> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 晨会 2026年03月08日 市场数据 <table><tr><td>指数名称</td><td>收盘价</td><td>涨跌幅</td><td>年初至今</td></tr><tr><td>上证指数</td><td>4,124.19</td><td>0.38%</td><td>2.50%</td></tr><tr><td>创业板指</td><td>3,229.30</td><td>0.38%</td><td>-1.98%</td></tr><tr><td>沪深 300</td><td>4,660.44</td><td>0.27%</td><td>-1.21%</td></tr><tr><td>中证 1000</td><td>8,248.86</td><td>0.95%</td><td>6.38%</td></tr><tr><td>科创 50</td><td>1,414.39</td><td>0.64%</td><td>0.78%</td></tr><tr><td>北证 50</td><td>1,427.35</td><td>0.01%</td><td>-2.66%</td></tr></table> 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2026年03月06日 # 华源晨会精粹 20260308 # 投资要点： > 固定收益/银行 高票息信用债3月择券指南——2026年3月信用票息资产梳理：信用债市场“资产荒”加剧的背景下，本文旨在梳理截至2026/3/1不同信用品种的票息资产分布情况，以供投资人参考。截至2026/3/1，全市场传统信用债（不含可转债、可交债、ABS）合计规模为480,013亿元。城投债：截至2026/3/1，公募城投债债券余额合计为87,491亿元，其中高票息公募城投债余额合计为20,042亿元，占比 $22.9\%$ 。产业债：截至2026/3/1，全市场公募产业债余额合计为127,526亿元，其中高票息公募产业债余额合计为35,143亿元，占比 $27.6\%$ 。银行二永债：截至2026/3/1，银行二级资本债余额合计为43,784亿元，银行永续债余额合计为26,643亿元。其他金融债：截至2026/3/1，除银行二永债以外的其他金融债（含商金债）余额合计为112,915亿元，其中高票息金融债余额为9,470亿元，占比仅为 $8.4\%$ 。具体到发行主体，平安人寿、信达资管、国信证券、泰康人寿3-5Y高票息金融债规模均在150亿元及以上，可适当关注以上主体存量债项。 风险提示：1）数据来源和数据处理偏误风险；2）行业基本面变化风险；3）信用风险事件扰动风险。 > 金属新材料 中东地缘形成供给冲击，铝价上行——有色金属 大宗金属周报：铜：库存持续累积，铜价弱势震荡。本周铜库存持续累积，同时伊朗战争或衍生出衰退预期交易，压制铜价上行空间，预计铜价短期弱势震荡，关注节后下游复工及“金三银四”旺季到来对库存去化情况。铝：中东地缘形成供给冲击，铝价上行。中东地区是全球电解铝重要产区，2025年电解铝产量685万吨，占全球产量 $9.2\%$ ，伊朗战争导致霍尔木兹海峡“实质上”已被封锁，中东地区电解铝出口受阻。3月4日，巴林铝业宣布遭遇物流端的不可抗力，将影响其供应合同的履行。中东地区电解铝出口受阻，驱动铝价上行。锂：碳酸锂持续去库，锂价有望延续上行。上周津巴布韦矿业部宣布暂停锂精矿出口，锂价冲高回落，我们认为主要是锂价接近前高附近的资金利好兑现行为。在经过大幅调整后，需求旺季即将到来叠加锂盐库存持续去化，锂价有望延续上行。钴：钴原料到港在即，钴价震荡，关注下游补库驱动。 风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。 > 房地产 着力稳定房地产市场，制定实施城乡居民增收计划——房地产行业周报：本周房地产（申万）下跌 $4.1\%$ 。新房：本周42个重点城市新房合计成交147万平米，环比上升 $61.1\%$ 。二手房：本周21个重点城市二手房合计成交184万平米，环比上升 $84.8\%$ 。宏观方面，政府工作报告部署2026年房地产政策方向，国务院总理李强提出，着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，探索多渠道盘活存量商品房，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等，此外，制定实施城乡居民增收计划，在促进低收入群体增收、增加居民财产性收入、完善薪酬和社保制度 等方面推出一批务实举措；全国政协委员翟美卿建议在重点城市试点“购房送消费券”政策。因城施策方面，杭州余杭出台购房支持新政，购买新房每套可获5万元补助；四川南充生育二孩三孩最高可累计领15万购房补贴。公积金方面，太原调整公积金贷款政策，个人住房贷款年龄上限延至68周岁；佛山发布外籍人员公积金贷款细则，明确申请资料与办理流程。 风险提示：房地产量价超预期下行、房地产融资资金趋紧、房地产政策不及预期。 北交所 北交所新股上市/发行明显提速，北交所2025年报披露正式拉开帷幕——北交所周观察第六十七期：北交所新股发行节奏明显提速，截至2026年3月6日36家企业已过会尚未上市。今年截至2026年3月6日，全市场A股新上市企业合计20家，其中北交所上市企业达10家，占比高达 $50\%$ ，成为年内A股新股供给的核心增量。受海外地缘风险扰动整体波动加剧的影响北证50指数单周回调超 $7\%$ 。对于下周北交所市场的观点，我们判断大概率维持震荡走势，当前外部不确定性仍高，在控制风险的前提下策略层面应继续锚定较高确定性主线布局。其一，德源药业正式拉开北交所年报披露序幕，市场关注点已由2025Q4业绩转向2026Q1业绩预期，重点布局2026Q1显著改善或延续高增长的标的，如安达科技等。其二，继续把握北证50指数季度调整窗口，本次调整将于3月16日正式生效，调入标的（天工股份、广信科技和基康技术）有望迎来被动资金增配，其中基康技术的影响系数（被动资金规模/日均成交额）居前，调入标的在生效日前通常具备超额收益弹性。其三，紧扣全国两会政策导向，聚焦未来能源、航空航天、量子科技、具身智能等政策支持方向，挖掘北交所相关优质标的的投资机会。其四，2026年北交所新股发行提速、首日涨幅收窄，可关注估值回落、业绩稳定增长的优质次新股机会，如美德乐、科马材料、海菲曼等。 风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险 新消费 政府工作报告提出实施消费专项行动；全球美妆TOP10中国区表现分化——新消费行业周报：2026年《政府工作报告》提出，深入实施提振消费专项行动。