深度报告-20210823-国盛证券-中国电信-601728.SH-乘5G东风_世界一流运营商再启高速增长_24页_1mb

中国电信（601728.SH）总结

核心内容

中国电信作为全球一流的电信运营商，正迎来其经营拐点，并在5G时代实现业务增长与利润回升。公司通过5G建设、业务创新、费用优化以及回A上市等多重举措，显著提升其市场竞争力和估值潜力。

主要观点

• 5G建设与用户增长：中国电信是唯一保持移动用户正增长的运营商，5G用户渗透率不断提升，推动ARPU值企稳回升。
• C端与B端业务共振：C端移动与固网业务稳步增长，B端“云转数改”战略取得显著成效，DICT业务收入国内领先，IDC市场份额第一。
• 费用管控与成本优化：通过共建共享5G网络、优化费用结构，公司有效降低资本开支，提升经营效率。
• 回A上市与股息调整：公司回A上市融资537亿元，用于5G产业互联网和云网融合等项目；股息率上调，提升配置价值。
• 盈利预测：预计公司2021/2022/2023年收入分别为4349/4767/5139亿元，归母净利润分别为272/314/350亿元，利润增速重回增长轨道。

关键信息

5G建设与用户增长

• 5G用户数量从2019年底的460万增长至2020年底的8650万，渗透率24.6%。
• 移动用户ARPU值从2020年下半年开始回暖，2020年ARPU为44.1元，2021年第一季度为45.6元。
• 公司是唯一在近期保持移动用户正增长的运营商，未来有望进一步提升用户价值。

C端与B端业务

• 移动业务：用户数持续增长，ARPU值稳步回升，2020年移动用户数达到3.5亿，市场份额22%。
• 固网业务：固网宽带用户数增长稳健，2020年达到1.585亿，智慧家庭业务推动ARPU值提升。
• B端业务：DICT业务收入国内领先，IDC业务收入280亿元，市场份额第一。天翼云和“5G+工业互联网”成为B端增长新引擎。

费用与成本管理

• 5G建设成本趋于稳定，资本开支压力下降。
• 通过共建共享，节省成本超760亿元。
• 销售费用持续优化，2021年第一季度同比下降6.2%，费用率下降。
• 总体成本费用占营收比例约92%-93%，趋于稳定。

回A上市与股息调整

• 8月20日A股上市，募资537亿元，用于5G和云网融合等项目。
• 股息率由40%提升至60%，三年后达到70%，提升配置价值。
• 当前PB为1.33x，显著低于中美运营商平均水平，估值空间较大。

财务表现

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 盈利预测：预计2021/2022/2023年收入分别为4349/4767/5139亿元，归母净利润分别为272/314/350亿元。
• 估值提升空间：当前PB较低，随着业务增长和股息率上调，估值有望进一步打开上升通道。

风险提示

• 5G建设进度不及预期
• 5G应用发展进度不及预期