20150713-西南证券-长城影视-002071.SZ-调研报告_稳扎稳打_价值投资标的_13页_1mb

长城影视（002071）调研报告总结

核心内容概述

本报告由西南证券发布，对长城影视的业务结构、发展战略及未来盈利前景进行了深入分析。报告指出，长城影视作为长城文化集团旗下的重要上市公司平台，凭借其在影视传媒领域的全产业链布局和战略拓展，展现出较强的增长潜力和投资价值。

主要观点

1. 毛利率优势明显

• 长城影视的毛利率显著高于行业平均水平，主要得益于其内部完成大部分生产环节，减少利润外流，提升协同效应。
• 2014年综合毛利率为62.77%，营业利润率为50.15%，远高于行业平均毛利率46%和利润率25%。
• 随着公司未来更多地引入外部合作，毛利率可能会有所下降，但整体利润规模仍有望扩大。

2. 产品结构立体化，内容为王

• 公司积极拓展电视剧类型，覆盖古装、现代、家庭伦理、都市情感、青春偶像等多个领域，构建“少量精品剧+大量低成本剧”的产品结构。
• 在“一剧两星”等政策推动下，电视剧市场正向寡头集中，内容质量成为竞争关键。
• 通过大数据分析，公司能精准定位市场需求，实现内容优化和业绩增长。

3. 广告业务成为新增长点

• 长城影视自2014年起陆续收购多家广告企业，包括传统和新兴广告公司，未来还将整合数字营销企业。
• 广告业务的毛利率虽低于电视剧业务，但通过协同效应和业绩承诺，有望成为公司另一主营业务。
• 收购企业均做出业绩承诺，为公司带来稳定利润，预计2015-2017年广告业务将为公司贡献约9908万元至11517万元的利润。

4. 实景娱乐提升公司价值

• 公司已收购诸暨长城国际影视创意园，布局实景娱乐，通过影视场景与旅游、娱乐、教育等产业结合，提升IP价值和综合收益。
• 实景娱乐将实现影视道具的多次使用，提升收入，同时增强游客的沉浸式体验。

5. 盈利预测与估值

• 预计2015-2017年，公司EPS分别为0.57元、0.78元、0.98元，对应PE分别为22.13倍、16.09倍、12.84倍。
• 公司估值明显低于行业均值57倍，与主要竞争对手相比也更具吸引力，基于广告+电视剧协同发展战略，给予40倍估值，目标价22.8元，给予“买入”评级。

关键信息

业务结构

• 电视剧业务：2014年收入占比78.1%，毛利率约63%。
• 纪录片业务：收入占比0.16%，毛利率高达92.9%。
• 广告及其他衍生业务：收入占比21.7%，毛利率约63.51%。

未来战略

• 全产业链布局：公司专注于电视剧制作全流程，提升利润控制力。
• 外延式发展：通过并购广告公司，打造综合型影视传播平台。
• 实景娱乐：利用影视基地，拓展旅游、娱乐等新业务，提升IP价值。

财务预测

估值分析

• 行业平均PE为57.78倍，长城影视PE明显低于行业平均水平。
• 公司估值低于主要竞争对手，如华谊兄弟（39.95倍）、光线传媒（60.05倍）等。
• 综合考虑公司战略发展，给予40倍PE估值，目标价22.8元，给予“买入”评级。

风险提示

• 电视剧行业可能面临政策变化或系统性风险。
• 随着外部合作的增加，毛利率可能有所下降。

结论

长城影视凭借其全产业链布局和多元化的业务结构，展现出较强的盈利能力和发展潜力。在内容为王的行业趋势下，公司通过精品剧与低成本剧的结合，实现资源优化配置。广告业务的拓展与实景娱乐的布局进一步丰富了公司业务生态，提升其综合价值。尽管存在一定的政策和市场风险，但公司估值明显低于行业平均水平，具备较高的投资价值。