2025年全球美妆十强呈现出明显的“一超一强”格局，中国区表现深度分化。全球十大美妆集团的2025年销售额总体量达10862亿元，同比增长了 $0.8\%$ 。2025年全球美妆十强中，欧莱雅以3500亿元+体量独踞第一梯队；联合利华以2000亿元+构成第二梯队；宝洁与雅诗兰黛在1000亿元级别形成第三梯队；拜尔斯道夫、科赴、LVMH在600亿元级形成竞争；资生堂、Puig、科蒂则在400亿元级别展开争夺。老铺黄金调价落地，调价幅度约为 $20 - 30\%$ 。在本轮调价前，多地老铺黄金门店出现通宵排长队抢购的情况。老铺黄金调价有望转嫁金价上涨带来的压力，并有望维持较高毛利率水平。大钲资本已与雀巢签约，将收购BlueBottleCoffee。收购蓝瓶或有望将瑞幸推进高端化战略，瑞幸也有望利用供应链能力优化蓝瓶的成本结构。用“控股式投资”的大钲资本，有望在咖啡赛道实现从大众消费到高端精品的完整覆盖。 风险提示：零售环境修复不及预期风险；国际局势变动风险；市场竞争加剧风险。 电子微导纳米(688147.SH)首次覆盖：半导体薄膜沉积技术引领者，新品量产加速：公司成立于2015年，专注于微纳薄膜装备研发制造，形成了以原子层沉积（ALD） 技术为核心，化学气相沉积（CVD）等多种真空薄膜技术梯次发展的产品体系，产品领域不断拓宽。2020-2024年公司营业收入持续增长。半导体薄膜沉积设备持续成长，微导纳米实现技术引领。光伏薄膜沉积设备应用场景丰富，微导纳米布局多种技术路线。公司TOPCon整线工艺技术目前已升级至SMARTAEP®TOPCon3.0版本，进一步巩固了在TOPCon技术领域的领先地位；在XBC、钙钛矿及钙钛矿叠层等电池技术领域均已建立了完善的技术储备、能够覆盖电池生产整线的关键工艺设备。 风险提示。研发投入未能有效转化、新产品验证进度及市场发展不及预期、国内市场竞争加剧 公用环保，汽车壹连科技(301631.SZ)首次覆盖：电连接组件技术复用，储能打开第二增长曲线：公司专注电连接领域三十余载，主要产品包括电芯连接组件（CCS）、动力传输组件、低压信号传输组件和柔性线路板（FPC）四大类，电芯连接组件在总营收中占据主导地位。从分业务毛利率来看，电芯连接组件毛利率最高且较稳定，FPC毛利率有望改善。多元化的业务布局可以有效提升公司面临行业周期性波动时的抗风险能力，有利于中长期更均衡、更稳健的发展。新能源汽车是电连接组件的主要应用领域，随着新能源渗透率持续提升，预计整车高压架构升级及智能化演进将为电连接组件市场带来发展机遇。海内外储能需求共振，为电连接组件开辟增量市场。欧美储能市场维持高增，AIDC需求带来增量市场，新兴市场快速增长，能源转型目标和可再生能源激励政策推动需求高速增长。 风险提示：单一客户依赖风险、行业景气度不及预期风险、原材料价格上涨风险、竞争格局恶化风险、市场空间测算偏差的风险。 电子 炬芯科技(688049.SH)首次覆盖：抓住AI终端浪潮，迈向长期成长：AI×IoT融合驱动集成电路创新，端侧芯片有望迎来结构性机遇。生成式AI与物联网终端（AlxIoT）的加速融合，推动行业向低功耗、高算力方向演进。随着存内计算、异构架构等技术的快速突破，音频SoC与AI处理器芯片的应用场景从传统通信娱乐扩展到健康监测、智能感知和实时交互等领域，或为炬芯科技提供了广阔的长期增长空间。这一市场趋势不仅催化了端侧芯片的需求增长，还为公司产品迭代奠定了技术基础，使其在AI终端浪潮中占据先发优势。炬芯科技聚焦智能音频与AI处理器双主线，产品结构优化有望驱动盈利增长。公司已进入小米、SONY、LG、Bose等全球知名终端品牌供应链，在无线耳机、AI眼镜和智能手表等场景实现规模出货，2024年外销收入占比超过 $40\%$ 。通过推进“高规格、高附加值芯片”的大客户策略，公司深度参与AloT终端升级，并与国际头部品牌深度合作，国际业务占比有望持续提升。客户黏性与全球业务均衡发展，共同构筑了炬芯科技中长期增长的新引擎，支撑公司未来各项业务维持较高增长。 风险提示：技术迭代风险；客户集中风险；宏观环境与贸易政策风险。 # 报告列表 【固定收益/银行】高票息信用债3月择券指南——2026年3月信用票息资产梳理(2026/03/07) 【金属新材料】中东地缘形成供给冲击，铝价上行——有色金属 大宗金属周报（2026/03/08） 【房地产】着力稳定房地产市场，制定实施城乡居民增收计划——房地产行业周报（2026/03/08） 【北交所】北交所新股上市/发行明显提速，北交所2025年报披露正式拉开帷幕——北交所周观察第六十七期（2026/03/07） 【新消费】政府工作报告提出实施消费专项行动；全球美妆TOP10中国区表现分化——新消费行业周报（2026/03/07） 【电子】微导纳米(688147.SH)——半导体薄膜沉积技术引领者，新品量产加速（2026/03/08） 【公用环保，汽车】壹连科技(301631.SZ)——电连接组件技术复用，储能打开第二增长曲线 (2026/03/08) 【电子】炬芯科技(688049.SH)——抓住AI终端浪潮，迈向长期成长（2026/03/07） # 报告摘要 # 【固定收益/银行】固收专题报告：高票息信用债3月择券指南——2026年3月信用票息资产梳理（2026/03/07） 廖志明 证书编号：S1350524100002 赵孟田 证书编号：S1350525070004 信用债市场“资产荒”加剧的背景下，本文旨在梳理截至2026/3/1不同信用品种的票息资产分布情况，以供投资人参考。 截至2026/3/1，全市场传统信用债（不含可转债、可交债、ABS）合计规模为480,013亿元。其中，城投债余额合计为160,121亿元，占比 $33.4\%$ ；产业债余额合计为136,550亿元，占比 $28.4\%$ ；银行二永债余额合计为70,427亿元，占比为 $14.7\%$ 。截至2026/3/1，高票息（指行权估值收益率 $\geqslant 2.1\%$ ，下同）传统信用债余额合计为123,411亿元，占总体规模的比例为 $25.7\%$ 。 城投债：截至2026/3/1，公募城投债债券余额合计为87,491亿元，其中高票息公募城投债余额合计为20,042亿元，占比 $22.9\%$ 。高票息公募城投债规模较大的地区包含江苏、山东、四川、湖北、江西、重庆、广东、陕西等。细化至地市层面，成都、重庆、济南、北京、西安、深圳、武汉、天津、青岛等城市存量高票息公募城投债规模较大，均在500亿元以上。从主体层面来看，天津城建、水发集团、西安高新等主体存量高票息公募城投债规模都在200亿元以上，其中3-5Y可重点关注天津城建、湖北联发、青岛建设、豫航空港、昆山国创等主体。 