20180812-西部证券-伟明环保-603568.SH-2018年中报点评_产能扩充_运营+设备双成长促上半年净利增52__6页_898kb

伟明环保2018年中报总结

核心内容

伟明环保（603568.SH）在2018年上半年实现营业收入7.4亿元，同比增长60.4%；净利润3.75亿元，同比增长52.2%。公司上半年完成全年净利润预期的55.3%，表现符合市场预期。公司通过产能扩张和业务多元化（运营+设备销售）实现了收入的快速增长，同时保持良好的财务状况和盈利能力。

主要观点

产能扩张与业务增长

• 公司已投运垃圾焚烧能力达1.12万吨/日，同比增长14.2%。
• 1H18入库垃圾和上网电量分别同比增长9.8%和13.5%，显示运营效率提升。
• 在建项目包括武义、界首、万年、瑞安二期，合计产能2900吨/日，预计将进一步推动公司业务增长。
• 设备销售业务在1H18贡献收入1.7亿元，净利润5489万元，超出2017年全年水平。

收入结构调整与成本控制

• 由于设备收入占比提升，综合毛利率从2017年的65.6%降至62%，下滑3.6个百分点。
• 销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.2、2.5和2.4个百分点，至0.6%、5.5%、3.1%，主要得益于规模效应。

财务状况

• 1H18资产负债率升至42.3%，同比增长1.3个百分点，但整体仍处于可控范围内。
• ROE（净资产收益率）达到15.2%，同比增长3.2个百分点，显示公司盈利能力增强。
• 公司现金流稳健，经营活动现金流为695百万元，投资活动现金流为-1,098百万元，筹资活动现金流为570百万元，现金净增加额为168百万元。

关键信息

营收与利润预测

投资建议

• 公司上半年新增生活垃圾订单规模4350吨/日，占已投产规模的39%。
• 维持18-20年EPS为1/1.2/1.5元的预期，目标价29.73元，隐含上涨空间11.2%。
• 给予“增持”评级，反映公司未来增长潜力和财务健康状况。

风险提示

1. 行业竞争加剧：可能导致新增项目规模不达预期，影响收入增速。
2. 新项目审批风险：若无法获得相关环保审批，可能影响项目开工与投产。
3. 项目运营风险：污染物排放控制不力可能影响项目运营及盈利。
4. 项目建设进度风险：天气或人为因素可能导致建设进度不达预期。
5. 垃圾收集量不足：垃圾产量下降或垃圾分类影响可焚烧垃圾量，降低产能利用率。
6. 成本上升风险：人工成本增加或排放标准收严，可能压缩利润空间。
7. 补贴政策变更风险：补贴政策调整可能对盈利产生重大影响。

估值与财务指标

结论

伟明环保在2018年上半年实现了显著的营收和利润增长，主要得益于产能扩张和设备销售业务的同步增长。尽管毛利率有所下滑，但费用率的下降和财务健康状况的改善支撑了公司盈利的稳步提升。公司未来增长预期良好，但需关注行业竞争、项目审批、运营风险及政策变动等潜在挑战。