20180318-华创证券-陕鼓动力-601369.SH-压缩机行业下游需求回暖_分布式能源市场空间广阔_20页_1mb

陕鼓动力（601369.SH）投资分析总结

核心内容概述

陕鼓动力作为我国透平装置行业龙头，受益于下游钢铁、化工等行业盈利改善，设备需求回暖，同时通过拓展分布式能源业务，迎来新的增长机遇。公司管理层换届后，战略执行力和业务潜力得到显著提升，预计将进入新一轮成长期。

主要观点

1. 下游行业盈利改善，设备业务受益

• 钢铁行业：供给侧改革推动行业产能出清，盈利改善，产品价格回升，设备更新需求释放。
• 化工行业：产能出清与全球油价复苏共同推动行业盈利提升，带动设备更新需求。
• 公司业务：公司核心产品压缩机在钢铁、化工行业广泛应用，设备业务有望受益于行业复苏。

2. 分布式能源业务拓展成效显著

• 政策驱动：我国出台多项政策推动分布式能源发展，天然气分布式能源装机容量目标为5000万千瓦，生物质能发电目标为2334万千瓦。
• 技术积累与协同效应：公司通过收购EKOL公司，增强在分布式能源领域的技术储备，尤其在燃气轮机和生物质能发电方面。
• 业务增长：分布式能源业务订单快速增长，公司具备“交钥匙”能力，实现工程板块突破。

3. 公司盈利能力改善，财务指标优化

• 收入与利润：2017年公司实现营收38.26亿元，归母净利润3.48亿元，EPS为0.21元，PE为36倍。
• 毛利率与净利率：2017年毛利率达26%，净利率回升至9.3%，显示盈利能力明显改善。
• 资产负债状况：公司资产负债率下降，现金流改善，财务状况稳健。

关键信息

下游行业分析

• 钢铁行业：2017年利润总额达3419.40亿元，同比增长106.1%。
• 化工行业：2017年利润总额达6045.60亿元，同比增长21.3%。

公司业务板块

• 能量转换设备制造：公司主要产品包括轴流压缩机、离心压缩机、LNG压缩机等，广泛应用于冶金、化工、能源等领域。
• 能量转换系统服务：公司提供全生命周期服务，打造“交钥匙”能力，2016年该板块订单增长124.3%。
• 能源基础设施运营：公司已涉足工业气体运营，2016年气体运营业务收入达9.60亿元，占比超21%。

投资建议

• 盈利预测：预计2017-2019年公司营收分别为38.26亿、64.11亿、75.03亿元，归母净利润分别为3.48亿、6.02亿、8.10亿元。
• 投资评级：维持“推荐”评级，预期未来6个月内将超越沪深300指数20%以上。

风险提示

• 行业波动：冶金、化工行业盈利波动可能影响设备更新需求。
• 业务拓展：分布式能源业务拓展不及预期可能影响公司增长速度。

财务指标概览

技术与市场优势

• 技术储备：公司具备丰富的透平机械技术储备，包括TRT、BPRT、ORC等技术。
• 产业链话语权：公司拥有强大的产业链话语权，预收账款和应付账款超过70亿元，资金状况优良。
• 市场拓展：公司已获得多个分布式能源项目订单，如大连派思、联鑫钢铁等。

结论

陕鼓动力凭借其在透平装置行业的领先地位，以及在分布式能源领域的积极布局，正迎来新一轮增长机遇。公司盈利能力逐步改善，订单增长显著，未来发展前景广阔。建议投资者关注其在钢铁、化工行业盈利回暖以及分布式能源业务拓展带来的投资机会。