深度报告-20210606-华创证券-科沃斯-603486.SH-深度研究报告_三驱动开全球之力_双品牌乘拖地之风_59页_5mb

科沃斯（603486）深度研究报告总结

核心内容

科沃斯作为国内清洁电器行业的龙头企业，凭借其在机器人劳动替代、拖地自清洁技术、以及海外市场的拓展三大驱动力，正成为清洁电器赛道的领跑者。公司通过自主研发与生产，强化品牌建设，推动产品升级，满足日益增长的清洁需求，同时抓住懒人经济、城市化、养宠趋势等多重机遇，实现业绩和市场份额的快速提升。

主要观点

• 机器人劳动替代：随着懒人经济兴起，扫地机器人成为解放双手、替代家务劳动的重要工具，其核心竞争力在于智能化程度提升、用户体验优化。
• 拖地自清洁需求：中式家居以硬质地面为主，拖地成为刚需，而自清洁技术的推出补齐了拖地产品的闭环，带动市场需求爆发。
• 海外市场拓展：国牌在清洁电器领域凭借技术优势和成本竞争力加速出海，海外市场份额持续扩大。

关键信息

一、公司主营简介

• 早期转型：科沃斯从吸尘器代工起家，逐步转型为服务机器人和清洁小家电的自主品牌企业。
• 产品布局：公司拥有“科沃斯”和“添可”两大品牌，前者主打扫地机器人等服务机器人，后者聚焦高端智能生活电器如洗地机、吸尘器等。
• 业务结构：服务机器人业务占比持续提升，2020年达59.6%，清洁小家电业务也因添可品牌的崛起而快速成长。

二、三大驱动力分析

驱动力一：机器人持续改变懒人需求

• 消费人群：单身、懒人消费、长工时群体成为主要消费人群，消费意愿和数量均显著提升。
• 产品技术：从随机规划升级为全局规划，提升了清洁效率和用户体验。
• 应用场景：城市化推进和宠物增多，推动了扫地机器人在住宅无人化和宠物清洁场景中的广泛应用。
• 公司优势：科沃斯通过自研自产，实现产品覆盖多个消费层级，并提升产品均价，带动盈利能力增长。

驱动力二：拖地自清洁带动需求爆发

• 中式家居需求：由于中式地面以硬质材料为主，拖地成为日常清洁的重要环节。
• 产品创新：添可洗地机和科沃斯N9+等自清洁产品，填补了拖地需求的闭环，推动市场爆发。
• 市场表现：添可在洗地机市场占据领先地位，N9+在618期间表现亮眼，成为市场爆款。

驱动力三：海外市场窗口打开

• 出海趋势：跨境电商兴起，国牌凭借性价比和创新技术加速拓展海外市场。
• 市场表现：2020年全球200美元以上扫地机中科沃斯占比达17%，添可在美德英日等市场表现突出。
• 品牌竞争力：科沃斯与添可双品牌策略助力海外市场增长，公司通过线上运营和产品差异化获得市场份额。

三、公司协同优势

• 渠道营销：线上线下结合，具备快速市场响应和推广能力。
• 自研自产：强大的研发和生产能力，使公司具备更高的产品创新和市场适应能力。
• 品牌打造：通过营销活动、广告代言、直播带货等方式打造爆款产品，提升品牌影响力。

四、盈利预测与估值

• EPS预测：2021-2023年EPS分别上调至2.84/4.46/6.41元，对应PE分别为64/41/28倍。
• 估值模型：采用DCF法，目标价维持200元，对应2021年70倍PE，维持“推荐”评级。
• 财务表现：公司营收和净利润持续增长，毛利率稳步提升，现金流稳定。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 新品拓展不及预期
• 海外市场疫情风险
• 短期解禁股东减持风险

投资逻辑

科沃斯在清洁电器市场中凭借三大驱动力实现快速成长：

1. 机器人改变懒人需求：顺应懒人经济趋势，通过技术升级和产品创新满足消费者对家务劳动替代的需求。
2. 拖地自清洁释放需求：填补拖地闭环，带动洗地机和自拖洗机器人市场爆发。
3. 海外市场增量空间：利用跨境电商和产品优势拓展海外，创造新增长点。

总结

科沃斯凭借强大的技术储备、市场敏感性和品牌建设能力，在清洁电器行业中占据主导地位。其产品覆盖多个消费层级，通过自研自产和品牌创新，实现了盈利能力和市场份额的双重提升。未来随着懒人经济、城市化、养宠趋势以及海外市场的持续拓展，公司有望进一步释放增长潜力，成为清洁电器行业的重要引领者。