20140729-光大证券-长城影视-002071.SZ-编剧与精细化运营具优势_拓展多屏内容产品线_15页_1mb

长城影视公司详细总结

公司简介

长城影视主营电视剧投资、制作与发行业务，同时涉足纪录片制作与发行及广告等电视剧衍生业务。公司设有全资子公司新长城影业，负责电影业务；控股子公司长城新媒体则专注于网络剧等新媒体业务。公司业务结构以电视剧为主，近三年电视剧业务收入占比均在95%以上。

长期战略与发展方向

公司未来的发展战略聚焦于内容供应领域，致力于打造覆盖电视剧、电影、纪录片、节目制作、微电影、广告等多类型产品线，实现跨屏内容供应，包括五大屏（电视、电影、电脑、Pad、手机）和大小牌（广告牌、户外牌）。公司特别重视互联网新媒体内容的培育，如网络剧、碎片短剧等，以增强其在新媒体市场的竞争力。

公司通过外延并购，如收购上海胜盟广告与浙江光线影视，扩展广告业务，提升品牌影响力和产业链协同效应。同时，公司注重并购团队培养、股权激励和文化融合，以实现产业链的高效整合。

短期表现与优势

短期内，公司凭借较高的电视剧独播数量和精细化运营能力，受到“一剧两星”政策影响有限。电视剧主业保持稳健增长，而胜盟广告和浙江光线的并购将带来广告收入和利润的显著提升。

有别于市场的重要优势

长城影视的控制人赵锐勇为国家一级作家和编剧，具备强大的编剧资源整合能力。公司注重剧本创作，采用自行组织编剧的方式，实现高效率、高品质的电视剧生产。编剧优势贯穿于公司各类内容产品线，为其拓展业务提供了坚实基础。

估值与评级

公司2014-2016年EPS分别为0.42元、0.55元和0.64元，当前股价对应P/E分别为47倍、36倍和31倍。传媒行业重点公司2014年平均PE为49.9倍，按PE相对估值，公司目标价为20.96元，首次给予“增持”评级。

业绩预测与财务指标

风险提示

• 电视剧发行风险
• 影视政策风险
• 广告收入下滑风险

行业分析

电视剧需求平稳，政策影响

电视剧市场规模保持平稳增长，年增速约为15%。下游电视台收入增速趋于平缓，而视频新媒体行业收入快速增长，但版权费投入增加，整体需求呈现平稳增长、优质剧版权费高速增长的特点。2014年“一剧两星”政策实施后，虽压缩了部分高收益剧的利润空间，但对高收益剧影响有限，因为多数高收视率剧为独播剧。

行业集中度与产能退出

电视剧市场集中度有所提升，但整体仍较低。随着落后产能的退出，业内品牌公司将在质量优良剧目的支撑下维持平稳发展。精细化运营能力强的公司将受益于“一剧两星”带来的容量扩张。

新业态发展

电影广告与放映收入增速在传媒各业态中领先，银幕数持续增长推动电影广告市场发展。网络剧制作逐渐成为主流，如《万万没想到》《屌丝男士》等网络自制剧在视频网站上线并取得良好反响。长城影视通过制作《暗黑者》等网络剧，拓展新媒体内容产品线，提高市场竞争力。

公司分析

编剧资源整合能力

公司依托赵锐勇的编剧资源，实现剧本的高效创作和高品质保障。剧本创作周期控制在2-3个月内，通过集中编剧创作和流水线分工提高效率，同时保障剧本质量。

精细化运营

公司采用全流程整合控制的业务模式，涵盖剧本创作、拍摄管理、后期制作等环节。公司设有制片人制度，确保项目运作的自主性和高效性。后期制作团队配置完善，保障成片效果和制作效率。

内生与外延驱动

公司上市后，通过非公开增发引入多家投资者，募集不超过75000万元用于投拍精品剧和电影。同时加快并购步伐，通过并购协同效应，打造面向多屏的综合内容提供商。

投资建议

盈利关键假设

公司预计2014年发行13部电视剧，收入为690百万元。未来电视剧业务收入将进入平稳增长阶段，2015年和2016年增速分别为12.5%和11%。广告业务和纪录片业务也将保持增长，并购带来的协同效应将进一步提升公司盈利能力。

投资评级

首次给予“增持”评级，目标价为20.96元，未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。

关键财务指标

分析师声明

本报告基于合法获取的信息，分析基于合理假设，不保证信息的准确性和完整性。报告中的观点和建议仅供参考，不构成任何投资操作建议。

评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在±5%之间
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上

特别声明

本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，仅供本公司客户使用，不构成任何投资、法律、会计或税务操作建议。投资者应谨慎决策，必要时咨询专业人士。