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华源晨会精粹总结 20250629

固定收益与养老理财

个人养老金制度全面实施半年，养老理财产品以低风险、稳健收益为核心优势，在多层次养老体系中快速崛起。 pensions体系“三支柱”占比结构（第一支柱63.9%、第二支柱35.8%、第三支柱0.3%），产品分层竞争：储蓄（45%）、基金（29%）、保险（23%）、理财（3%），由头部机构主导。业绩稳健，2024年平均收益率4.9%，领先同业；低利率环境下需关注收益压力。相比国际市场，国内更注重稳健策略。未来可期，政策支持将提升长期收益空间。

北交所投资策略

2025年上半年北交所从“出圈”到“出彩”，北证50涨幅36%。展望下半年：

• 政策端：持续“小步快跑”，扶持融资、发行和市场发展。
• 企业端：优质企业扩容，中值利润提升。
• 资金端：产品增量，吸引更多投资。
  投资主线包括稀缺性（如民士达等标的）、主题投资（北交所弹性更高，如固态电池、自主可控）和并购重组（胜率较高，关注实质性业务机遇）。市场可能区间震荡，建议稳扎稳打，关注并购重组预期和Q2业绩超预期公司。

公用环保与电力装机

5月新能源装机超预期：风电新增26.3GW，光伏新增持续增长，集中在三北区域。预计下半年新能源投产创历史新高，但增速或断崖式下降，受136号文政策影响。新疆和内蒙古政策分化：新疆优待增量项目，内蒙古全面市场化。风电设备利润改善逻辑在于大型化导致成本压力，但随着新机型减少，盈利能力有望提升。电力市场化改革下，风电优势明显；推荐标的包括长江电力、金风科技等。

北交所收并购与投资机会

科达自控收购海图科技案例显示，收并购成为北交所成长期公司业务扩张的关键策略，提供新资本路径。并购重组预期和Q2业绩超预期公司是投资热点。北交所市场整体乐观，推荐长周期增长、高端智造、高股息内需、消费和主题交易机会。市场估值PE51X，建议关注深度调整时点介入。

关键启示

市场机遇集中在稳健理财、政策驱动的北交所、新能源电力和并购交易，但需注意宏观经济和政策风险。整体建议投资者多元配置，抓住结构性机会。