20170410-华泰证券-陕鼓动力-601369.SH-订单触底回暖_二次转型成效初现_20页_2mb

陕鼓动力深度研究报告总结

核心内容概述

陕鼓动力（601369）是一家提供能量转换系统解决方案的制造商、集成商及系统服务商，专注于压缩机、透平机械等产品，并通过两次重大转型拓展业务范围。公司目前是西安国资委旗下最大的上市平台，受益于国企改革，同时在分布式能源领域布局，致力于发展天然气分布式能源市场。

主要观点

• 两次重大转型：公司先后进行了以透平产品为起点的初次转型和以制造+服务+运营模式为依托的二次转型，全面进军天然气分布式能源领域。
• 订单回暖：2016年公司订货量大幅回升至73.6亿元，同比增长45.53%，预示2017年业绩有望成为拐点。
• 分布式能源市场前景广阔：预计到2020年，天然气分布式能源装机规模将达到5000万千瓦，总投资有望达1600~2000亿元。
• 国企改革受益：作为西安国资委旗下的上市平台，公司有望成为国企改革的龙头受益标的。
• 盈利预测：预计2017~2018年公司将实现显著盈利增长，对应EPS分别为0.28元和0.40元，PE分别为28.91倍和20.00倍。
• 财务稳健：公司应收账款结构健康，坏账准备计提充分，资产负债结构合理。

关键信息

1. 公司背景

• 成立于1999年6月，依托陕西鼓风机（集团）有限公司。
• 2007年引进战略投资人，2010年上市。
• 控股股东为陕鼓集团，实际控制人为西安市国资委。

2. 业务板块

• 能量转换设备：公司是国内最大的压缩机生产企业，产品涵盖离心压缩机、轴流压缩机、能量回收透平装置等。
• 能源基础设施运营：涉及气体运营、污水处理、智能一体化园区等。
• 能量转换系统服务：包括EPC、设备全生命周期健康管理、投资业务、金融服务等。

3. 分布式能源布局

• 公司在2016年全面进军天然气分布式能源领域，形成“制造+服务+运营”三位一体的商业模式。
• 通过自主研发和外延并购（如收购捷克EKOL公司75%股权），增强了公司在分布式能源领域的竞争力。

4. 下游行业复苏

• 石化、冶金行业在2016年实现盈利复苏，成为公司订单增长的重要来源。
• 预计2017~2018年订单规模将继续增长，带动业绩提升。

5. 财务状况

• 营业收入：预计2016~2018年分别为36.50亿元、45亿元和53亿元。
• 净利润：预计2016~2018年分别为2.25亿元、4.54亿元和6.55亿元。
• EPS：对应EPS分别为0.14元、0.28元和0.40元。
• PE：对应PE分别为58倍、29倍和20倍。
• PB：2016年PB为2.18倍。

6. 投资评级

• 投资评级：增持（维持评级）
• 合理价格区间：9.2~10.6元

风险提示

• 下游行业复苏不及预期
• 分布式能源业务拓展不及预期

盈利预测与估值

主要财务比率

结论

陕鼓动力凭借其在透平机械制造领域的领先地位，以及两次重大转型后在分布式能源领域的布局，有望在未来2~3年内实现业绩的显著回升。随着石化、冶金等主要下游行业的复苏，以及“一带一路”带来的海外市场机遇，公司盈利空间有望进一步扩大。尽管存在一定的市场风险，但公司具备较强的抗风险能力和增长潜力，维持“增持”评级。