20181025-浙商证券-欧派家居-603833.SH-三季报点评_橱柜增长放缓_衣柜延续高增长_估值反映放缓预期_维持买入评级_4页_474kb

欧派家居(603833) 三季报总结

核心内容

欧派家居在2018年前三季度实现营业收入82亿元，同比增长18.7%；净利润12亿元，同比增长27.1%。尽管橱柜业务增速放缓，但定制衣柜业务仍保持较高增长，预计增幅在35%左右。第三季度营收增长放缓至10.7%，净利润增长22.6%，显示公司整体盈利能力保持稳健。

主要观点

• 业务增长分化：橱柜业务因工程结算减少，增速基本持平；衣柜业务持续高增长，成为公司主要增长引擎。
• 盈利能力提升：前三季度毛利率同比上升2.7个百分点至37.9%，主要受益于年初产品提价和生产效率的提升。
• 费用控制优化：销售费用率同比下降0.4个百分点至10.2%，但管理费用率（含研发）同比上升2个百分点至10.6%，主要由于信息化投入和限制性股票激励费用摊销。
• 现金流表现良好：前三季度经营性现金流大幅增长68.7%至15.2亿元，显示公司运营效率较高。
• 战略布局深化：公司持续推进整装与大家居战略，通过与家装公司合作绑定流量，提升市场竞争力。大家居门店有效提升客户成交率和客单值，进一步提高行业准入门槛。

关键信息

财务数据概览

估值与评级

• 当前股价：70.20元
• 2018-2019年EPS预测：3.88元、4.63元
• 当前PE：18倍（2018年）、15倍（2019年）
• 估值水平：当前估值已反映行业增长放缓预期，但依然较为便宜。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备较强增长潜力和盈利能力。

营收与利润增长情况

• 前三季度营收增长18.7%，净利润增长27.1%，折合EPS为2.85元。
• 单三季度营收增长10.7%，净利润增长22.6%，显示公司三季度业绩仍保持稳定增长。

现金流与资产负债情况

• 经营性现金流：前三季度增长68.7%至15.2亿元，显示公司运营效率良好。
• 预收账款：三季度末为11.6亿元，较去年三季度末略有下降。
• 资产负债率：由35.62%下降至30.69%，财务结构持续优化。
• 流动比率：由1.46上升至1.81，显示公司短期偿债能力增强。

战略与市场前景

• 整装与大家居战略：公司通过与家装公司合作，从硬装环节获取流量，增强市场竞争力。大家居门店提升客户成交率和客单值，对行业形成分化作用。
• 行业地位：作为国内三大定制家居品牌之一，欧派具备全品类优势，为推进大家居战略奠定良好基础。

风险提示

• 行业景气度下滑可能对公司营收增长造成压力。
• 四季度营收增长可能面临挑战，需关注营销费用投入情况。
• 公司未来增长依赖战略执行效果及市场拓展能力。

总结

欧派家居在2018年前三季度表现稳健，尽管橱柜业务增速放缓，但衣柜业务持续高增长，推动整体营收和利润提升。公司毛利率上升，显示产品力和运营效率提升，经营性现金流增长显著。随着整装和大家居战略逐步落地，公司有望在未来保持增长动力。当前估值已反映行业增长放缓预期，但PE仍处于较低水平，维持“买入”评级。投资者需关注四季度营收增长压力及公司营销投入变化。