20140330-兴业证券-策略资金价格周报_资金面进入平稳的_鸡肋_阶段_12页_962kb

策略分析师报告总结

核心内容

本报告由兴业证券策略分析师张忆东与蒋仕卿撰写，发布于2014年03月30日，主要分析了当时中国资金面的状况及对债券市场、A股市场的影响。报告指出，资金面进入平稳的“鸡肋”阶段，资金价格走势与2012年类似，供需双方均处于低位，资金价格上行，但增长动力不足。

主要观点

资金面分析

• 资金供给：人民币贬值预期仍存，海外投资者对中国经济的担忧导致外汇占款流入放缓。央行持续净回笼资金，显示相对紧缩的货币政策立场。
• 资金需求：2014年经济偏冷，资金需求不高，理财产品收益率下降，表明市场流动性偏宽松。
• 资金价格走势：货币市场利率上行，7天质押式回购利率（周移动平均）创09年以来同期新高，SHIBOR利率整体上升，显示资金面趋紧。
• 资金面阶段判断：资金供需双低，资金面进入平稳期，未来一段时间内，资金价格可能维持在当前水平，波动空间有限。

债券市场表现

• 国债收益率曲线：固定利率国债到期收益率曲线陡峭化，短期国债收益率回落，中长期国债收益率上升，表明市场对短期资金的偏好增强。
• 信用债市场：企业债收益率整体上升，信用债利差扩大，显示市场对信用风险的担忧有所上升。
• 资金面领先指标：通过构建“指数/短债收益率”指标，判断股市趋势。该指标在2007年以来多次有效提示市场重要拐点，对股市趋势判断具有较强参考价值。

关键信息

货币市场数据

• 3月24日—3月28日，加权平均银行间同业拆借利率上升25bp至3.07%，质押式回购利率上升41bp至3.14%。
• 7天回购加权利率上升65bp至4.22%。
• 6个月同业存款存出报价为6%，相比上周下降10bp。
• SHIBOR利率各期限平均上升29.65bp。

票据市场数据

• 珠三角、长三角票据直贴利率维持在4.80‰和4.75‰。
• 票据转贴卖出报价加权平均利率上升，由5.63%升至5.7%。

国债市场数据

• 1年期国债收益率回落3.88bp至3.11%。
• 5年期国债收益率上升4.14bp至4.18%。
• 10年期国债收益率上升0.6bp至4.51%。
• 国债收益率曲线陡峭化，显示短期利率下降，中长期利率上升。

外汇市场数据

• 人民币对美元中间价周上升0.0015至6.1490。
• 人民币兑美元12个月NDF周下降0.0035至6.2246。

央行操作

• 本周央行净回笼资金980亿元，年初以来累计回笼5530亿元，显示流动性管理偏紧。

A股市场资金面领先指标

• 指标构建：资金面领先指标 = 沪深300指数 / 3个月国债到期收益率。
• 内在逻辑：债券收益率高点通常领先股市低点，债券收益率低点领先股市高点。
• 判断依据：该指标对股市重要拐点判断效果较好，但对阶段性行情的指导意义有限。在长期通缩背景下可能失效，需结合宏观背景分析。

图表与数据来源

• 图表涵盖了货币市场、票据市场、国债市场、信用债市场、信贷市场、理财产品收益率、人民币汇率、央行公开市场操作、国库现金管理利率等多方面数据。
• 所有图表数据均来源于Wind及兴业证券研究所。

投资评级说明

• 行业评级：推荐（相对市场表现优于市场）、中性（与市场持平）、回避（弱于市场）。
• 公司评级：买入（相对大盘涨幅大于15%）、增持（5%~15%）、中性（-5%~5%）、减持（小于-5%）。

机构联系方式

• 提供了上海、北京、深圳及海外地区的销售经理联系方式，包括姓名、电话、邮箱及地址信息。

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