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晨会总结（2025年06月02日）

核心内容概览

本次晨会聚焦于市场数据、固定收益、金属新材料、北交所及交运、公用环保等板块的分析，旨在为投资者提供市场动态、行业趋势和投资建议。

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主要观点与关键信息

一、市场数据

指数名称	收盘价	涨跌幅	年初至今
上证指数	3,347.49	-0.47%	2.60%
创业板指	1,993.19	-0.96%	-3.26%
沪深 300	3,840.23	-0.48%	0.52%
中证 1000	6,026.56	-1.03%	3.96%
科创 50	977.03	-0.94%	2.27%
北证 50	1,408.68	-0.51%	38.12%

• 北证50指数在2025年5月涨幅达5.83%，前五个月涨幅36%，显著跑赢其他主要指数。
• 北证50指数成分股调整及规则修订，进一步提升其投资价值。
• 周度日均成交额回落至254亿元，但指数仍缩量反弹。

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二、固定收益分析

投资要点

• 制造业PMI小幅回升：5月制造业PMI环比上升0.5%至49.5%，或因中美关税休战及市场预期改善。大型企业景气水平重返扩张区间至50.7%。
• 非制造业PMI扩张略有放缓：5月非制造业商务活动指数为50.3%，服务业和建筑业分别回升至50.2%和51.0%。
• 综合PMI产出指数：持续位于扩张区间，整体企业生产经营活动有所改善。

信用债分析

• 主要银行三五年定期存款利率明显下调，对三五年期信用债构成支撑，关注收益率2%以上的5Y信用债机会。
• 本周不同行业信用利差整体变化不大，但AAA电气设备行业信用利差大幅走扩。
• 城投债、产业债、银行资本债信用利差整体走扩，但5Y二永债表现相对坚挺。
• 建议继续关注收益率2%以上的流动性较好的3-5Y产业债和高票息银行二永债机会。

风险提示

• 财政大幅发力可能导致债市调整；
• 理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；
• 股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击；
• 数据口径偏差、信用风险事件、资金面变化、关税事件等。

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三、金属新材料板块

分析重点

• 铜：铜价窄幅震荡，受刚果（金）铜矿暂停部分采矿影响，关注后续产量变化。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业。
• 铝：库存持续去化，铝价维持震荡。建议关注宏创控股、云铝股份、电投能源、中孚实业、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。
• 锂：锂价延续下滑，静待矿端减产。建议关注雅化集团、中矿资源、永兴材料、赣锋锂业。
• 钴：国内钴价维持下跌，关注政策变化带来的反弹机会。建议关注华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业。

风险提示

• 下游复产不及预期；
• 国内房地产需求不振；
• 新能源汽车增速不及预期。

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四、北交所观察

• 北证50指数在5月涨幅5.83%，交通运输、国防军工行业领涨，28家公司涨幅超20%，其中6家公司涨幅超40%。
• 北交所规则修订进一步提升北证50指数投资价值，建议关注长周期业绩稳定增长的新质生产力标的、高端智造+泛科技产业链标的、高股息+稳健增长的内需标的、特色消费产业链标的、热点主题如无人驾驶、AI+、低空经济等。
• 北证A股整体市盈率（TTM）达49倍，高于创业板、科创板估值，但低于其历史水平。

风险提示

• 宏观经济环境变动；
• 市场竞争加剧；
• 资料统计误差。

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五、交运板块

投资要点

• 海航控股（600221.SH）：作为国内第四大航空公司，2021年破产重整后，控股权移交辽宁方大集团，经营效率显著提升。
• 2025年1-4月旅客量同比+5.3%，客座率同比+0.64pct，单位客收达0.53元，位列行业第三。
• 公司经营租赁机队占比高，具备高汇兑弹性；投资多个产业链公司，有望增厚利润；受益于海南自贸港发展红利。

盈利预测与估值

• 预计2025-2027年归母净利润分别为27.17亿、44.91亿、56.84亿，当前PE分别为21x、13x、10x。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 人民币汇率波动；
• 油价上涨；
• 出行需求不及预期；
• 债务扩大。

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六、公用环保板块

投资要点

• 中煤能源（601898.SH）：作为央企煤炭巨头，盈利稳健，煤化一体化发展初见成效。
• 公司煤炭业务营收及毛利占比约80%，拥有丰富的晋陕蒙煤炭资源，长协比例达75%，保障盈利稳定性。
• 化工业务已成规模，产能持续释放，未来有望推动毛利提升。
• 公司分红率稳定在30%左右，2024年分红率提升至32.9%，未来仍有提升空间。

盈利预测与估值

• 预计2025-2027年归母净利润分别为154.0亿、168.2亿、179.6亿，当前PE分别为9.2倍、8.4倍、7.9倍。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 煤价超预期下跌；
• 化工产品价格超预期下跌；
• 新能源转型速度大幅加快。

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报告列表

• 【固定收益】制造业PMI小幅回升——2025年5月PMI点评（2025/06/02）
• 【固定收益】利差小幅波动，5Y表现坚挺——信用分析周报（2025/06/02）
• 【金属新材料】库存持续去化，铝价维持震荡——有色金属大宗金属周报（2025/06/02）
• 【北交所】5月北证50指数创历史新高，北证指数修订进一步彰显投资价值——北交所周观察第二十八期（2025/06/02）
• 【交运】海航控股 (600221.SH) 首次覆盖：经营改善释放业绩潜力，第四大航价值重塑（2025/05/30）
• 【公用环保】中煤能源(601898.SH) 首次覆盖：央企煤炭巨头盈利稳健，联营促成长分红显价值（2025/05/30）

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投资建议总结

• 固定收益：关注收益率2%以上的3-5Y信用债机会，尤其是流动性较好的产业债和高票息银行二永债。
• 金属新材料：关注铜、铝、锂、钴等板块，关注具备弹性及成长性的标的。
• 北交所：建议关注新质生产力、高端智造、高股息、特色消费等方向，关注成分股调整带来的机会。
• 交运：海航控股具备业绩修复潜力，给予“买入”评级。
• 公用环保：中煤能源盈利稳定，煤化联营具备成长性，给予“买入”评级。

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风险提示汇总

• 固定收益：财政发力、监管政策、股市走强；
• 金属新材料：下游复产不及预期、房地产需求不振、新能源增速不及预期；
• 北交所：宏观经济变动、市场竞争、统计误差；
• 交运：汇率波动、油价上涨、出行需求不足、债务扩大；
• 公用环保：煤价下跌、化工产品价格下跌、新能源转型加速。

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报告摘要

• 5月制造业PMI小幅回升，非制造业PMI扩张略有放缓；
• 信用债性价比提升，建议关注收益率2%以上的3-5Y信用债；
• 铜价震荡，铝价维持震荡，锂价延续下滑，钴价关注政策变化；
• 北证50指数表现亮眼，规则修订提升投资价值；
• 海航控股经营改善，业绩修复可期，中煤能源盈利稳定，具备成长潜力。