20130910-大和证券-Asia_Pacific_Daily_40页_1mb
报告摘要
文档总结
核心内容
本文档为2013年9月10日 Daiwa Capital Markets 的市场分析报告，主要聚焦于欧洲经济复苏对亚洲出口及企业的影响，以及对中国贵金属资源公司（China Precious Metal Resources）的财务分析和投资建议。
主要观点
欧洲经济复苏与亚洲出口增长
- 欧洲经济复苏预计将持续3-4个季度，而亚洲对欧盟的出口增长在2013年下半年首次转为正值。
- 欧洲需求复苏将为多数公司带来积极影响，特别是以消费产品为主的企业。
- 预计受益最多的公司包括：
- Cathay Pacific（因欧洲长途航班需求回升）
- Tata Motors（因JLR业务的EBITDA和销售增长，以及外汇收益）
- Ascott Residence Trust（因英国运营表现改善）
亚洲市场分析
- 亚洲的出口数据整体表现积极，但部分行业仍面临挑战。
- 亚洲市场中，一些公司预计会因欧洲需求复苏而受益，但整体市场对复苏的预期较低。
关键信息
中国贵金属资源公司（CPM）
- 股票代码：1194 HK
- 目标价格：从HKD1.70下调至HKD1.25
- 评级调整：从“Buy”下调至“Outperform”
- 核心财务指标：
- 2013年净利润：305百万港元，同比下降37.0%
- 2014年净利润：401百万港元，同比增长38.2%
- 2015年净利润：438百万港元，同比增长37.2%
- 2013年每股收益：0.070港元，同比下降42.5%
- 2014年每股收益：0.092港元，同比增长31.5%
- 2015年每股收益：0.101港元，同比增长9.3%
- 关键假设调整：
- 黄金价格：预计2013年为1,350美元/盎司，较2012年下降14%
- 单位生产成本：预计2013年为371美元/盎司，2014年为407美元/盎司，2015年为384美元/盎司
- 单位毛利：预计2013年为711美元/盎司，2014年为650美元/盎司，2015年为623美元/盎司
- 资产负债表：
- 净债务：2013年为2,455百万港元，2014年为2,193百万港元，2015年为1,848百万港元
- 净杠杆率：2013年为41.5%，2014年为34.7%，2015年为27.4%
- 财务风险：
- 黄金价格下降：导致毛利和净利润大幅下滑
- 资产负债表压力：净债务增加，净杠杆率上升
- 非核心业务：带来意外的贷款应收款，影响盈利能力
公司预期与市场表现
- 多数公司对欧洲需求复苏持谨慎态度，预期较低。
- 消费类公司可能在需求复苏初期受益，其次是工业类公司。
- CPM 管理层正在努力改善贷款结构，部分资金用于替换高利率贷款。
投资建议
- 目标价格：下调至 HKD1.25，反映降低的盈利预期
- 评级：从“Buy”下调至“Outperform”
- 关键风险：
- 非核心资产盈利能力下降
- 黄金价格进一步下跌
- 资产负债表恶化
区域指数表现
| 市场 | 1天变动 (%) | 1个月变动 (%) | 年初至今变动 (%) | 13E EPS增长 (%) | 14E EPS增长 (%) | 13E PER | 14E PER | 13E EPS增长 (%) | 14E EPS增长 (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| TPX | 2.2 | 2.8 | 36.4 | 63.7 | 9.3 | 14.0 | 12.8 | 63.7 | 9.3 |
| HSCEI | 1.9 | 9.7 | -7.9 | 8.4 | 8.5 | 6.6 | 6.0 | 8.4 | 8.5 |
| HSI | 0.6 | 4.3 | 0.4 | 9.9 | 7.1 | 10.3 | 9.6 | 9.9 | 7.1 |
| KOSPI | 1.0 | 5.0 | -1.1 | 19.7 | 21.9 | 10.1 | 8.3 | 19.7 | 21.9 |
| TWSE | 0.3 | 4.3 | 6.4 | 36.7 | 12.0 | 14.7 | 13.1 | 36.7 | 12.0 |
| SENSEX* | 1.5 | 2.6 | -0.8 | 8.5 | 16.7 | 13.5** | 11.6** | 8.5 | 16.7 |
| FBMKLCI* | 1.3 | -1.8 | 3.4 | -0.4 | 9.2 | 15.6** | 14.3** | -0.4 | 9.2 |
| SET* | 3.6 | -3.3 | -0.5 | 15.2 | 13.9 | 11.7** | 10.3** | 15.2 | 13.9 |
| PCOMP* | 0.4 | -6.4 | 3.2 | 8.2 | 8.1 | 18.2** | 16.9** | 8.2 | 8.1 |
| JCI* | 2.9 | -9.7 | -2.9 | 11.4 | 16.3 | 12.9** | 11.1** | 11.4 | 16.3 |
| AS51 | 0.7 | 2.5 | 11.5 | 7.6 | 10.0 | 14.7 | 13.4 | 7.6 | 10.0 |
