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报告摘要

华源晨会精粹 20260308 总结

核心内容概述

2026年3月8日的华源晨会涵盖了多个行业领域的分析，包括固定收益、金属新材料、房地产、北交所、新消费、电子及公用环保与汽车行业。各板块均围绕市场动态、政策导向、行业趋势和投资机会进行分析，同时提出相关风险提示。

主要观点与关键信息

一、固定收益/银行

市场背景：信用债市场“资产荒”加剧，高票息信用债成为关注重点。
数据梳理：
- 传统信用债总规模为480,013亿元，其中高票息传统信用债规模为123,411亿元，占比 $25.7%$ 。
- 城投债余额为160,121亿元，占比 $33.4%$ ；产业债余额为136,550亿元，占比 $28.4%$ 。
- 银行二永债余额为70,427亿元，占比 $14.7%$ ；高票息银行二永债占比 $28.4%$ ，高票息银行永续债占比 $26.0%$ 。
- 其他金融债总规模为112,915亿元，高票息金融债为9,470亿元，占比 $8.4%$ 。
投资建议：
- 城投债：重点关注江苏、山东、四川、湖北、江西、重庆、广东、陕西等地区，以及天津城建、水发集团、西安高新等主体。
- 产业债：关注公用事业、综合、交通运输、建筑装饰、房地产等行业，以及晋能电力、云南能源、晋能煤业等主体。
- 银行二永债：建议关注广发银行、民生银行、浦发银行、天津银行、渤海银行、四川银行、恒丰银行、徽商银行等主体。
风险提示：
- 数据来源和处理偏误风险；
- 行业基本面变化风险；
- 信用风险事件扰动风险。

二、金属新材料

市场动态：
- 铜价弱势震荡，库存持续累积，预计短期弱势震荡。
- 铝价上行，中东地缘政治冲击导致电解铝出口受阻，国内库存增加，但供需格局或将由紧平衡转向短缺。
- 锂价延续上行，库存持续去化，需求旺季到来。
- 钴价震荡，关注原料到港后的下游补库驱动。
投资建议：
- 铜：关注紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业等。
- 铝：关注中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方等。
- 锂：关注雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业等。
- 钴：关注华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业等。
风险提示：
- 下游复产不及预期；
- 国内房地产需求不振；
- 新能源汽车增速不及预期。

三、房地产

市场表现：本周房地产（申万）下跌 $4.1%$ ，整体市场情绪偏弱。
数据跟踪：
- 新房成交面积环比上升 $61.1%$ ，但同比大幅下降。
- 二手房成交面积环比上升 $84.8%$ ，但同比也有所下滑。
政策动态：
- 政府工作报告部署房地产政策方向，提出稳定房地产市场、因城施策、居民增收计划。
- 重点城市试点“购房送消费券”政策，如杭州余杭、四川南充等。
投资分析：
- 房地产调整有望进入尾声；
- “好房子”结构性机会显现；
- 香港楼市复苏延续。
投资建议：
- 港资发展商：新鸿基地产、恒基地产、新世界发展、嘉里建设、信和置业；
- 地产开发：华润置地、招商蛇口；
- 地产转型：衢州发展；
- 二手房中介：贝壳；
- 物管企业：招商积余、华润万象生活。
风险提示：
- 房地产量价超预期下行；
- 房地产融资资金趋紧；
- 房地产政策不及预期。

四、北交所

市场动态：
- 新股发行节奏明显提速，截至2026年3月6日，36家企业已过会尚未上市。
- 北证50指数单周回调超 $7%$ ，受海外地缘风险影响。
投资策略：
- 抓住年报披露窗口，关注2026Q1业绩显著改善或延续高增长的标的，如安达科技。
- 把握北证50指数季度调整机会，调入标的（天工股份、广信科技、基康技术）有望迎来被动资金增配。
- 关注政策支持方向，如未来能源、航空航天、量子科技、具身智能等。
- 关注估值回落、业绩稳定增长的优质次新股，如美德乐、科马材料、海菲曼。
市场数据：
- 北证A股PE回落至48X，日均成交额回升至241亿元。
风险提示：
- 宏观经济环境变动；
- 市场竞争；
- 资料统计误差。

五、新消费

政策动态：
- 政府工作报告提出实施消费专项行动，包括居民增收计划、以旧换新政策、财政金融协同促内需等。
市场表现：
- 全球美妆十强销售额总体增长 $0.8%$ ，中国区表现分化。
- 欧莱雅、雅诗兰黛、宝洁等集团在中国市场表现不一。
投资建议：
- 美护：关注毛戈平、上美股份；
- 黄金珠宝：关注老铺黄金、潮宏基；
- 潮玩：关注泡泡玛特；
- 现制茶饮：关注蜜雪集团、古茗。
风险提示：
- 零售环境修复不及预期；
- 国际局势变动；
- 市场竞争加剧。