产业债：截至2026/3/1，全市场公募产业债余额合计为127,526亿元，其中高票息公募产业债余额合计为35,143亿元，占比 $27.6\%$ 。从行业分布上看，公用事业、综合、交通运输、建筑装饰、房地产等行业存量公募产业债规模较大。结合剩余期限来看，非永续公募产业债中，综合类AA+及以上等级主体>2.5%的高估值债项存量规模较大，但剩余期限也相对较长，或适合负债端久期较长的机构参与。具体到各发行主体，晋能电力、云南能源、晋能煤业3-5Y公募非永续高票息产业债均在100亿元以上，且主体评级以AAA为主，或可作为增厚组合收益的重点标的。 银行二永债：截至2026/3/1，银行二级资本债余额合计为43,784亿元，银行永续债余额合计为26,643亿元。其中，银行二级资本债高票息债项余额占比 $28.4\%$ ，银行永续债高票息债项余额占比 $26.0\%$ 。结合期限来看，银行二级资本债 $2.1\%$ 以上收益率债项则主要来源于5Y以上债项；银行永续债方面， $2.1\%$ 以上收益率债项的剩余行权期限主要集中在3-5Y。具体到银行二级资本债发行主体，对于3-5Y高票息二级资本债，我们建议可主要关注广发银行、民生银行、浦发银行、天津银行、渤海银行、四川银行、恒丰银行、徽商银行等主体。 其他金融债：截至2026/3/1，除银行二永债以外的其他金融债（含商金债）余额合计为112,915亿元，其中高票息金融债余额为9,470亿元，占比仅为 $8.4\%$ 。具体到发行主体，平安人寿、信达资管、国信证券、泰康人寿3-5Y高票息金融债规模均在150亿元及以上，可适当关注以上主体存量债项。 风险提示：1）数据来源和数据处理偏误风险；2）行业基本面变化风险；3）信用风险事件扰动风险。 【金属新材料】中东地缘形成供给冲击，铝价上行——有色金属 大宗金属周报 (2026/03/08) 田源 证书编号：S1350524030001 张明磊 证书编号：S1350525010001 田庆争 证书编号：S1350524050001 陈婉妤 证书编号：S1350524110006 陈轩 证书编号：S1350525120001 铜：库存持续累积，铜价弱势震荡。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为 $-4.76\% / -2.76\% / -3.69\%$ 。库存端，本周铜库存大幅累积，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为28.4万吨/59.8万短吨/42.5万吨，环比变化 $+12.07\% / -0.60\% / +8.59\%$ ；国内电解铜社会库存57.7万吨，环比 $+8.56\%$ 。需求方面，电解铜杆周度开工率 $62.47\%$ ，环比增加44.09pct，主要受节后复工影响。本周铜库存持续累积，同时伊朗战争或衍生出衰退预期交易，压制铜价上行空间，预计铜价短期弱势震荡，关注节后下游复工及“金三银四”旺季到来对库存去化情况。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，同时铜冶炼在“反内卷”背景下利润周期有望见底，叠加美联储进入降息周期，铜价有望上行。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。 铝：中东地缘形成供给冲击，铝价上行。1）氧化铝：库存小幅去化但过剩格局不变，氧化铝价格小幅回暖。本周氧化铝价格上涨 $0.76\%$ 至2665元/吨，截至本周四，冶金级氧化铝运行产能达8508万吨/年，周度开工率降低0.05pct为 $77.12\%$ 。短期内，全国氧化铝库存呈现小幅去库态势，但供需基本面仍维持过剩格局，后续需关注行业开工率变化情况。2）电解铝：中东地缘形成供给冲击，铝价上行。本周沪铝涨 $3.59\%$ 至2.46万元/吨，伦铝价格上涨 $6.23\%$ 至3360美元/吨，电解铝毛利8930元/吨，环比增加 $13.23\%$ 。中东地区是全球电解铝重要产区，2025年电解铝产量685万吨，占全球产量 $9.2\%$ ，伊朗战争导致霍尔木兹海峡“实质上”已被封锁，中东地区电解铝出口受阻。3月4日，巴林铝业宣布遭遇物流端的不可抗力，将影响其供应合同的履行。中东地区电解铝出口受阻，驱动铝价上行。库存方面，国内库存持续累积，伦铝库存45.69万吨，环比减少 $1.86\%$ ，沪铝库存39.45万吨，环比增加 $10.82\%$ ，国内现货库存为125.60万吨，环比增加 $8.56\%$ 。供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。 锂：碳酸锂持续去库，锂价有望延续上行。本周碳酸锂价格下跌 $9.74\%$ 至15.5万元/吨，锂辉石精矿下跌 $9.15\%$ 至2155美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2605下跌 $11.29\%$ 至15.62万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.26万吨，环比增加768吨（ $+3.5\%$ ），SMM周度库存9.94万吨，环比减少720吨（ $-0.7\%$ ），延续去库。上周津巴布韦矿业部宣布暂停锂精矿出口，锂价冲高回落，我们认为主要是锂价接近前高附近的资金利好兑现行为。在经过大幅调整后，需求旺季即将到来叠加锂盐库存持续去化，锂价有望延续上行。展望全年看，在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，同时锂矿供给端扰动频发，碳酸锂供需迎来反转，锂价进入上行周期，锂板块公司盈利弹性可期。我们建议关注锂资源自给率较高且具备第二增长曲线的标的：雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、大中矿业（铁矿+锂）、赣锋锂业（锂+储能+固态电池）、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业。 钴：钴原料到港在即，钴价震荡，关注下游补库驱动。本周MB钴下跌 $0.10\%$ 至26.05美元/磅，国内电钴价格下跌 $0.46\%$ 至43.3万元/吨。刚果（金）自2025年10月16日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制。供给端，刚果（金）决定将允许2025年第四季度的钴出口配额延续至2026年3月底，考虑到运输周期，预计国内原料或将在今年3月后才能陆续到港，关注钴原料到港后的下游补库驱动。