净利润162.63亿元，同比增长334.2%；2025年预计归母净利润180.70亿元，同比增长11.1%。对应EPS分别为0.17、0.73、0.81元，PE分别为31、7、6倍。
4. 公司估值有提升空间：基于公司历史平均PE及周期股传统定价方式，公司高峰利润有望达180亿元，对应10倍PE，市值目标1800亿元，目标价8.07元，较当前股价5.15元有约57%的上涨空间。
5. 机队管理优化：2023-2025年预计净增22、27和-2架飞机，2025年为净退出。预计宽体机占比从2022年的13.0%提升至14.2%，有助于提升运营效率。

关键信息

财务表现

• 2022年：营收461.1亿元，同比下降31.3%；归母净利润-373.9亿元，同比下降206.1%；每股盈利-1.68元。
• 2023年预测：营收116.666亿元，同比增长153.0%；归母净利润3.745亿元，同比增长110.0%。
• 2024年预测：营收149.918亿元，同比增长28.5%；归母净利润16.263亿元，同比增长334.2%。
• 2025年预测：营收157.616亿元，同比增长5.1%；归母净利润18.070亿元，同比增长11.1%。

成本与费用

• 营业成本：全年746亿元，同比下降6.8%。其中航油成本222亿元，同比增长8.0%。
• 座公里成本：全年0.776元，同比增长55.7%；扣油成本0.544元，同比增长47.2%。
• 三费合计（扣汇）：全年115.6亿元，同比增长1.0%；扣汇三费率25.1%，同比增加8.0个百分点。

汇率与成本

• 人民币贬值9.2%：全年汇兑亏损26.9亿元，而2021年为汇兑收益16.2亿元。
• Q4人民币升值1.9%：实现汇兑收益3.7亿元，2021年Q4为7.4亿元。

运力与客座率

• 2022年全年：ASK同比-40.1%，RPK同比-43.7%，客座率63.7%，同比-4.0个百分点。
• 2022年Q4：ASK同比-45.5%，RPK同比-42.4%，客座率64.6%，同比+3.5个百分点。
• 与2019年对比：ASK恢复至35.6%，RPK恢复至27.7%，客座率下降18.3个百分点。

投资建议

• 投资评级：推荐（维持）
• 目标价：8.07元
• 当前价：5.15元
• 预期上涨空间：约57%
• 核心逻辑：出行链经典困境反转框架下，公司有望凭借优质主基地和运力优化释放利润弹性，叠加行业复苏趋势，未来盈利预期显著提升。

风险提示

• 经济大幅下滑
• 油价大幅上涨
• 汇率大幅贬值

财务预测表摘要

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业总收入（亿元）	461.1	116.666	149.918	157.616
归母净利润（亿元）	-37.386	3.745	16.263	18.070
EPS（元）	-1.68	0.17	0.73	0.81
市盈率（倍）	-3	31	7	6
市净率（倍）	3.9	3.5	2.3	1.7

附录信息

• 分析师团队：吴一凡、吴莹莹、周儒飞、吴晨玥、黄文鹤、梁婉怡
• 联系方式：包含多个销售部门的联系方式，涵盖北京、深圳、上海、广州及私募销售组。
• 研究声明与免责条款：强调研究观点为个人判断，不承担其他研究报告的责任，并提醒客户注意投资风险。

图表说明

• 图表1：东航季度分拆数据，显示2022年各季度收入及净利润变化。
• 图表2：东航单季度净利趋势图。
• 图表3：机队引进计划，显示2023-2025年各机型引进与退出情况。
• 图表4 & 5：国内与国际客座率水平对比图，展示运力与客座率变化趋势。