20220422-国金证券-波司登-03998.HK-获穆迪和标普双投资级_看好品牌长期增长_3页_979kb

波司登(03998.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

波司登（03998.HK）作为中国羽绒服行业的领军品牌，近期获得穆迪和标普双国际投资级信用评级，标志着其在财务稳健性和可持续发展方面受到资本市场高度认可。公司持续提升品牌影响力、渠道效率和供应链管理，展现出高质量增长的潜力。尽管2021-2023年的盈利预测因市场环境和冬季天气等因素被下调，但公司基本面依然强劲，未来增长前景乐观。

主要观点

• 品牌与市场认可：波司登获得穆迪Baa3（展望稳定）和标普BBB-（展望稳定）的长期信用评级，是当前中国服饰行业中最高的国际评级，体现了资本市场对公司长期增长的信心。
• 销售与业绩表现：公司2022年1-2月销售有所改善，而3月之后进入销售淡季。整体来看，公司保持稳健增长，尤其是在品牌升级和渠道优化的推动下。
• 财务健康：公司保持健康的现金流和低杠杆，经营状况持续提升。净利润率和ROE（净资产收益率）稳步上升，反映出盈利能力的增强。
• 盈利预测与估值：根据最新预测，2021-2023年EPS分别为0.19元、0.23元、0.27元，对应PE分别为24倍、20倍、17倍。尽管盈利预测有所下调，但公司长期增长潜力仍被看好，维持“买入”评级。

关键信息

股价表现

• 当前市价：4.030港元
• 流通港股：10,885.80百万股
• 总市值：43,869.78百万元
• 年内股价最高最低：6.850/3.140港元
• 3个月股价表现：-6.06%
• 6个月股价表现：-36.54%
• 12个月股价表现：7.18%
• 相对恒生指数表现：3个月+11.27%、6个月-15.53%、12个月+35.41%

财务指标（2021-2023E）

财务健康与运营能力

• 资产负债率：从2019年的40.14%下降至2023年的34.84%，显示公司杠杆水平持续降低。
• 净负债/股东权益：2021年为11.27%，2023年预计为-1.22%，表明公司财务结构更加稳健。
• ROE（摊薄）：从2019年的11.78%提升至2023年的15.80%，反映公司资本回报率稳步提高。
• 每股经营性现金流净额：从2021年的0.15元提升至2023年的0.30元，显示公司经营效率持续增强。

毛利率与成本控制

• 毛利率：从2019年的55.0%提升至2023年的61.7%，表明公司产品力和成本控制能力增强。
• 主营业务成本占比：从2019年的45.0%下降至2023年的38.3%，显示成本管理持续优化。

渠道与产品策略

• 渠道优化：公司通过“开大店、关小店”的策略提高单店运营效率。
• 产品升级：推出“登峰2.0”系列等，进一步增强产品竞争力。

风险提示

• 提价不及预期：若产品提价未能达到预期，可能影响销售。
• 疫情扩散：疫情对销售和供应链可能产生不利影响。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司具备强大的品牌势能和行业领先地位，财务稳健，运营效率提升，长期高质量增长可期。

附录：三张报表预测摘要

损益表

现金流量表

资产负债表

比率分析

每股指标

回报率

增长率

资产管理能力

偿债能力