建议关注：华友 钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业。 风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。 # 【房地产】着力稳定房地产市场，制定实施城乡居民增收计划——房地产行业周报（2026/03/08） # 邓力 证书编号：S1350525070006 陈颖 证书编号：S1350525110002 板块行情：本周上证指数下跌 $0.9\%$ 、深证成指下跌 $2.2\%$ 、创业板指下跌 $2.4\%$ 、沪深300下跌 $1.1\%$ 、房地产（申万）下跌 $4.1\%$ 。个股方面，涨跌幅前五的分别为：西藏城投 $(+11.7\%)$ 、ST数源 $(+6.1\%)$ 、京投发展 $(+4.2\%)$ 、和展能源 $(+2.0\%)$ 、凤凰股份 $(+1.9\%)$ ，涨跌幅后五的分别为：万通发展 $(-12.5\%)$ 、海泰发展 $(-12.3\%)$ 、ST中迪 $(-11.2\%)$ 、黑牡丹 $(-10.6\%)$ 、特发服务 $(-9.6\%)$ 。 数据跟踪：新房：本周（2.28-3.06），42个重点城市新房合计成交147万平米，环比上升 $61.1\%$ 。3月截至本周（3.01-3.06），42个重点城市新房合计成交112万平米，环比下降 $10.3\%$ ，同比下降 $29.9\%$ ，年初至今累计成交同比下降 $34.8\%$ 。二手房：本周（2.28-3.06），21个重点城市二手房合计成交184万平米，环比上升 $84.8\%$ 。3月截至本周（3.01-3.06），21个重点城市二手房合计成交157万平米，环比下降 $16.7\%$ ，同比下降 $21.2\%$ ，年初至今累计成交同比下降 $8.0\%$ 。 行业新闻：宏观方面，政府工作报告部署2026年房地产政策方向，国务院总理李强提出，着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，探索多渠道盘活存量商品房，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等，此外，制定实施城乡居民增收计划，在促进低收入群体增收、增加居民财产性收入、完善薪酬和社保制度等方面推出一批务实举措；全国政协委员翟美卿建议在重点城市试点“购房送消费券”政策。因城施策方面，杭州余杭出台购房支持新政，购买新房每套可获5万元补助；四川南充生育二孩三孩最高可累计领15万购房补贴。公积金方面，太原调整公积金贷款政策，个人住房贷款年龄上限延至68周岁；佛山发布外籍人员公积金贷款细则，明确申请资料与办理流程。 公司公告：2026年2月单月销售金额：绿城中国86亿元 $(Y0Y - 32.3\%)$ ；中国海外发展84.6亿元 $(Y0Y - 35.9\%)$ ；越秀地产29.1亿元（ $Y0Y - 53.3\%$ ）；龙湖集团20.0亿元（ $Y0Y - 63.5\%$ ）。2026年2月单月销售面积：绿城中国47万平（ $Y0Y - 31.9\%$ ）；中国海外发展35.9万平（ $Y0Y - 45.0\%$ ）；越秀地产10.7万平（ $Y0Y - 7.6\%$ ）；龙湖集团22.7万平 $(Y0Y - 37.6\%)$ 。业绩预告方面，2025年龙湖集团归母净利润预计约10.0亿元 $(Y0Y - 90.4\%)$ 。人事方面，招商蛇口独立董事孔英任期届满离任；招商蛇口副总经理刘晔辞任，将在南山集团任职；首开股份副总经理刘安因达到退休年龄辞职。 投资分析意见：我们认为，2026年，三大趋势值得期待：1）房地产调整有望进入尾声：复盘全球主要经济体房地产危机，平均跌幅 $35\%$ ，平均调整时间6年，当前我国实际房价调整的长度与深度均已相对充分。2)“好房子”结构性机会：我国房地产市场进入结构分化阶段，中央层面高频提及建设好房子，在政策导向和供需结构变化的契机之下，高品质住宅或将迎来发展浪潮。3）香港楼市复苏延续：在多重利好因素的共同推动下，香港私人住宅市场情绪已逐步修复，我们认为港资发展商有望迎来新一轮价值重估。我们维持房地产“看好”评级，建议关注：1）港资发展商：新鸿基地产、恒基地产、新世界发展、嘉里建设、信和置业；2）地产开发：华润置地、招商蛇口；3）地产转型：衢州发展；4）二手房中介：贝壳；5）物管企 业：招商积余、华润万象生活。 风险提示：房地产量价超预期下行、房地产融资资金趋紧、房地产政策不及预期。 # 【北交所】北交所新股上市/发行明显提速，北交所2025年报披露正式拉开帷幕——北交所周观察第六十七期（2026/03/07） # 赵昊 证书编号：S1350524110004 万枭 证书编号：S1350524100001 北交所新股发行节奏明显提速，截至2026年3月6日36家企业已过会尚未上市。2026年以来，北交所新股发行、审核及上市节奏呈现显著提速态势，市场扩容步伐持续加快。今年截至2026年3月6日，全市场A股新上市企业合计20家，其中北交所上市企业达10家，占比高达 $50\%$ ，成为年内A股新股供给的核心增量。从发行与上市节奏来看，2026年1月北交所新增上市5家、新股发行5家；2月新增上市3家、新股发行6家，发行上市衔接更为高效。审核端同步提速，1月以来单周上会企业数量基本稳定在2-3家，下周上会企业将增至5家，北交所常态化、快节奏的发行上市生态正加速形成。除正在发行的族兴新材外，北交所尚有11家企业完成注册待发行、11家企业已提交注册申请。整体来看，截至2026年3月6日36家企业已过会尚未上市，北交所新股供给梯队保持充足，后续上市节奏具备坚实支撑。 受海外地缘风险扰动整体波动加剧的影响北证50指数单周回调超 $7\%$ 。对于下周北交所市场的观点，我们判断大概率维持震荡走势，当前外部不确定性仍高，在控制风险的前提下策略层面应继续锚定较高确定性主线布局。其一，德源药业正式拉开北交所年报披露序幕，市场关注点已由2025Q4业绩转向2026Q1业绩预期，重点布局2026Q1显著改善或延续高增长的标的，如安达科技等。其二，继续把握北证50指数季度调整窗口，本次调整将于3月16日正式生效，调入标的（天工股份、广信科技和基康技术）有望迎来被动资金增配，其中基康技术的影响系数（被动资金规模/日均成交额）居前，调入标的在生效日前通常具备超额收益弹性。其三，紧扣全国两会政策导向，聚焦未来能源、航空航天、量子科技、具身智能等政策支持方向，挖掘北交所相关优质标的的投资机会。其四，2026年北交所新股发行提速、首日涨幅收窄，可关注估值回落、业绩稳定增长的优质次新股机会，如美德乐、科马材料、海菲曼等。