其他分析
- 敏感性分析：CPM 的每股收益对黄金价格变动高度敏感，预计在2013年因黄金价格下降导致每股收益下降37-38%
- 财务影响：CPM 的2013年上半年净利润同比下降32%，主要受黄金价格下降影响，尽管产量增加但未能抵消价格下跌
- 现金流量：2013年运营现金流为848百万港元，投资现金流为-990百万港元，融资现金流为885百万港元
- 资产负债表：截至2013年底，现金和短期投资增加至842百万港元，净债务增加至2,455百万港元，净杠杆率升至41.5%
事件与路演
-
公司路演：9月9日至13日，多个公司将在不同地点举办路演活动，包括：
- MC Group (MC TB)：9-10日，东京
- Mando (060980 KS)：9-13日，欧盟
- The Link REIT (823 HK)：10日，美国
- Canadian Solar (CSIQ US)：11日，香港
- CSIP Properties (497 HK)：11日，美国
- Shenzhen International (2313 HK)：12日，香港及新加坡
- Scinopharm (1789 TT)：12-13日，东京
- Luen Thai (311 HK)：13日，香港及新加坡
- MC Group (MC TB)：16-20日，美国
- Oriental Bank of Commerce (OBC IN)：18日，新加坡
- First Reit (FIRT SP)：20日，新加坡
- Daelim Industrial Co. (000210 KS)：23-27日，美国
-
Daiwa 亚洲活动：
- 9月17-18日：Daiwa Property & REIT Conference 2013，香港
- 9月19-20日：Daiwa India Corporate Day，东京
- 9月19-25日：Daiwa Australia Corporate Event，东京
- 10月10日：Daiwa ASEAN Conference - Philippines Corporate Day 2013，新加坡
- 10月16日：KOSDAQ Global Investors Conference 2013，香港
- 10月18日：KOSDAQ Global Investors Conference 2013，新加坡
- 10月21-22日：Daiwa ASEAN Conference - Best of Indonesia 2013，东京及多伦多、纽约
估值对比
| 公司 | 股票代码 | 当前价格 | PBR (x) 2013E | PER (x) 2013E | EPS增长 (%) 2013E | EPS增长 (%) 2014E | 净利润率 (%) 2013E | 净利润率 (%) 2014E | EV/EBITDA (x) 2013E | EV/EBITDA (x) 2014E | 净杠杆率 (x) 2013E | 净杠杆率 (x) 2014E |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| CPM* | 1194 HK | HKD1.13 | 0.8 | 16.1 | -43 | 31 | 18.7 | 20.6 | 7.5 | 6.3 | 41.5 | 34.7 |
| Zijin Mining | 2899 HK | HKD1.96 | 1.1 | 12.4 | -48 | -10 | 13.8 | 10.8 | 9.7 | 10.0 | 34 | 38 |
| Zhaojin Mining | 1818 HK | HKD7.11 | 1.8 | 14.0 | -39 | -10 | 18 | 16 | 9.1 | 9.4 | 63 | 75 |
| China Gold International | 2099 HK | HKD28.00 | 5.9 | 188.8 | -35 | -9 | 15 | 9 | 16.4 | 15.4 | 16 | 21 |
| 平均（不含CPM） | - | - | 2.4 | 57.8 | -41 | 1 | 14 | 13 | 10.7 | 10.3 | 39 | 42 |
| Barrick Gold Group | ABX US | USD19.51 | 1.1 | 7.5 | -32 | -9 | 13.6 | 11.7 | 5.9 | 6.2 | 52 | 51 |
| Newmont Mining | NEM US | USD31.47 | 1.3 | 22.4 | -62 | 21 | 10 | 11 | 9.2 | 7.9 | 31 | 33 |
估值图表
- 单位生产成本比较（2013年上半年）
- 黄金产量同比增长（2013年上半年）
其他信息
- Daiwa Capital Markets 作为唯一全球协调人和簿记人，参与了 CPM 可转换债券的私人发行（2013年1月28日）
- 公司动态：包括公司路演、经济日程、评级与目标价信息、最新报告等
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