20170328-广发证券-陕鼓动力-601369.SH-业务结构正优化_订单增速已上扬_19页_1mb

陕鼓动力（601369.SH）总结

核心内容

陕鼓动力是国内领先的压缩机制造企业，专注于大型轴流压缩机、空分压缩机等产品，主要应用于冶金、化工等行业。公司自2010年上市以来，持续优化业务结构，从单一产品制造商向系统解决方案商和服务商转型，同时拓展工业气体和分布式能源等新业务板块，推动多元化发展。

主要观点

• 行业龙头地位显著：公司在大型轴流压缩机、空分压缩机等领域拥有超过70%的市场份额，是风机行业的领军企业。
• 订单景气回升：2016年公司新签订单金额同比增长45.53%，显示下游需求回暖，订单回升将带动业绩改善。
• 业务结构优化：近年来，公司服务和施工板块收入及订单占比逐步提升，体现了从产品经营向服务经济转型的趋势。
• 分布式能源战略：公司聚焦分布式能源产业，布局流程工业升级改造、综合能源智能一体化园区建设、垃圾固废处理及生物质发电等领域，推动绿色解决方案发展。
• 国际化拓展：借助“一带一路”战略，公司积极拓展海外市场，与国内设计院及重点冶金、化工企业合作，扩大海外业务布局。
• 工业气体业务增长迅速：公司已在全国多地设立气体公司，为冶金、化肥等领域提供工业气体服务，受益于行业外包比例上升和市场稳定增长。

关键信息

订单与业绩预测

• 2016年订单金额：73.64亿元，同比增长45.53%。
• 2016年营业收入：36.49亿元，同比下降13.55%。
• 2016年净利润：2.67亿元，同比下降39.76%。
• 2016-2018年EPS预测：0.14元、0.18元、0.23元。
• 市盈率（P/E）：52x、40x、31x。
• 市净率（P/B）：1.88、1.79、1.69。
• EV/EBITDA：12.52、9.60、7.36。

财务状况

• 资产负债率：2016年为47.3%，2017年为53.3%，2018年为57.3%。
• 流动比率：2016年为1.69，2017年为1.57，2018年为1.50。
• 速动比率：2016年为1.35，2017年为1.23，2018年为1.16。
• 毛利率：2016年为24.4%，2017年为23.7%，2018年为23.1%。
• 净利率：2016年为6.0%，2017年为6.1%，2018年为6.3%。
• ROE：2016年为3.6%，2017年为4.5%，2018年为5.4%。

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

投资建议

• 投资评级：买入
• 当前价格：7.45元
• 预期表现：未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。

风险提示

• 原材料价格上涨风险
• 服务业务推进不达预期
• 分布式能源业务开拓的不确定性

业务结构

• 第一板块：能量转换设备制造（核心产品为大型轴流压缩机、空分压缩机等）
• 第二板块：工业服务（EPC、备件服务、检维修及远程在线服务等）
• 第三板块：能源基础设施运营（工业气体、分布式能源等）

未来发展重点

• 分布式能源：公司布局分布式能源市场，包括流程工业升级改造、综合能源智能一体化园区建设、垃圾固废处理及生物质发电等。
• 工业气体：公司在全国多地设立气体公司，提供稳定、高效的工业气体服务。
• 国际化：公司通过“一带一路”战略拓展海外市场，重点布局印度、越南、土耳其、印尼等新兴市场。

政策支持

• 国家高度重视分布式能源发展，出台多项鼓励政策，如《关于发展天然气分布式能源的指导意见》、《分布式发电管理办法和并网管理办法》等，为公司发展提供政策支持。

总结

陕鼓动力作为国内风机行业龙头，受益于下游需求回暖，订单景气回升，业绩有望好转。公司积极转型，拓展工业气体和分布式能源等新业务，提升综合服务能力。借助“一带一路”战略，公司拓展海外市场，提升国际竞争力。未来，随着分布式能源和工业气体业务的持续增长，公司有望实现业绩的进一步提升。