展望2026年中期视角，继续关注几大主线：①持续推进北交所指数体系建设，加快推出北证50ETF，我们认为增量资金可期，可关注指数中权重占比较大且基本面扎实、估值具备性价比的标的，如同力股份、开发科技等；②推动设立更多主要投资中小市值股票的公募基金产品等，我们认为可关注长周期业绩稳定持续增长且具备全市场稀缺性的新质生产力标的，如广信科技、民士达、宏远股份、锦华新材、纳科诺尔、蔚东光、万通液压、林泰新材、海能技术等；③AI、锂电、储能等具备政策支持和成长确定性较高的赛道，关注技术壁垒高和成长弹性大的标的，如并行科技、安达科技、美德乐、华原股份、凯德石英等；④注重促内需扩消费，服务消费相关标的，如康农种业、无锡晶海、欧福蛋业、锦波生物等。 北证A股PE回落到48X，日均成交额回升到241亿元。本周，科创板、创业板和北证A股整体PE都有所回落，科创板PE由85.03X回落到80.59X，创业板PE由47.74X回落到46.04X，北证A股PE由49.27X回落到48.04X。流动性来看，北证A股日均换手率 $5.09\%$ ，科创板 $3.22\%$ ，创业板 $5.25\%$ 。指数来看，科创50、沪深300和创业板指数周度下跌。 本周2家公司注册、3家公司过会，下周5家公司上会。瑞尔竞达和恒道科技2家公司更新状态至注册；龙鑫智能和嘉晨智能2家公司更新状态至提交注册；乔路铭、德硕科技和锐翔智能3家公司更新状态至上市 委会议通过；泰鹏环保、睿健医疗、新睿电子和华电光大等9家公司更新审核状态至已问询。此外，下周北交所将会审议5家公司IPO申请（朗信电气、彩客科技、信胜科技、科莱瑞迪和正大种业），北交所新股发行处于提速进程中。 风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险 # 【新消费】政府工作报告提出实施消费专项行动；全球美妆TOP10中国区表现分化——新消费行业周报（2026/03/07） # 丁一 证书编号：S1350524040003 2026年《政府工作报告》提出，深入实施提振消费专项行动。十四届全国人大四次会议开幕，2026年《政府工作报告》提出，深入实施提振消费专项行动。激发居民消费内生动力和促消费政策并举，推动消费持续增长。具体举措包括：1）制定实施城乡居民增收计划，在促进低收入群体增收、增加居民财产性收入、完善薪酬和社保制度等方面推出一批务实举措。2）促进商品消费扩容升级，安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，优化政策实施机制。3）设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，组合运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式，支持扩大内需。4）扩大个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策支持领域，提高贴息上限，延长实施期限。5）实施好一次性信用修复政策。6）实施服务消费提质惠民行动，打造一批带动面广、显示度高的消费新场景，加快培育消费新增长点。7）活跃线下消费，激发下沉市场消费活力。8）清理消费领域不合理限制措施，释放文旅、赛事、康养等领域消费潜力。9）支持有条件的地方推广中小学春秋假，落实职工带薪错峰休假制度。10）加强消费者权益保护。11）优化入境消费环境，打造“购在中国”品牌。 2025年全球美妆十强呈现出明显的“一超一强”格局，中国区表现深度分化。根据青眼情报公众号，全球十大美妆集团的2025年销售额总体量达10862亿元，同比增长了 $0.8\%$ 。2025年全球美妆十强中，欧莱雅以3500亿元+体量独踞第一梯队；联合利华以2000亿元+构成第二梯队；宝洁与雅诗兰黛在1000亿元级别形成第三梯队；拜尔斯道夫、科赴、LVMH在600亿元级形成竞争；资生堂、Puig、科蒂则在400亿元级别展开争夺。从销售额同比增速来看，Puig以 $5.3\%$ 的增速成为十强中增速最高的企业，科蒂集团跌幅最大。2025年，各美妆集团在中国区的表现呈现显著分化。1）欧莱雅集团：欧莱雅集团在中国大陆市场的销售额同比增长率从低个位数加速至中个位数，成为北亚业绩改善的核心驱动力。2）雅诗兰黛：雅诗兰黛2026财年第二季度（2025年10-12月），中国大陆市场有机净销售额增长 $13\%$ ，连续第二个季度实现双位数增长。3）宝洁集团：大中华区业务呈现温和复苏态势。在2026财年第二季度（2025年10-12月），宝洁大中华区有机销售额增长 $3\%$ ，显示出基础需求的逐步企稳。4）联合利华：2025年在中国市场销售额持平，其中，第四季度实现中个位数增长。这一转折得益于公司采取的加速品牌高端化布局等措施。5）拜尔斯道夫：拜尔斯道夫集团旗下妮维雅品牌2025年有机增长 $0.9\%$ ，名义增长同比下滑 $1.3\%$ 。中国业务的全面重组在年内对业绩造成了暂时性拖累，完成调整后，第四季度已重回双位数增长。 老铺黄金调价落地，调价幅度约为 $20 - 30\%$ 。老铺黄金2月28日涨价，据第一财经，老铺黄金2026年开年首轮调价幅度约为 $20\% -30\%$ 。在本轮调价前，多地老铺黄金门店出现通宵排长队抢购的情况。老铺黄金调价有望转嫁金价上涨带来的压力，并有望维持较高毛利率水平。 大钲资本已与雀巢签约，将收购BlueBottleCoffee。根据晚点LatePost公众号，大钲资本竞得蓝瓶咖啡 (BlueBottleCoffee)，即将和雀巢完成交易。此外，大钲资本或从2025年年底开始积极评估高端咖啡标的，除BlueBottleCoffee之外，还包括Costa、MStand和%Arabica。收购蓝瓶或有望将瑞幸推进高端化战略，瑞幸也有望利用供应链能力优化蓝瓶的成本结构。用“控股式投资”的大钲资本，有望在咖啡赛道实现从大众消费到高端精品的完整覆盖。 投资分析意见：新兴消费品的蓬勃发展折射出新世代年轻人在当前社会环境下所孕育出的新兴消费观念，正确的解读此类全新的消费叙事是抓住新消费公司成长的关键因素。因此，在美护方面，我们建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌，如毛戈平，上美股份等；黄金珠宝方面，建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金，潮宏基等；潮玩方面，建议关注具备IP创造及对IP运营有丰富的成功经验的公司，如泡泡玛特；现制茶饮方面，建议关注品牌力较强且业务覆盖区域较广的头部茶饮品牌，如蜜雪集团、古茗。 