六、电子行业

1. 微导纳米

公司概况：
- 成立于2015年，专注于微纳薄膜装备研发制造。
- 产品体系以ALD技术为核心，覆盖多种真空薄膜技术。
业绩表现：
- 2020-2024年营业收入持续增长。
- 2025年Q1-Q3营收为17.22亿元，同比增长 $11.48%$ 。
技术优势：
- ALD设备已覆盖主流薄膜材料及工艺；
- CVD设备在硬掩膜等关键工艺领域实现产业化突破。
市场布局：
- 公司已布局TOPCon、XBC、钙钛矿及钙钛矿叠层等技术路线。
投资建议：
- 给予“增持”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为2.13、4.13、6.04亿元，PE分别为172、88、60倍。
风险提示：
- 研发投入未能有效转化；
- 新产品验证进度及市场发展不及预期；
- 国内市场竞争加剧。

2. 壹连科技

公司概况：
- 专注电连接组件领域三十余年，产品包括CCS、动力传输组件、FPC等。
业务结构：
- 电芯连接组件在总营收中占比 $59.5%$ ，毛利率最高且稳定；
- FPC毛利率有望改善。
市场前景：
- 新能源汽车渗透率提升，带动电连接组件市场增长；
- 海内外储能需求共振，开辟增量市场。
投资建议：
- 给予“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为3.08、4.33、5.63亿元，PE分别为27.83、19.74、15.21倍。
风险提示：
- 单一客户依赖；
- 行业景气度不及预期；
- 原材料价格上涨；
- 竞争格局恶化；
- 市场空间测算偏差。

3. 炬芯科技

公司概况：
- 聚焦智能音频与AI处理器芯片，产品结构优化。
技术优势：
- 产品应用于健康监测、智能感知、实时交互等领域；
- 已进入小米、SONY、LG、Bose等全球终端品牌供应链。
市场表现：
- 2024年外销收入占比超过 $40%$ ；
- 智能无线音频芯片营收同比增长 $25.92%$ ，端侧AI处理器芯片收入同比增长 $141.08%$ 。
投资建议：
- 给予“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为2.05、2.88、3.88亿元，PE分别为42.52、30.29、22.44倍。
风险提示：
- 技术迭代；
- 客户集中；
- 宏观环境与贸易政策变动。

机构销售联系方式

华东机构销售

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李瑞雪	18202157216	liruixue@huayuanstock.com
韦灵慧	15900818623	weilinghui@huayuanstock.com
吴卓雅	13130676476	wuzhuoya@huayuanstock.com
白鹭	17717065513	bailu@huayuanstock.com
袁晓信	13636578577	yuanxiaoxin@huayuanstock.com
杨舒怡	18857090315	yangshuyi@huayuanstock.com
朱芷漫	15623249787	zhuzhiman@huayuanstock.com
金璐敏	18701859882	jinlumin@huayuanstock.com
吴琼	13524729225	wuqiong@huayuanstock.com
陈博雅	18868102690	chenboya@huayuanstock.com
师静秋	18508243060	shijingqiu@huayuanstock.com
万蕾	13564961723	wanlei02@huayuanstock.com
刘怡岑	15000796699	liuyicen@huayuanstock.com
田丽媛	13182929179	tianliyuan@huayuanstock.com
侯世杰	19521452277	houshijie@huayuanstock.com
刘静娴	15695213059	liujingxian@huayuanstock.com
李依桐	13502177189	liyitong@huayuanstock.com
陈飞帆	17712236207	chenfeifan@huayuanstock.com
黄梓洋	13564449978	huangziyang@huayuanstock.com
柳柏	13045152592	liubai02@huayuanstock.com

华北机构销售

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王梓乔	13488656012	wangziqiao@huayuanstock.com
胡佳媛	13263496173	hujiayuan@huayuanstock.com
马昊	13581897385	mahao@huayuanstock.com
恩卡尔	15010935260	enkaer@huayuanstock.com
胡青璇	18800123955	huqingxuan@huayuanstock.com
赵帆	18634226618	zhaofan@huayuanstock.com
王慧文	15545222323	wanghuiwen@huayuanstock.com
陈敏	18810312076	chenmin01@huayuanstock.com
汪嘉玮	17710037863	wangjiawei@huayuanstock.com

华南机构销售

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杨洋	18603006849	yangyang03@huayuanstock.com
彭婧	18507310636	pengjing@huayuanstock.com
胡美娜	19129938895	humeina@huayuanstock.com
韦洪涛	13269328776	weihongtao@huayuanstock.com
蒋书琪	13755026751	jiangshuqi@huayuanstock.com
王安妮	13850778699	wanganni@huayuanstock.com
韩欣言	18898748915	hanxinyan@huayuanstock.com
马思雨	13614697068	masiyu@huayuanstock.com
曹可	13670244320	caoke@huayuanstock.com
夏维	15200869983	xiawei03@huayuanstock.com
祝梦婷	17727576696	zhumengting@huayuanstock.com

投资评级说明

证券投资评级：
- 买入：相对基准指数涨跌幅 $20%$ 以上；
- 增持：相对基准指数涨跌幅 $5% \sim 20%$ ；
- 中性：相对基准指数涨跌幅 $-5% \sim +5%$ ；
- 减持：相对基准指数涨跌幅低于 $-5%$ ；
- 无：因信息不足或重大不确定性无法给出评级。
行业投资评级：
- 看好：行业指数超越市场基准；
- 中性：行业指数与市场基准持平；
- 看淡：行业指数弱于市场基准。
基准指数：
- A股市场（北交所除外）：沪深300指数；
- 北交所市场：北证50指数；
- 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）；
- 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数；
- 新三板市场：三板成指或三板做市指数。