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报告摘要

三季度业绩加速兑现，一体化龙头高成长可期

核心内容总结

公司于2022年第三季度发布业绩报告，展现出强劲的增长态势。2022年前三季度实现营业收入283.9亿元，同比增长71.9%；归母净利润73.8亿元，同比增长107.1%；扣非后归母净利润62.3亿元，同比增长100.6%；经调整Non-IFRS净利润67.7亿元，同比增长77.9%。公司利润增速显著高于收入增速，显示盈利能力持续增强。

2022年第三季度收入环比增长77.8%，连续18个季度实现环比增长（20Q1除外）。公司主营业务，尤其是化学板块表现突出，得益于订单交付效率的提升和管理能力的增强。

主要观点

CRDMO/CTDMO模式持续强化：公司通过CRDMO（合同研究、开发与生产）和CTDMO（合同测试、研发和生产）商业模式，提升了整体运营效率，推动业绩持续增长。
收入和利润双增长：公司收入和利润均实现高增长，其中利润增速显著高于收入增速，表明公司在成本控制和盈利能力方面表现优异。
各业务板块协同发展：
- 化学业务（WuXiChemistry）：2022Q1-3营收208.2亿元，同比增长106.6%；剔除新冠商业化项目后增长38.3%。小分子药物发现和工艺研发与生产是主要增长点，新增分子692个。
- 测试业务（WuXiTesting）：2022Q1-3营收41.8亿元，同比增长25.3%。实验室分析与测试增长35.2%，临床CRO及SMO增长4.6%。SMO助力23个创新药获批上市。
- 生物学业务（WuXiBiology）：2022Q1-3营收17.8亿元，同比增长24.9%。新分子种类及生物药相关收入同比增长76%，成为重要增长驱动力。
- 细胞与基因治疗CTDMO（WuXiATU）：2022Q1-3营收9.2亿元，同比增长25.2%。截至22Q3，公司拥有50个临床前和I期临床项目、9个II期临床项目、8个III期临床项目，其中4个项目处于上市申请阶段。8月与杨森签订TESSATM技术许可协议，38个项目正在评估中。
- 国内新药研发服务部（WuXiDDSU）：2022Q1-3营收6.7亿元，同比下降27.9%。受新药研发项目难度提升和交付周期延长影响，对当期业绩造成一定压力。但公司已累计完成159个项目IND申报并获得136个项目临床试验批件。
盈利预测与评级：预计2022-2024年EPS分别为2.76元、3.24元和4.27元，对应当前股价的PE分别为28倍、24倍和18倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现：
- 2022年全年收入增长目标由68%~72%上调至70%~72%。
- 2022Q3经调整Non-IFRS毛利率为38.7%，剔除外汇套保后为38.3%（+2pp）。
- 2022年EPS预测为2.76元，PE估值为28倍，2023年为24倍，2024年为18倍。
财务指标：
- 营业收入增长率：2022年为70.85%，2023年为17.15%，2024年为31.68%。
- 归母净利润增长率：2022年为60.35%，2023年为17.35%，2024年为31.70%。
- ROE从13.25%提升至17.87%，2024年预计达到19.58%。
- PB估值从6.01下降至3.58，显示资产价值持续缩水。
- EV/EBITDA从28.76下降至11.97，显示公司估值逐步优化。
现金流：
- 经营活动现金流净额从2021年的4589.29亿元增长至2022年的2848.61亿元，随后在2023年和2024年显著提升至8901.98亿元和10197.87亿元。
- 投资活动现金流净额在2022年为0，2023年和2024年为0，显示公司主要依赖经营活动现金流。
风险提示：
- 订单增长不及预期；
- 外延拓展不及预期；
- 行业景气度不及预期。

财务预测与估值表

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	22902.39	39128.05	45836.86	60358.14
增长率	38.50%	70.85%	17.15%	31.68%
归属母公司净利润(百万元)	5097.16	8173.31	9591.72	12632.50
增长率	72.19%	107.1%	100.6%	77.9%
每股收益EPS(元)	1.72	2.76	3.24	4.27
PE	45.42	28.32	24.14	18.33
PB	6.01	5.04	4.30	3.58