风险提示：零售环境修复不及预期风险；国际局势变动风险；市场竞争加剧风险。 # 【电子】首次覆盖报告：微导纳米(688147.SH)——半导体薄膜沉积技术引领者，新品量产加速（2026/03/08） 葛星甫 证书编号：S1350524120001 刘晓宁 证书编号：S1350523120003 以ALD技术为核心，半导体设备量产加速。公司成立于2015年，专注于微纳薄膜装备研发制造，形成了以原子层沉积（ALD）技术为核心，化学气相沉积（CVD）等多种真空薄膜技术梯次发展的产品体系，产品领域不断拓宽。2020-2024年，公司营业收入持续增长，2025Q1-Q3营收为17.22亿元，同比增长 $11.48\%$ ，归母净利润为2.48亿元，同比增长 $64.83\%$ ，营收增长主要系多款半导体设备量产加速以及新产品推出，半导体新增订单金额创新高。 半导体薄膜沉积设备持续成长，微导纳米实现技术引领。全球半导体薄膜沉积设备持续增长，根据MaximizeMarketResearch数据统计，预计到2025年市场规模可达340亿美元；先进制程产线和存储芯片层数增长拉动下，中国薄膜沉积设备行业保持高成长性。公司作为国内半导体薄膜沉积设备领域的技术引领者，ALD设备已覆盖行业主流薄膜材料及工艺，在高介电常数材料、金属化合物薄膜等领域实现产业化应用，量产规模稳步扩大；CVD设备在硬掩膜等关键工艺领域实现产业化突破，成功进入存储芯片等领域先进器件量产生产线，并持续推出满足客户需求的关键工艺设备。 光伏薄膜沉积设备应用场景丰富，微导纳米布局多种技术路线。薄膜沉积设备广泛用于光伏电池生产。公司为客户提供具有竞争力的ALD、PECVD、PEALD、扩散退火等多种定制化产品和TOPCon整线工艺解决方案，已成为行业内提供高效电池技术与设备的领军者之一。根据公司2024年年报，公司TOPCon整线工艺技术目前已升级至SMARTAEP®TOPCon3.0版本，进一步巩固了在TOPCon技术领域的领先地位；在XBC、钙钛矿及钙钛矿叠层等电池技术领域均已建立了完善的技术储备、能够覆盖电池生产整线的关键工艺设备。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.13、4.13、6.04亿元，同比增速分别为 $-6.12\%$ 、 $93.97\%$ 、 $46.41\%$ ，当前股价对应的PE分别为172、88、60倍。我们选取帝尔激光、北方华创、拓荆科技为可比公司，2025-2027年平均PE分别为63、44、34倍，鉴于公司持续丰富产品矩阵，不断引领原子层沉积技术创新，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示。研发投入未能有效转化、新产品验证进度及市场发展不及预期、国内市场竞争加剧 # 【公用环保，汽车】首次覆盖报告：壹连科技(301631.SZ)——电连接组件技术复用，储能打开第二增长曲线（2026/03/08） # 查浩 证书编号：S1350524060004 李泽 证书编号：S1350525030001 刘晓宁 证书编号：S1350523120003 公司专注电连接领域三十余载，技术经验丰富，产品应用领域由最初的传统汽车不断向新能源汽车、储能、工业等领域拓展。公司主要产品包括电芯连接组件（CCS）、动力传输组件、低压信号传输组件和柔性线路板（FPC）四大类。2025H1公司在电芯连接组件/低压信号传输组件/动力传输组件/FPC业务方面分别实现营收12.2/5.9/2.4/0.2亿元。2024年，上述四大业务分别实现营收23.3/11.2/4.0/0.3亿元，在总营收中占比分别为 $59.5\% / 28.6\% / 10.2\% / 0.8\%$ ，同比分别 $+0.7\mathrm{pct} / +0.7\mathrm{pct} / -1.5\mathrm{pct} / +0.2\mathrm{pct}$ ，电芯连接组件在总营收中占据主导地位。从分业务毛利率来看，电芯连接组件毛利率最高且较稳定，FPC毛利率有望改善。多元化的业务布局可以有效提升公司面临行业周期性波动时的抗风险能力，有利于中长期更均衡、更稳健的发展。 新能源汽车是电连接组件的主要应用领域，随着新能源渗透率持续提升，预计整车高压架构升级及智能化演进将为电连接组件市场带来发展机遇。据交强险数据，2020-2024年，我国新能源乘用车销量由100.7万辆提升至1074.1万辆，CAGR为 $80.7\%$ ，对应渗透率由 $5.3\%$ 提升至 $47.2\%$ ，累计 $+41.9\mathrm{pct}$ ，同期动力电池装车量由63.6GWh提升至548.5GWh，CAGR为 $71.3\%$ 。800V高压架构的应用对电连接组件集成性、精密度以及规格用料都提出了更高要求。预计随着整车高压架构升级和智能化持续演进，电连接组件生产企业或将通过更高效的集成方案和更精密的技术设计获得更高溢价。 海内外储能需求共振，为电连接组件开辟增量市场。国内储能需求持续增长，2025年招标和备案数亮眼，2026年装机有望维持高增长。从招标数据来看，根据中关村储能产业技术联盟统计，国内2025年1-11月储能EPC和储能系统招标累计规模有271.1Gwh，同比增长 $73\%$ 。欧美储能市场维持高增，AIDC需求带来增量市场，新兴市场快速增长，能源转型目标和可再生能源激励政策推动需求高速增长。快速增长的储能、AIDC、5G基站等新兴应用场景落地，有望为电连接组件带来增量需求。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.08/4.33/5.63亿元，同比增速分别为 $+31.90\% / + 40.95\% / + 29.79\%$ ，当前股价对应PE分别为27.83、19.74、15.21倍。选取可比公司西典新能、沪光股份、瑞可达作为可比公司，按照wind一致预期，可比公司2025-2027平均PE分别为34.6、26.8、20.5倍。考虑公司专注电连接领域三十余载，深度绑定宁德时代等主力电池厂商，不断加大研发投入和产能布局。公司在储能市场拓展第二增长曲线，电芯连接组件CCS及配套电连接组件有望进一步带来业绩增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：单一客户依赖风险、行业景气度不及预期风险、原材料价格上涨风险、竞争格局恶化风险、市场空间测算偏差的风险。 # 【电子】首次覆盖报告：炬芯科技(688049.SH)——抓住AI终端浪潮，迈向长期成 长（2026/03/07） # 葛星甫 证书编号：S1350524120001 刘晓宁 证书编号：S1350523120003 王硕 证书编号：S1350524120002 AI×IoT融合驱动集成电路创新，端侧芯片有望迎来结构性机遇。