20260524-华源证券-华源晨会精粹_28页_677kb

2026年05月24日华源晨会精粹总结

核心内容概述

2026年5月24日晨会内容涵盖多个行业领域，包括固定收益、金融工程、医药、家电轻纺、建筑建材/机械/地产、北交所、汽车新能源、非银金融、公用环保、金属新材料、商业航天等。整体呈现市场震荡、部分行业企稳回升、结构性机会显现等特征。

主要观点与关键信息

一、固定收益

• 信用利差震荡磨底，收益率延续下行：信用利差大多有所压缩，但波动幅度小于5BP，部分行业如通信、休闲服务等略有走扩。
• 一级市场：传统信用债发行量、偿还量环比增加，但净融资额环比减少1202亿元；资产支持证券净融资额环比增加70亿元。
• 二级市场：信用债成交量环比减少1120亿元，传统信用债换手率下行，资产支持证券换手率小幅回升。
• 负面舆情：2个发行人涉及11只债项隐含评级调低，1只债项实质违约。
• 投资建议：建议关注长端信用债投资机会，尤其是超长期信用债。

二、金融工程

• 因子表现：Score_v3fast 因子在沪深300 上表现较好，超额收益为 6.08%；今年以来超额收益达 24.55%。
• 指增组合表现：沪深300、中证500、中证1000 指增组合超额收益分别为 1.27%、1.30% 和 1.15%。
• 风险提示：量化模型未来或失效，极端市场环境可能冲击模型效果。

三、医药行业

• 业绩分化显著：2025年及2026Q1，医药行业整体营收稳定，但归母净利润小幅下滑。
• 细分领域表现：
  • 创新药及产业链：表现亮眼，核心品种商业化放量，出海授权成为第二增长曲线。
  • 化药：受集采影响，但26Q1呈现反弹。
  • 医疗器械：设备、耗材类收入回暖，但利润端承压。
  • 生物制品：受宏观环境影响，短期利润承压，后续看新产品放量。
  • 中药：业绩修复拐点有望逐步兑现。
• 投资建议：关注创新药及产业链，建议关注具备核心品种和出海能力的公司。

四、家电轻纺行业

• 2026Q1收入增速环比改善：黑电、清洁电器表现较好，白电、厨电、小家电等承压。
• 盈利承压但降幅收窄：行业竞争有所缓和，部分企业通过提价、产品结构调整等方式改善利润。
• 股东回报增强：家电龙头提升分红比例，部分企业大额回购注销。
• 投资建议：关注受益AI技术落地、全球能源价格上涨、以及“质量红利”标的，如美的集团、海尔智家、海信家电等。

五、建筑建材/机械/地产

• 报表端继续承压，基本面筑底在望：2025年房地产板块营收和利润双降，2026Q1收入降幅收窄。
• 三大趋势：
  1. 房地产调整有望进入尾声。
  2. “好房子”结构性机会显现。
  3. 香港楼市复苏延续。
• 投资建议：关注港资发展商、地产开发及转型企业，如新鸿基地产、招商蛇口、华润置地等。

六、北交所

• 种企立足之道：育种创新：康农种业凭借大单品康农玉8009实现快速增长，布局转基因与高蛋白方向。
• 下沉市场消费扩容：下沉市场消费规模与结构持续改善，建议关注北交所消费服务相关企业。
• 次新“抱团”现象：TOP20个股成交贡献近半数市场交易额，新股热度攀升，但需警惕波动风险。
• 投资建议：关注优质价值稀缺标的，如康农种业、盖世食品、路斯股份等。

七、汽车新能源

• 新能源VAN出海欧洲：中国品牌如上汽大通、福田汽车、奇瑞汽车有望抢占市场。
• 整车分化：板块性上涨机会减弱，个股行情围绕重点产品周期展开。
• 零部件转型液冷：寻求第二增长曲线，建议关注腾龙股份、兴瑞科技等。
• 自动驾驶商业变革：建议关注Robotaxi企业如千里科技、文远知行等。
• 行业行情：本周汽车板块涨跌幅为-0.43%，相对沪深300收益为-0.13pct。
• 风险提示：行业景气度不及预期、原材料涨价、技术迭代不及预期。

八、非银金融

• 中金公司换股吸收合并草案发布：多家券商早期布局长鑫科技股份，或带来可观浮盈。
• 中国平安增持中国人寿H股：显示对保险行业信心，有利于板块股价稳定。
• 建议关注：中国人寿、中信证券、华泰证券、广发证券、南华期货、渤海租赁。
• 风险提示：资本市场大幅波动、保费收入不及预期、长端利率大幅下行。

九、公用环保

• 4月用电增速超预期：达6%，主要由高技术装备制造业及新兴产业拉动。
• 多用户绿电直连政策发布：政策推动绿电直连发展，有利于相关企业。
• 重点推荐：龙源电力（H）、华润电力、嘉泽新能、韶能股份、新筑股份等。
• 风险提示：用电需求不及预期、煤价上涨、气候变动。

十、金属新材料

• 铜价高位震荡：受美联储加息预期压制，但中长期供给扰动可能推动铜价上行。
• 铝价高位震荡：国内库存维持高位，海外供应受扰动影响。
• 锂价延续上行：供紧需强，锂价有望进入上行周期。
• 建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、永兴材料、赣锋锂业等。
• 风险提示：下游复产不及预期、房地产需求不振、新能源汽车增速不及预期。

十一、商业航天

• SpaceX启动史上最大IPO：预计募资750亿美元，估值达1.75万亿至2万亿。
• V3火箭+卫星升级：发射成本有望降至185美元/公斤，卫星下行速率提升至1Tbps。
• 可回收火箭进入验证密集期：国内企业如蓝箭航天、中科宇航等加速推进。
• 建议关注：商业航天、CPO、卫星通信、光通信相关企业。
• 风险提示：商业航天需求不及预期、前沿技术落地不及预期、市场竞争。

总结

整体来看，市场呈现震荡格局，部分行业如医药、家电、新能源等已显现结构性复苏迹象，而房地产、信用债等仍面临一定压力。随着政策支持、技术创新及市场情绪变化，部分优质标的有望迎来估值修复与增长机会。投资者应关注行业趋势、政策导向及企业基本面，合理配置资源，防范市场波动风险。