20161115-东兴证券-陕鼓动力-601369.SH-深度报告_订单止跌回升_老大开拓万亿分布式能源市场_17页_1mb

陕鼓动力深度报告总结

核心内容

陕鼓动力（601369）是一家以透平机械设计和制造为核心的大型装备制造企业，成立于1999年，是陕鼓集团的控股公司。公司以风机行业为起点，逐步向能量转换系统解决方案商和服务商转型，并在2016年开启二次转型，进军分布式能源市场。

公司主要服务于石油、化工、冶金、空分、电力、城建、环保、制药和国防等国民经济支柱产业，提供透平机械系统解决方案及服务。2016年前三季度公司实现订货48.40亿元，同比增长32.10%，为公司营收增长提供了积极信号。

主要观点

1. 订单增长显著：2016年前三季度公司订单量实现近5年首次超过30%增长，表明行业底部已确立，公司未来业绩有望回升。
2. 二次转型成功：公司积极进军分布式能源市场，重点布局流程工业升级改造、综合能源智能一体化园区建设、垃圾固废处理及生物质发电等方向。
3. 竞争优势明显：公司在轴流压缩机、空分压缩机和工业流程能量回收装置等重大技术装备风机领域占据绝对市场份额，是国内领先的透平机械系统解决方案商。
4. 盈利预测乐观：预计公司2016-2018年营业收入分别为37亿元、43亿元和52亿元，每股收益分别为0.17元、0.24元和0.29元，PE分别为43倍、30倍和24倍。
5. 投资评级推荐：公司当前股价为7.41元，目标价为8.5元，存在20%的上升空间，给予“推荐”评级。

关键信息

业务板块

• 能量转换设备制造：包括各类透平压缩机、鼓风机、通风机、工业能量回收透平、汽轮机等。
• 工业服务：涵盖投资、金融、设备全生命周期健康管理、EPC等服务。
• 能源基础设施运营：包括分布式（可再生）能源智能一体化园区、水务一体化、热电联产、冷热电三联供、垃圾处理、生物质发电等。

股权结构

• 公司控股股东为陕西鼓风机（集团）有限公司，实际控制人为西安市国资委。
• 陕西鼓风机（集团）有限公司持有公司58.57%的股份，具有绝对控制力。

技术与市场优势

• 公司核心产品在国内市场拥有很高市场份额，如轴流压缩机、空分压缩机等，占有率均超过90%。
• 公司在2015年收购捷克EKOL公司75%的股权，增强了其在分布式能源市场的竞争力。

分布式能源市场

• 分布式能源具有能量供应安全性、能源利用效率高、调整能源结构、平衡城市能源负荷峰谷差、环境友好等优势。
• 国际上，美国、日本、丹麦等国家分布式能源发展较快，装机容量比例较高。
• 中国分布式能源发展起步较晚，但政策支持力度大，未来市场空间广阔。

盈利预测与估值

• 公司预计2016-2018年营业收入分别为37亿元、43亿元和52亿元，收入增速分别为-13%、17%和21%。
• 归属于母公司的净利润分别为2.74亿元、3.95亿元和4.79亿元，每股收益分别为0.17元、0.24元和0.29元。
• 公司当前PE为43倍，按16年50倍PE计算，目标价为8.5元，存在20%的上升空间。

投资建议

• 公司作为国内风机龙头，具有强大的资金、技术和运营服务经验，具备打开分布式能源市场成长空间的能力。
• 未来公司将继续通过灵活的运营、EPC总包和设计等方式服务客户，提供系统解决方案。

财务指标预测

分布式能源市场进展

• 公司已获得多个分布式能源项目，包括青海某公司热电联产项目、广西某公司节能改造、热电联产项目等。
• 捷克EKOL公司在海外实现了多个生物质发电领域的项目突破。
• 公司已为国内外分布式能源领域提供汽轮机发电装置40余套，并形成金融支撑方案。

分析师与联系人简介

• 郑闵钢：房地产行业首席研究员，具有丰富的行业研究经验，曾获多项分析师奖项。
• 叶盛：机械行业研究员，西安交通大学工业工程专业学士，中央财经大学金融专业硕士。
• 任天辉：机械行业研究员，新加坡管理大学应用金融学硕士，厦门大学控制工程硕士。
• 陈皓：机械行业研究员，清华大学测控技术与仪器学士，清华大学机械工程硕士。

行业评级体系

• 公司投资评级：强烈推荐（相对强于市场基准指数收益率15%以上）；推荐（相对强于市场基准指数收益率5%-15%之间）；中性（相对于市场基准指数收益率介于-5%-+5%之间）；回避（相对弱于市场基准指数收益率5%以上）。
• 行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）；中性（相对于市场基准指数收益率介于-5%-+5%之间）；看淡（相对弱于市场基准指数收益率5%以上）。

分析师承诺

• 所有分析师承诺报告内容均为本人研究成果，引用信息已注明出处，不与本人薪酬直接或间接相关。

免责声明

• 本报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，仅限于公司客户及授权机构使用。
• 报告内容基于公开信息，力求客观、公正，但不构成投资建议。