生成式AI与物联网终端（AI×IoT）的加速融合，推动行业向低功耗、高算力方向演进。随着存内计算、异构架构等技术的快速突破，音频SoC与AI处理器芯片的应用场景从传统通信娱乐扩展到健康监测、智能感知和实时交互等领域，或为炬芯科技提供了广阔的长期增长空间。这一市场趋势不仅催化了端侧芯片的需求增长，还为公司产品迭代奠定了技术基础，使其在AI终端浪潮中占据先发优势。 炬芯科技聚焦智能音频与AI处理器双主线，产品结构优化有望驱动盈利增长。公司通过聚焦智能音频SoC和AI处理器芯片双主线业务，驱动盈利能力稳步提升。公司在集成电路设计领域深耕多年，构建了以“语音交互+低功耗+高集成度”为特色的优势体系，2024年智能无线音频芯片营收同比增长 $25.92\%$ ，端侧AI处理器芯片收入同比增长 $141.08\%$ 。通过持续优化产品矩阵，如智能无线音频SoC、便携式音视频SoC和端侧AI处理器系列，公司实现了技术升级与成本控制协同发力，2024年归母净利润同比高增 $63.83\%$ ，产品结构日趋优化，为长期发展提供了坚实支撑。 客户结构稳健，国际化布局带来增长动能。公司已进入小米、SONY、LG、Bose等全球知名终端品牌供应链，在无线耳机、AI眼镜和智能手表等场景实现规模出货，2024年外销收入占比超过 $40\%$ 。通过推进“高规格、高附加值芯片”的大客户策略，公司深度参与AloT终端升级，并与国际头部品牌深度合作，国际业务占比有望持续提升。客户黏性与全球业务均衡发展，共同构筑了炬芯科技中长期增长的新引擎，支撑公司未来各项业务维持较高增长。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.05/2.88/3.88亿元，对应同比增长 $92.36\% /40.38\% /34.97\%$ ，当前股价对应的PE分别为42.52/30.29/22.44倍。选取瑞芯微、泰凌微为可比公司，测得2026年PE均值为39.73倍，鉴于公司在端侧AI领域的布局和卡位，考虑公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术迭代风险；客户集中风险；宏观环境与贸易政策风险。 华东机构销售 <table><tr><td>姓名</td><td>联系方式</td><td>邮箱</td></tr><tr><td>李瑞雪</td><td>18202157216</td><td>liruixue@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>韦灵慧</td><td>15900818623</td><td>weilinghui@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>吴卓雅</td><td>13130676476</td><td>wuzhuoya@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>白鹭</td><td>17717065513</td><td>bailu@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>袁晓信</td><td>13636578577</td><td>yuanxiaoxin@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>杨舒怡</td><td>18857090315</td><td>yangshuyi@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>朱芷漫</td><td>15623249787</td><td>zhuzhiman@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>金璐敏</td><td>18701859882</td><td>jinlumin@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>吴琼</td><td>13524729225</td><td>wuqiong@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>陈博雅</td><td>18868102690</td><td>chenboya@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>师静秋</td><td>18508243060</td><td>shijingqiu@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>万蕾</td><td>13564961723</td><td>wanlei02@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>刘怡岑</td><td>15000796699</td><td>liuyicen@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>田丽媛</td><td>13182929179</td><td>tianliyuan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>侯世杰</td><td>19521452277</td><td>houshijie@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>刘静娴</td><td>15695213059</td><td>liujingxian@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>李依桐</td><td>13502177189</td><td>liyitong@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>陈飞帆</td><td>17712236207</td><td>chenfeifan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>黄梓洋</td><td>13564449978</td><td>huangziyang@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>柳柏</td><td>13045152592</td><td>liubai02@huayuanstock.com</td></tr></table> 