20251221-华源证券-有色金属大宗金属周报_铜铝价格高位震荡_等待突破上行_16页_1mb

有色金属行业定期报告总结

核心内容概述

本报告为2025年12月21日发布的有色金属行业定期报告，整体对行业持“看好”评级，认为行业未来有较大的上涨潜力。报告从宏观环境、市场表现、估值变化、工业金属、能源金属等方面进行了分析，并对不同金属品种的行情、库存、加工费、盈利等关键指标进行了详细梳理。同时，也对行业面临的风险进行了提示。

主要观点与关键信息

宏观环境与市场表现

• 美国经济数据：11月失业率4.6%，高于预期，非农就业人数超预期，CPI低于预期，显示美国经济有所放缓，为美联储降息预期提供支撑。
• 市场表现：申万有色板块本周上涨1.46%，跑赢上证指数1.44个百分点，排名申万板块第10名。
• 板块涨跌幅：钨、锡、小金属板块涨幅居前，而稀土、铜材、磁材板块涨幅居后。
• 个股表现：涨跌幅前五的股票为西部材料、南方锰业、贵研铂业、盛新锂能、藏格矿业；后五为中洲特材、东阳光、云南锗业、合金投资、豪美新材。

估值变化

• PE_TTM：申万有色板块为26.64倍，比值为122%，高于万得全A板块。
• PB_LF：申万有色板块为3.29倍，比值为184%，显著高于万得全A板块。
• 估值变动趋势：整体估值有所上升，但需关注后续变化。

工业金属分析

铜

• 价格走势：伦铜上涨0.36%，沪铜下跌0.96%，纽铜上涨2.33%。
• 库存变化：伦铜库存下降3.32%，沪铜库存上升7.18%，纽铜库存上升2.57%。
• 冶炼加工费：铜冶炼加工费下降至-44美元/吨，硫酸价格上涨1.38%。
• 冶炼毛利：铜冶炼毛利为-1546元/吨，亏损收窄。
• 中长期展望：铜矿供需或将由紧平衡转向短缺，铜价有望突破上行。

铝

• 价格走势：伦铝上涨2.37%，沪铝下跌0.54%。
• 库存变化：伦铝库存下降0.01%，沪铝库存上升0.43%，现货库存上升2.40%。
• 原料与毛利：氧化铝价格下跌1.08%，铝企毛利下降2.76%至6057元/吨。
• 供需格局：国内电解铝产能接近天花板，海外项目进展缓慢，预计明年可能出现短缺，铝价有望上行。

铅锌

• 价格走势：伦铅持平，沪铅下跌1.61%；伦锌下跌2.82%，沪锌下跌2.15%。
• 库存变化：伦铅库存上升10.17%，沪铅库存下降13.50%；伦锌库存上升61.32%，沪锌库存下降5.66%。
• 冶炼加工费：锌冶炼加工费持平，矿企毛利下降4.19%至9872元/吨，冶炼毛利亏损扩大。

锡镍

• 价格走势：伦锡上涨4.48%，沪锡上涨2.56%；伦镍上涨1.16%，沪镍上涨0.23%。
• 库存变化：伦锡库存上升26.57%，沪锡库存上升9.53%；伦镍库存上升0.60%，沪镍库存上升1.35%。
• 盈利情况：国内镍铁企业盈利缩窄，印尼镍铁企业盈利下降0.73%至22445元/吨。

能源金属分析

锂

• 价格走势：锂辉石价格上涨8.03%至1318美元/吨，锂云母价格上涨8.83%至2835元/吨；碳酸锂价格上涨3.33%至97650元/吨，氢氧化锂价格上涨3.91%至86280元/吨。
• 库存变化：SMM锂盐库存连续18周去库，库存下降0.9%至11.04万吨。
• 供需分析：锂电需求旺盛，锂盐库存持续去化，碳酸锂供需或将反转，锂价有望进入上行周期。
• 盈利情况：以锂辉石为原料的冶炼毛利为-7392元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为-9459元/吨。

钴

• 价格走势：MB钴价格上涨0.51%至24.45美元/磅，国内电钴价格上涨1.93%至42.2万元/吨。
• 原料与价差：国内外钴价差为-2.61万元/吨，硫酸钴价格上涨0.11%至9.41万元/吨，四钴价格上涨1.36%至37.20万元/吨。
• 毛利变化：国内钴冶炼厂毛利上涨28.27%至3.30万元/吨，拥有刚果金原料的钴企毛利上涨3.28%至23.57万元/吨。
• 供给端：刚果（金）解除出口禁令，改为配额制，预计原料到港时间延后，结构性偏紧逻辑不变，钴价有望延续上涨。

建议关注的公司

• 铜：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业
• 铝：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方
• 锂：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业
• 钴：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业

风险提示

1. 下游复产不及预期风险；
2. 国内房地产需求不振风险；
3. 新能源汽车增速不及预期风险。

投资评级说明

• 证券评级：买入（涨跌幅高于20%）、增持（涨跌幅在5%-20%之间）、中性（涨跌幅在-5%至5%之间）、减持（涨跌幅低于-5%）。
• 行业评级：看好（行业指数超越市场基准）、中性（与市场基准持平）、看淡（弱于市场基准）。

本报告基准指数

• A股：沪深300指数；
• 港股：恒生中国企业指数（HSCEI）；
• 美股：标普500指数或纳斯达克指数。