华北机构销售 <table><tr><td>姓名</td><td>联系方式</td><td>邮箱</td></tr><tr><td>王梓乔</td><td>13488656012</td><td>wangziqiao@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>胡佳媛</td><td>13263496173</td><td>hujiayuan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>马昊</td><td>13581897385</td><td>mahao@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>恩卡尔</td><td>15010935260</td><td>enkaer@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>胡青璇</td><td>18800123955</td><td>huqingxuan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>赵帆</td><td>18634226618</td><td>zhaofan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>王慧文</td><td>15545222323</td><td>wanghuiwen@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>陈敏</td><td>18810312076</td><td>chenmin01@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>汪嘉玮</td><td>17710037863</td><td>wangjiawei@huayuanstock.com</td></tr></table> 华南机构销售 <table><tr><td>姓名</td><td>联系方式</td><td>邮箱</td></tr><tr><td>杨洋</td><td>18603006849</td><td>yangyang03@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>彭婧</td><td>18507310636</td><td>pengjing@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>胡美娜</td><td>19129938895</td><td>humeina@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>韦洪涛</td><td>13269328776</td><td>weihongtao@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>蒋书琪</td><td>13755026751</td><td>jiangshuqi@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>王安妮</td><td>13850778699</td><td>wanganni@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>韩欣言</td><td>18898748915</td><td>hanxinyan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>马思雨</td><td>13614697068</td><td>masiyu@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>曹可</td><td>13670244320</td><td>caoke@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>夏维</td><td>15200869983</td><td>xiawei03@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>祝梦婷</td><td>17727576696</td><td>zhumengting@huayuanstock.com</td></tr></table> # 证券分析师声明 本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。 # 一般声明 华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 # 信息披露声明 在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 # 投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $20\%$ 以上； 增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $5\% \sim 20\%$ 之间； 中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $-5\% \sim +5\%$ 之间； 减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于 $-5\%$ 及以下。 无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好：行业股票指数超越同期市场基准指数； 中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平； 看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议； 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本报告采用的基准指数：A股市场（北交所除外）基准为沪深300指数，北交所市场基准为北证50指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。